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本月另类资产数据公司Preqin发布最新报告称，2017年全球PE二级市场基金的融资规模可能再创记录。截至第四季度初，该市场已有44支基金共募集到310亿美元，其中88%的基金超募或足额募集，而全年募集规模最大的基金很可能花落高盛——其旗下另类资产管理业务部门设立的基金Vintage Fund VII原计划募资50亿美元，但最终募集规模竟高达70亿美元！ 事实上，除了高盛，几乎华尔街的各大投行以及欧洲的主要投行都在全面参与PE二级市场，一方面他们为了满足监管需求，在这个市场不断抛售手中的库存PE以调整资产比例；另一方面他们也纷纷成立专项基金，在这个市场上寻求“打折商品”，同时这些投行有时还在一些PE二级交易中充当财务顾问的角色……，较之PE二级市场基金专项管理公司，这些投行具有更多的资源整合优势，通过其与资产管理业务的联动效应，PE二级市场为这些投行提供了强有力的流动性管理工具。 资产管理部门中的“重要一员” 经过多年的调整和重组，目前在高盛集团庞大的业务体系中，有四块“基石业务”，即投资银行业务、机构客户服务业务、投资和信贷业务，以及投资管理业务。具体来说，投资银行业务旗下有财务顾问、股票承销和债券承销等业务；机构客户服务客户则包括股票、固定收益、货币和大宗商品的客户需求执行以及其它证券服务；投资和信贷业务，以股票、债券投资和贷款业务为主；投资管理则由两部分构成：资产管理和私人财富管理（详见图表一）。 图表一 高盛四大业务板块
资料来源：高盛年报 或许是投资银行和交易部门的光芒太过耀眼，高盛的资产管理业务并不太为外界所熟识。自从1989年设立Goldman Sachs Asset Management（GSAM）以来，该部门就主要为机构投资者和个人投资者从事各类资产管理和顾问业务，目前在全球33个国家和地区有约2000名员工。截至2016年底，该部门管理的资产规模约为7942亿美元，营业收入为58.9亿美元，在整个集团总营收中的占比约为18%。GSAM根据产品属性，细分为：股票、全球固定收益、保险、信用衍生品、数量投资策略、另类投资管理等多个团队。前文提到的高盛PE二级市场基金正是另类投资管理团队——Alternative Investments and Manager Selection (“AIMS”)发起的，这个团队现在也被评为全球第三大PE二级市场基金管理公司。根据Preqin的统计，过去十年他们从PE二级市场已经获得189亿美元的融资。 除了PE二级市场基金，高盛自有的PE基金（一级市场）也归属于AIMS，两者之间有着众多的协同关系，一方面，通过一级市场基金的LP，高盛可以获得更多二级市场的交易来源；另一方面，PE二级市场业务也为高盛的一级市场基金的流动性提供了更多保障。事实上，最为重要的是因为在PE市场的广泛布局，高盛在PE二级市场的投资方法上有了更多独到之处。 投资PE二级市场的“三个要诀” 与其他PE二级市场基金专项管理公司不同，高盛的PE二级市场投资尤其强调“平台”的作用，借用高盛资产管理的大平台，发挥更多杠杆效应，具体来看，有三方面的“投资要诀”。 第一，开放平台策略。高盛的AIMS团队是全球少数拥有开放投资平台的机构之一，这个平台既强调广度又强调深度。广度方面，高盛AIMS凭借其集团声望以及在全球的广泛布局，与全球各类资产管理公司都建立的较为密切的联系，包括PE、对冲基金、房地产基金、信贷基金等，这保证了其在交易信息方面的及时性和准确性；深度方面，AIMS团队会与这些基金进行长期定期对话，不断衡量他们的表现，同时也探讨对当前投资前景的看法，这些深度的谈话对于AIMS在资产管理公司的选择和投资组合构建的决策方面发挥了很大的作用。 第二，严格的尽职调查。除了日常的沟通，高盛AIMS团队还对全球的PE基金管理公司进行持续的监测，并按照PE进行的策略差别进行分类。在高盛决定接手LP权益之前，一般都会提前较长时间，甚至一年评估这笔投资，衡量GP团队的情况和他们投资策略的尽职。有时候，在部分PE二级市场交易中，AIMS团队还能获得近距离调查GP投资过程和表现的机会，这使得他们能够更清楚的了解GP的投资能力。AIMS团队对于自己没有投资过的基金，会不断进行动态的排名更新，以寻找可靠的GP——有经验、有洞察力、与LP利益一致。AIMS排名的依据包括投资策略、风险收益回报和未来潜力，这也为其做尽职调查提供了很多便利。
