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首先，我们可以直观地得到：投资收益R=卖出价P2-买入价P1 持有期间的分红D。 比如你20元买入格力电器，50元卖出，期间收到分红2元，则你的投资收益为50-20 2=32元。 又因为股价P=市盈率P/E*盈利E，所以可以进一步扩展：投资收益=（卖出市盈率PE2*卖出时的盈利E2）-（买入市盈率PE1*买入时的盈利E1） 持有期间的分红D。 比如某公司，买入时每股收益1元，市盈率10倍，即买入价10元；2年后每股收益1.5元，市盈率20倍，即卖出价30元；假设持有期间累计收到分红每股0.9元，则你的投资收益为1.5*20-1*10 0.9=20.9元。 也就是说，股票投资的收益取决于股息收益、盈利增长和估值提升。 如果我们把握住这三个因素，也就掌握了股票投资获利的秘密。 首先来看股息收益。 对于股票来说，如果买入之后不卖出，它的绝对收益来源就是股息，股息构成了我们股票投资的第一重收益。而且股息收益是绝对收益，它与股价波动没有任何关系(注意这句话，这构成了我们投资股票最大的底气），它只与买入价和公司本身的经营分配有关，取决于公司经营的阶段、未来的战略投资需求，取决于公司的盈利和分红比例。 参考：股票是张永续浮息债 再看盈利增长收益和估值提升收益。 我们知道股价P=市盈率PE*盈利E，也就是说我们可以将股价分解为盈利和估值两个因素，显然，在其中一个因素保持不变的情况下，另一个因素如果保持增长，那么最终必然推动股价上涨。 比如某公司，假设当前每股盈利为3元，市盈率为8倍，那么股价为24元；2年后该公司每股盈利4.5元，假设市盈率还是8倍，那么股价变为36元。如果市盈率不变，每股盈利增长，股价也会上涨，而股价上涨的幅度（36/24-1=50%）就是每股盈利增长的幅度（4.5/3-1=50%）。 相应地，假设该公司当前每股盈利3元，市盈率8倍，即股价24元，2年后还是盈利这么多，但是市盈率提高到了10倍，那么2年后股价将变为30元，这时候你发现，虽然盈利没有增长，但是由于估值提升，股价也提高了，而股价上涨的幅度（30/24-1=25%）就是市盈率提高的幅度（10/8-1=25%）。 也就是说，对于任何一只股票，我们都可以将股价拆解为盈利和估值两个因素（影响股价的因素有无数个，但我们可以压缩为两个因素），只要其中一个不下降，另一个因素提高，股价就必然会上涨。 而最理想的情形，就是盈利和估值同时提高：还是以该公司为例，假设2年后盈利从每股3元提高到每股4.5元，市盈率从8倍提高到10倍，那么股价上涨的幅度就是4.5*10/（3*8）-1=87.5%，也就是相当于（1 盈利增长幅度）*（1 市盈率提高幅度）-1=（1 50%）*（1 25%）-1=87.5%。 这里的关键在于，两个因素不能下降，或者其中一个因素下降的幅度有限，而另一个因素上涨的幅度远超该因素下降的幅度（正面不对称）。 参考：三个字总结我的投资理念 那我们可以想，市盈率和盈利最低可能到什么程度呢？ 市盈率，反过来看就是盈利/市值，也就是盈利收益率。站在机会成本的角度，如果社会无风险收益率是5%，股票投资的风险溢价是3%，那么我们可以认为股票投资的预期收益率不应该低于8%，也就是说股票的合理市盈率不应该超过12.5倍。 反过来说，如果股票的市盈率低于12.5倍，比如6.7倍，这意味着股票投资的静态盈利预期收益率为15%，远远超过8%的必要收益率，那么这势必会吸引投资者来投资，从而抬高股价，降低预期收益率，直至与必要收益率接近。 因此，假设市场均衡，考虑无风险收益率和风险溢价，股票的合理市盈率不应该低于12.5倍。 那是不是说在12.5倍市盈率买入，估值就一定不会下降了呢？不是的。市场往往是非理性的、充满偏见的，这种非理性和偏见，可以使市盈率降低到一个非常可怕的不合理的程度，比如历史上有些国家的指数市盈率只有1倍——你永远不知道市盈率可以下跌到什么程度。 但有一点是确定的，即市盈率下降的幅度是有限的，比如你10倍市盈率买入，那么它最大的可能性就是跌到接近0，但盈利增长是没有上限的，这就给了我们正面的不对称性。 举个例子，你10倍市盈率买入某公司，然后该公司市盈率跌到5倍，那么它将很难再继续下跌，因为5倍的市盈率已经对应20%的静态收益率，即使考虑风险溢价，也远超社会无风险收益率，这势必会吸引投资者来投资。相反，公司的盈利增长是可以没有限度的，即使市盈率保持5倍不变，公司也可以依靠盈利增长100%来推动股价上涨至原来的价格。 也就是说，估值变化是单利的，由估值引起的亏损最多只有100%，而盈利的变化是复利，是上不封顶的。因此，只要买入的估值相对较低（我个人的标准是10倍以内），就无需太过担心，而应该专注公司的盈利基本面，因为从长期看，公司的盈利基本面远胜于短期估值的作用。 |
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