DoadChange: 买股票就是买公司 今天是公众号建成第一天，对我来说是一个很重要的日子，这标志...

        今天是公众号建成第一天，对我来说是一个很重要的日子，这标志着我从不断地学习价值成长投资到边学习边分享的转变，我希望能够以分享这一定期输出思想的方式来提高自己在投资上的思考深度，并以此来提高自己在投资上的主动性，世事全靠不断地积极行动才能够有好的结果，投资也不能例外，同时我也希望在投资路上更多的结交良师益友，能够有好的交流，有所收获。投资是一件靠自己来主定的事情，所以真正的投资之路绝大多数时候都是孤独的，我非常期望能够在这条孤独的路上结交能够并肩而行的伙伴，既能够坚持独立研究独立思考，又能够互相有所启发，该是件人生美事。

        今天我要分享的内容，归结起来就是一句话：买股票就是买公司。我最早接触股票投资是在2011年，在学校开设的《证券投资分析》选修课上，老师激情洋溢，用各种技术指标来分析股票走势，我当时觉得神奇极了，股票价格竟然通过画几条线，数一数波浪就可以预测走势，这样在股市赚钱岂不是特别容易，我感觉自己内心深处对金钱的欲望被一下子点燃了，这种欲望迅速转化成了对技术分析的学习热情，最初我连股票是什么都不知道，行情软件也没有看过，但这丝毫没有影响我的巨大热情。在完全没有接触股票交易的情况下，购买了大量技术分析书籍，一有空闲时间就会研究，甚至摘抄笔记，我觉得当时能够支撑我来做这件事情最本质的原因就是坚持认为学会了技术分析就能够轻易预测股价的走势，进而为我带来巨大的财富。现在回想下当时的自己，真是有些可爱呢。

       在很长一段时间内我对股票的认知都停留在对其价格走势图的观赏上，股票这个东西很有意思，它是上市公司的股权，却被单独分割出来，放到股票市场上供大家交易，几千家公司的股权都集中在股票市场上，而示之以人的是一张张价格走势图，股票的这种表现形式，很容易让人觉得股票就是花花绿绿的K线图形，就是上上下下的价格走势，而我们在股票市场赚钱的来源就是看准股价走势的高低点。这种认知使我们很容易就会接受技术分析理念，因为它完美的契合了我们对投资股票以获取收益的来源。在对股票市场没有一个最基本的认知之前，投资股票的人很难跳出这个怪圈，人们想当然的认为股票就是价格走势图，股票赚钱就是价格走势图上的低买高卖，而我们生活中的大部分人都处在这种情况之中，这种对股票的割裂性认知就是技术分析大行其道的基础。人们很难理解到价格走势图背后是什么，他们只是盯着价格走势，盯着高低点。

        2016年，我看到了一位网友友的帖子，在此我就不说是哪位网友了，我几乎是一瞬间就理解了股票上涨的最本质原因是公司业绩的增长。后来我听过有人说“理解价值投资是一种顿悟”，这句话虽然说得有些过于直白，但是在投资路上接触并理解价值投资确实是一个瞬间的事，不理解就是时机未到。我阅读了大量的价值投资书籍，以期提高自己对价值投资的理解，并且试着使用价值投资的方式来看待股票市场，到现在可以说能够算得上走到价值投资的大门口了，能否推开大门还要看日后对投资理念的实践和修正。这也是我开设公众号的一个很大的原因。

        为了说清楚买股票就是买公司这个问题，先要说明白资本市场定价问题，看看资本市场是如何跟企业的业绩联系到一起的，这里我引用宋军老师在其《投资的本源》中所列举的咖啡馆的例子，来说明企业上市的秘密，也就是资本市场是如何定价的。然后再接着这个例子展开看看二级市场股价的决定因素，以此来说明买股票就是买公司。

投资一家咖啡馆：情况一

假如你和9个朋友合开咖啡馆，每人投10万，共投资100万，每股是1元，共100万股。到年末，扣除各种费用后，净利润15万，并全部分红。那这一年咖啡馆的ROE就是15%，你投资10万，第一年分红1.5万。假如第2年回报率还是15%，你又能分1.5万，这样6年后你靠分红能够获得9万红利，同时仍然持有10%的股份，从投资一个生意来看能够获得15%的回报率是非常不错的，因为无风险收益也就大概在5%。考虑资金时间价值的话收益会更高。这个例子是企业没有扩大规模，净利润没有增长下的收益率。