第三，建立强大的数据库资源。AIMS团队花费了众多资源在建立PE数据库资源上，包括技术资源和人力资源，使得他们在数据库的容量、合成和分析方面都具有很大优势， 这对于了解PE管理公司的投资风格，业绩追踪，表现归因和单个团队的背景调查都提供更多支持，数据库的建立也对尽职调查和投资组合构建的新方法的找寻提供了有力帮助。 投资端和融资端齐开花 从1998年发行第一支PE二级市场基金GS Vintage Fund I 至今，高盛已经在这个市场发行了七支基金，其中规模较大的是最近的三支基金：2009年GS Vintage Fund V募资55亿美元，2012年GS Vintage Fund VI募资58亿美元，2017年GS Vintage Fund VII募资70亿美元，其融资总规模在全球这个市场位列第三。 2009年，在金融危机刚刚告一段落，PE二级市场刚刚恢复之际，高盛AIMS团队就决定新募集一支50亿美元PE二级市场基金，结果仅用了10个月就超额实现了融资目标。据估计，当时受金融危机所带来的变现压力的影响，全球有规模高达1250亿美元的PE资产等待出售，而有意竞购的资本总额不过350亿美元，二级市场基金的收购都能以三到五折的较高折扣成交。根据媒体报道，中国的主权财富基金中投也参与了此次募集，向高盛的PE二级市场基金以及另一家知名PE二级基金公司列克星敦投资公司，投资了总计15亿美元，进行了新的投资方向的尝试。 2012年，PE二级市场开始告别欧债危机的阴影很快反弹，除此之外，除了银行，其它各类机构投资者，包括养老金、保险公司和主权财务基金，也开始积极利用私募股权二级市场去分拆资产。高盛AIMS审时度势，再度出击设立GS Vintage Fund VI，计划募集45亿美元，结果同样获得超募，募集到资金58亿美元。据披露这支基金的净IRR约为14.4%，但收益的方差很小，投资安全性较好。 2017年6月，高盛最新完成了GS Vintage Fund VII的募集，这支基金更是受到投资者的一路热捧，原计划50亿美元的融资规模，最终变成了70亿美元的募资额，并很可能成为2017年募资额最大PE二级基金。据悉，这支基金将主要投资于发达市场的PE二级市场和二手的distressed fund。 在顺利募资的同时，高盛AIMS也在投资端发力，近年来完成了一系列高规格PE二级市场交易。2015年，高盛是收购英国有影响力的PE公司Palamon Capital Partners权益的五家投资者之一，作为交易的一部分，高盛还同意继续向该公司的新基金追加投资。2016年，高盛收购了Terra Firma2007年成立的并购基金的部分二手权益，为GP提供了流动性，帮助170名LP提前退出。 不过PE二级市场交易的竞争性正在加剧，根据咨询机构Greenhill Cogent的评估，目前该市场的“干火药”（可投资资金）已经高达680亿美元，较全年同期增长了约100亿美元，而相比之下，全年的交易量仍保持在400亿美元左右。随着竞争的加剧，许多二级市场公司正在探索更具创新的交易方式，包括基金重组。近期在美国PE二级市场一个有代表性的创新交易是Thomas Lee的PE公司一支2008年的基金重组。一支由AlpInvest Partners牵头，加拿大养老金投资委员会和HarbourVest Partners等多家知名机构投资者参与的财团，以12亿美元收购了Lee Equity Partners的LP权益。 激烈的竞争和复杂交易的盛行对于高盛AIMS团队来说，是相对更有优势的，他们有着足够的融资规模，强大的数据库和强势的平台，随着2017年这支70亿美元的Vintage Fund VII融资陆续到位，高盛或许将在PE二级交易市场有更多的作为。 |
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