 $鲁西化工(SZ000830)$ 【太平洋化工】鲁西化工交流纪要-20171114太平洋化工团队：杨伟/柳强/陈振华/段一帆/张波 地点 山东聊城 调研对象 李雪莉、柳青 参加人员 杨伟 一、个人分析结论 1， PC二期13.5万吨将于明年一季度试生产，在一期调试一年多的经验基础上，预计二期达产时间将远低于一期。明后年国内计划新增的PC产能较多，但PC工艺难度较高，预计新增供给压力不大。目前PC吨毛利1万元，二期达产将增厚可观利润。 2, 甲酸与双氧水价格近期大幅上涨，毛利率高达50%。受环保监管影响，山东诸多小厂关停导致供应紧张，下游需求乐观，短期来看两产品价格仍将维持高位。 3， 投资建议：公司园区在产业链一体化、智慧园区等方面综合优势显著，为此轮化工品涨价龙头，新材料与高端化工品是未来发展重点，具备较大成长空间，估值有待提升。近期诉讼事件预计影响不大。预计17-18年净利分别17亿、24亿，当前市值对应明年8倍PE。给予“买入”评级，预计未来一年公司股价还将持续创出新高。 二、详细纪要 尿素与复合肥装置开工情况？ 目前尿素产能包括3套18-30规模航天炉，共90万吨，还有40万吨固定床，固定床造气前端已经关了，合成氨还开着。公司现在主要关注化工品，化肥业务不是重点，今年尿素生产的不多，50-60%负荷，预计17年销量50-60万吨。化肥目前占营收的20%左右，以前占80-90%。三聚氰胺装置还有，运行不稳定，可以忽略不计。成本上和华鲁水煤浆基本相当，约1300元/吨，和固定床成本差200块钱以上。 复合肥产能包括5厂80万吨、这边60万吨，共计140万吨，前段时间检修，预计今年销量120-130万吨，12-13%毛利率，与尿素都是独立核算。 新上3台气化炉-均为鲁西气化炉，规模高于航天炉。 诉讼事件预计最晚何时出结果，影响今年计提减值？ 诉讼主要涉及多元醇，国外企业告公司违反保密协议。公司认为招标过程中了解该乙方技术方案后最终与其它机构合作，不属于侵权。15年12月到现在两年时间出来结果，不是最终裁决，下一步到国内法院承认再执行。预计不好执行。计提减值事宜还未定，需和会计师事务所商量。三种情况：认赔、申辩-国外公司到当地法院进行认定和仲裁、申辩时间长最后双方停下来和解，第一种情况可能性不大。对公司经营基本无影响，四厂不建了，多元醇出口占比30%左右。 己内酰胺二期10万吨已投产？ 二期已经安装完成，在调试。之前预计9月份投产，延期的原因：山东省7-8月份出台新政策，新项目都要重新走一遍安评环评程序，耽误了工期，现在安评等到最后了。预计达产时间：己内酰胺一期十万吨10天到半个月就开满了，技术和经验都很成熟。有专门的小组去做环评这些事。己内酰胺目前价格15300元/吨，20%毛利率。尼龙降到17500元/吨，己内酰胺加1000块钱就是尼龙成本。己内酰胺跌价与尼龙6需求量减少有关系，导致价格下滑，上游是双氧水、纯苯。中间体环己酮也有外卖。 双氧水近期价格大涨原因？ 目前双氧水产能54万吨，下游己内酰胺，外售33-34万吨。近期价格大涨原因主要是小厂受环保影响关停，下游需求也不错，现在27.5%含量双氧水出厂价1450元/吨，毛利率50%，吨耗190度电+合成气，700-800元完全成本。外售产品还有50%、35%含量。明年一季度产能达到90万吨，主要配己内酰胺用，满足二期需要再外卖。 对甲酸价格走势的观点？ 甲酸产能20万吨，目前满负荷生产，出厂价9000多，新增产能20万吨明年上半年建成。竞争对手肥城阿斯德在建10万吨，还未投产，去年停产15万吨。下游甲酸钙、农药、医药的需求都还可以，甲酸毛利率50%，成本4-5000多元/吨。