投资一家咖啡馆：情况二

假如咖啡店不分红，利润全留下，扩大规模。并且经营的不错，仍然能保持15%的ROE，那么收益情况如下表：

经过6年经营，咖啡馆规模扩大，利润翻了一翻。如果第6年净利润全部分红，那么你将分到3.017万的红利，同时持有10%的股份，此时咖啡馆净资产201.14万，你占的份额是20.114万，相比最初的10万投资，6年总的收益率是131.31%，年复合收益率为15%，这是在净利润每年增长15%的情况下取得的收益率。

现在如果在情况一中，你的一位朋友要移民，想转让股份，你愿意以多少价格接手？你当然愿意按照每股1元来购买，但是其他股东甚至外部其他人可能愿意出更高的价格，因为这个生意很好啊，15%的年收益率，这样经过竞价可能结果是每股2.25元被人买了，按照0.15元的分红来算，收益率将是6.67%，这时候你也不会出更高的价格，因为这个价格对应的收益率已经接近无风险收益率了。6.67%收益率就是15倍市盈率。

情况二中，如果出现同样的情况，又如何定价呢？第6年每股收益0.3，按下一年15%增长，每股收益就是0.345元，按照15倍市盈率，每股价格是5.175元，如果考虑到今后的利润增长，可能会有人出更高的价格，如6.9元、8.6元，甚至更乐观的人会出价10元，这样对于第7年的业绩，市盈率分别为20、25和29倍。

        从这个咖啡馆的例子能够看出来：股票市场其实就是上市公司股权交易的场所，投资者根据上市公司未来的盈利能力来给股票报价，盈利能力越强，出价就越高，比如情况一中投资者预期未来保持盈利能力不变，那么就报出稳定的价格，让收益率接近无风险利率，也就是市盈率在15倍附近；情况二中投资者预期未来保持15%的盈利增长不变，就会报出高价，因为预期盈利增长，所以能够忍受短期的低收益也就是高估值，出价20、25和29倍。这样看来股票不仅仅是一幅幅花花绿绿的K线图，它是不同的投资者对股票后的上市公司拥有的盈利性资产的报价，由于股票市场上报价的投资者比较多，买股票获得股权的方式会形成一个风险和收益的平衡，你不会以1元获得咖啡馆的股权。

         公司股票在二级市场上市后，投资者的收益来源是什么？从咖啡馆的例子得出股票市场报价：投资者也就是资本市场依据预期的公司未来的盈利能力报价，预期盈利能力越强，出价越高。用关系式表示：预期收益率=预期每股收益/当前股价，当投资者的盈利能力预期越高的时候，就会越高的报价，投资者这种为预期盈利能力报出价格的高低可以用市盈率PE来衡量，PE=P/EPS,投资者预期的每股收益EPS越高，就会给出更高的价格P ，对应当前每股收益的估值PE就越高，也就是短期投资者付出的成本高。那么投资者收益的来源显而易见，就是投资者所购买的公司的预期盈利能力是否如期甚至超预期实现，并且持续给予投资者好的预期，还有一个就是投资者为了得到具有其盈利预期的资产是否付出了合理的价格，也就是估值是否合理。这两个因素对股价的影响具体是怎样的，来看一个多次被引用的数据：

持股3年：股价与业绩相关性为0.131-0.360；

持股5年：股价与业绩相关性为0.374-0.599；

持股10年：股价与业绩相关性为0.563-0.695； 

持股18年：股价与业绩相关性为0.688。

        从数据看，股价在长期来看更多取决于业绩的增长，短期内由于会受到估值波动的影响使业绩的影响力大大降低，短期内投资者会受到各种因素影响而对股票产生过高或者过低的盈利预期，从而给股价报出过高或过低的估值。如果投资者因为看好一家上市公司而给出过高的估值，那么就需要未来业绩的高增长来使投资者给的高估值趋于合理，如果未来业绩达不到预期，那么市场会对这种业绩状态重新报价，让估值（也就是收益率）合理。     

        在我们做股票投资时，获得好收益的最佳方式就是在合理或低估的价格买入最优秀的公司，这就是好价格和好企业。好价格和好企业都很重要，但是好的企业是一切的前提，引用一句大部分价值投资者常说的芒格的话结尾“从长期看来，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%,那40年后你的年化收益率不会和6%有什么区别，即使当初你买的是便宜货。如果企业在20-30年盈利都是资本18%，即使当时出价高，其回报依然会让你满意。”

微信公众号：大橡树投资