价值投资者

一、起源

这个指标起源于2年前的思考：

最初的问题是这样的：如果一家企业今年赚了10万元的净利润，那么，在明年年初计算价值时，是不是应该把这10万元加进去？

我的答案是应该加进去，我计算价值的公式就变成：价值=初期净资产+未来现金流折现值

但后来我意识到这个公式是错误的，原因就是初期净资产中包含了像固定资产这类资产，而这类资产会随着未来的生存而消耗掉。

所以，当时，我就提出了历史留存收益的概念，（和我今天所说的自由净资产非常类似），主要思想就是把净资产中的固定资产等刨除。

但是，在具体计算过程中我发现，有的公司这样计算出来的数据是负数！当时，并没有多想，只有是负数的，都按照0来处理。

最近，突然发觉，自由净资产如果是负数，有着特殊的含义！

二、计算公式

自由净资产=所有者权益-固定资产净额-在建工程-工程物资-公益性生物资产-油气资产-无形资产-商誉-长期待摊费用-其他非流动资产

注：这里用的是所有者权益而不是归属母公司的所有者权益，如果是计算公司价值时，再用回归属母公司的所有者权益。

三、指标所代表的意义

情况1、自由净资产逐年增加，是一个公司财务健康的表现。

情况2、企业处在高速发展期时，往往需要投入较大的固定资产（厂房，设备等），这时候表现出来的是某一年份自由净资产减少甚至变成负数，但在过几年后，自由净资产又逐年增加，又由负数转为正数，另外，净利润也同时增加。

这是企业发展必不可少的步骤

情况3、企业的自由净资产始终是负数！有的甚至负数越来越大。

这类企业一定要多加小心！因为其所代表的含义是这类企业是需要投入巨大金额的固定资产才能运营的，而在运营过程中，公司每年的利润全部都购买了新的厂房设备，也就是说，如果明天债主全来讨债，公司帐上的现金等资产不能完全覆盖债务，必须变卖固定资产等才能还上债务。

从另一个角度来说，股东需要的是企业能赚来的真金白银，而不是用赚来的真金白银永无止境的再继续购买厂房机器设备。

四、举例说明

1、$宝钢股份(SH600019)$ 

自由净资产情况

分析：宝钢在2012年，2013年的自由净资产是正数，其余年份全部是负数。2012年-2013年是正数的原因是在2012年是出售了很多固定资产项目。如果不出售这些项目，自由净资产肯定是负数。

导致宝钢自由净资产是负数的原因我认为有2方面：一方面是有企业特性决定的——钢铁行业就是需要投入大量的固定资产，且需要不断投入。另外，也和钢铁行业产能过剩有关系。

这类企业估值就不能考虑每股收益了，而应该按照现金分红的折现模型进行估值了。

2、中国国航

自由净资产情况

分析：巴菲特说过航空业不能给股东带来收益，这张图很好的说明了这个问题。总是在用利润不断的购买新的固定资产。最终股东获得的是不断增长的固定资产。

3、国投电力

分析：图形和国航的很像，但是有一点是不同的：人们可以不做飞机，但不能不用电！从长期看，电力资源是稀缺的。

但即便如此，我仍然对国投电力持否定的态度，我认为依然应该用现金分红折现模型来给国投电力估值。

4、上汽集团

分析：上汽集团和宝钢同属上海的大型国企，一个自由净资产多的不得了，一个工厂里全是厂房和设备，这只能说明不同行业有不同行业的特性，对于我来说，上汽集团比宝钢更有吸引力。

5、招商银行

分析：雪球上有很多银粉，其实是有道理的，银行天生就是个自由净资产多的行业，相比其庞大的资产，固定资产比例真是微乎其微。

6、贵州茅台

分析：最后说说股王：贵州茅台。自由净资产曲线确实漂亮，这说明公司每年的利润几乎全是以现金的形式存在的，这是股东最喜欢的股票，无愧于股王。

但事情分2方面，任何公司是否值得投资都得根据当前价格来判断，如果贵州茅台涨到10000元一股，还值得投资吗？

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