日本高田公司要在中国A股借壳上市？

11月22日，均胜电子发布公告称，已经与高田完成协议签署，购买其主要资产。这笔交易，预计未来每年为均胜带来超过50亿美元的营收，这是其17年预估收入的1.3倍。未来，均胜电子的股票代码后面，可能主要会是源自于高田的汽车安全业务。

可以说，日本高田要在A股借壳上市了，只不过，它的老板已经是一位中国人。

企业篇：

汽车零部件行业，在中国有一家技术领先的跨国巨头，它不是享誉中外的玻璃大王福耀，不是内燃机领域的龙头潍柴，也不是上汽旗下的零部件巨子华域，而是总部位于宁波鄞州区的隐形巨人，均胜电子。

在均胜身上有太多的标签，我们锁定以下关键词：王剑锋、全球并购、跨国经营、行业巨头、自动驾驶。

1、王剑锋

这位中国美院毕业的“艺术大师”，半路出家，临危受命，执掌家族公司，在于国际零部件巨头TRW的合作中打下国际化的基础。

在不到八年时间里，均胜先后并购德国普瑞和美国KSS，再到如今剑指日本TAKATA，“艺术大师”早已华丽转身为“商界大亨”。而今日的均胜，在汽车电子和汽车安全两大领域的，已经是名副其实的国际巨头。

2、全球并购

关于均胜的并购，相关介绍已经很多，我们只挑重点做个说明：

1） 15亿并购德国普瑞

成立于1919年的Preh是一家汽车电子业的百年老店。分别在欧洲和美国拥有生产和销售基地，主要客户为宝马、奔驰、大众等全球前十大汽车公司。德国普瑞的产品是典型的控制类电子产品，而均胜电子之前的产品是典型的执行类机械产品，两者形成了很好的互补。

2） 60亿并购美国KSS

如果说牵手普瑞是08年经济危机下的捡漏，那收购KSS就是一次大胆的主动出击。KSS是一家经营良好的中等规模的跨国公司，在全球四大洲14个国家有32 处运营场所，在北美、欧洲和亚洲建有5处技术中心，员工约11,000 名。

3） 80亿并购日本Takata（高田）

而对日本高田的收购，则是一次千载难逢的历史机遇。因为质量问题，安全气囊变成杀人气囊，导致高田破产。整车厂们心领神会，不愿让汽车安全行业的老大Autoliv尾大不掉，于是示好KSS收购。半推半就下，均胜拿下高田问题产品（PSAN）外的所有优质资产。

高田是一家全球领先的汽车安全系统制造商，成立于1933年，总部位于日本东京，在东京证券交易所上市。其产品包括：汽车安全带、安全气囊系统、方向盘和主动安全电子产品等。与全世界所有主要的汽车厂商如：宝马、奔驰、大众、福特、通用、丰田、本田和尼桑等都有长期稳定的合作关系。其在全球20个国家拥有56个生产基地，全球员工约46,000名，是均胜的2倍有余。

3、跨国经营

如果对A股汽车公司的全球化程度进行排名，均胜绝对位居前列。其67%以上的收入来自国外，且以欧洲、美国的发达国家为主。即使不考虑未来的高田，均胜在全球17个国家已拥有7个研发中心和20个生产基地。

4、行业巨头

在驾驶控制系统市场，均胜份额10%，全球前五以内，而空调控制系统市场，均胜份额5%，全球第5；

在汽车安全业务市场，均胜份额7%，目前全球第5。如果不收购高田，未来排名预计第3，如果收购，则稳坐第二把交椅。

5、 自动驾驶

汽车电子和汽车安全代表着汽车行业的未来，而这两块业务和自动驾驶技术之间有着天然的关联性。

均胜的业务，已经在ADAS（高级驾驶辅助）上有量产，HMI（人机交互）也广泛分布在世界一流车厂，V2X（车联网）业务通过收购TS道恩得以补强，最重要的主动和被动安全系统已在全球位居前列，这些都是自动驾驶的关键要素。