价格高主要看下游需求能不能接受。甲酸通过电商下单，竞价销售，全部外卖。 PC二期建设进展？ PC目前产能6.5万吨，新产能13.5万吨明年一季度试开车。新产能定位高端PC，下游-汽车工业、飞机部件、仪表盘等。未来光气法生产的不多，公司优势在于产品稳定性强，透光率高。技术获取的门槛还是比较高，建新产能容易，但不一定能开起来。 目前上游双酚11000元/吨左右，PC27500元/吨，毛利率38%左右，满产，预计6.5万吨销量。一期从建设完成到达产花了一年多时间，15年10月建成到16年12月达到设计条件。二期调试时间说不准，优势是相比一期时有了解决方案-包括管道问题、产品杂质等。董事长对项目非常关注，PC运行的技术很难把握，老板亲自挂帅，一把手项目。二期是一期工艺路线的放大。科思创等企业价格略高于我们。我们自己买的技术，公司装备分公司做的设备安装与EPC。 装备公司业务情况？ 装备公司从09年到现在，前几年一直在服务集团的项目建设，去年逐渐走出去开拓市场，卖我们的设备，今年预计利润5-6000万。 离子膜烧碱价格？ 离子膜烧碱40万吨产能，前段时间价格到过1400元/吨，周边氯碱不平衡，近期跌了一点，32%烧碱价格1370元/吨。自备电厂成本3毛，外部购电5毛5，成本为售价一半，700多元/吨。价格判断：下游氧化铝前段时间大量采购，下旬要限产，价格还要下滑一点。独立核算-要按市场价算，一年外买10几万吨，现在外售液氯需倒贴800-1000元/吨。 环保趋严对新上项目的影响？未来产品定位 公司希望环保管控力度越来越大，对公司有利。去年四季度供暖季环保核查中没有受到任何影响，今年环保投入3个多亿，去年一季度环保改造投了3个多亿，1个亿做废水处理，今年利润好与之前的高投入关系很大。新项目再走环评需2-3个月，准备工作与项目建设可同步进行。山东省对环保尤其重视，现在省里和每个市都有化工安全转型办公室。市里对公司非常支持，环评时会把相关负责人都喊过来配合工作。7月20号省领导来检查过，智慧园区投了接近10个亿，工信部试点单位。水-四级、大气-三级监控，实现10+X项功能。类似的智慧园区在国内只有我们一家。 未来定位新材料、高端化工品，符合国家政策、公司战略、盈利、高收入。按照规定不能新增煤炭指标，新产能为旧园区等量置换的指标，还可与其它企业交易煤炭指标。尿素投资大、占地大，人员多，合成氨需800人，6.5万吨PC只需200人。老板是山东化肥协会的会长。减煤指标特别严，能外购的都不自己生产。公司园区优势包括技术人员培训和环保安全的重视，能力的提升对企业也有好处。每年都有检修计划，尿素负荷正负不能超过5%，减少大修，设备方面的管理也在智慧园区平台上面。 丁辛醇、有机硅、DMF、甲烷氯化物运行情况？ 20万吨丁辛醇满产，保持微利，基本不挣钱。有机硅产能5万吨，目前价格2.8万元/吨，满产，甲烷氯化物22万吨，一氯6600元/吨，毛利率50%左右。甲酸钠20万吨产能，主要用于融雪剂，10%毛利率。DMF10万吨产能，6400元/吨，毛利率21-22%。 园区规划，甲醇与烯烃项目进展？ 现有园区7平方公里，规划18平方公里，未用的园区用途还未定。退城入园项目包括60万吨甲醇、60万吨合成氨，装置已在安装。目前甲醇有10万吨产能，外购15-16万吨，新产能建成后也不外卖-甲酸、烯烃等新增产能，新增的甲醇产能还不够用。MTO项目在建，30万吨烯烃，乙烯丙烯三七分，设备安装阶段，18年不一定开的出来。 煤炭采购量？ 一年采购400万吨-原料加动力煤，各占一半。原料为烟煤，采购自神华。 |
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