均胜电子的王剑锋通过全球并购，打造一家跨国经营的行业巨头，在自动驾驶的浪潮中抢得了一块“101高地”。

逻辑篇：

之前的文章中，有网友说，辉石是基金公司的托，给上市公司抹粉是为了方便庄家出货。也有网友说，辉石是上市公司的托，在给上市公司做广告……

诚惶诚恐，给网友带来如此困扰，辉石深感不安，辉石只是独立的企业分析师，专注于基本面研究，致力于揭示公司价值。为了避嫌，以后不再公布估值分析，而侧重于逻辑和风险两块，希望能更加得到大家的认可。

如何解读均胜的价值，我们从四个方面来阐述：

1

、产业政策

作为国策之一的，《汽车产业中长期发展规划》提出如下目标：

2020年若干家超过1,000亿规模的汽车零部件企业集团，2025年培育若干家进入全球前十的汽车零部件企业集团

都知道中国的整车行业大而不强，但大家不知道的是，其实中国汽车零部件行业的处境更差。2017年全球汽车零部件供应商百强榜，仅5家中国企业入围，而这已经是历史最好成绩。未来自主汽车品牌的崛起，需要零部件行业的配合，而这也正是我们的国策之一。

题外话，在这个意义上，你就可以理解，不久前，为什么政府背景的“先进制造产业投资基金”会投资均胜了。

2、走出去、引进来

上个世纪，日本之所以快速崛起，很大程度上得益于其“买遍全球”的战略。通过大量收购国外优质的资产、专利和技术，甚至包括文化，日本经济迅速获得了后发优势。比如：日本的质量管理之父戴明，就是一位在美国不得志的统计学家，在日本备受推崇，最后回国成名。

我们可以看到，目前均胜的产品线，正好切中国内汽车业态的痛点。将欧洲和美国的研发成果第一时间为我所用，打造类似于吉利CMA这样的技术平台，在中国市场上有着巨大的市场需求。

3、行业趋势

根据高盛的预测，2020年L1和L2级别的自动驾驶渗透率将达到21%，也就是说，仅中国市场每年就有超过400万辆的汽车需要配置ADAS（高级驾驶辅助设备），而这正好是均胜的优势产业。

预计从2015年开始，这个市场的年均增长率将高达56%，到2025年有超过2,000亿的市场规模。那个风口和猪的故事，大家再熟悉不过了，而56%的年均增长，绝对是能把大象吹起来的飓风。

对企业基本的分析，需要考虑的维度非常多。能进入到辉石研究对象的企业，各个维度上都应当没有缺陷。这里，我们抽取了上面四个维度，希望可以让你更好地理解均胜的价值逻辑。

风险篇：

不提风险的基本面分析都是耍流氓。作为并购界的“超级明星”，均胜电子虽然魅力无穷，但也并不是完美无缺。这里主要看两点风险：1、高额贷款的利息压力，2、不断稀释的每股收益。这两点都和均胜的盈利能力有关。

首先让我们看一下均胜在行业内的盈利能力如何。

以17年Q3的数据，以扣除非经常性损益的收益（更接近企业的真实盈利能力）计算，净利率仅2.5%，100块钱收入，仅2.5元实际入账。虽然华域和潍柴都不高，但问题是均胜比他们还低了近2个点。

16年增发后，均胜的整体借款从150亿下降到约100亿，贷款结构也有所改善。但即使如此，每年由此带来4-5个亿的利息，已经接近每年利润的一大半了。未来，并购Takata还需要80亿以上的资金，如果继续依靠借款，资金成本将继续增加。

此外，均胜的现金流和利润能够覆盖到4倍以上的利息，应该说风险是可控的。未来，均胜已计划引入新的战略投资者，借款规模应该会继续降低，所以偿债能力不是问题，但由此会引发第二个问题，就是每股收益的稀释。

均胜电子16年和10年相比，收入规模增加了120倍，净利润增加了6倍，但每股收益基本没有变化。

与此同时，均胜的市值已经轮番在增长，充分反映了市场的热情。均胜的未来，关键在于如何把握自身的机遇，把规模做大之后，稳步将经营质量提升，乘着自动驾驶的风口，从零部件制造商，一跃成为“硬件+软件+数据”的平台级服务商。

虽有挑战，但借助“天时、地利、人和”，相信均胜电子会有所作为。

均胜=双赢，均胜，GO！