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三季报业绩 三友化工(600409)2017年前三季度实现营业收入149.05亿元，同比增长32.61%；归属于上市公司股东的净利润14.64 亿元，同比增长156.71%。加权平均净资产收益率18.17%，同比增加9.50 个百分点。第三季度单季实现营业收入49.16 亿元，同比增长26.24%，环比增长0.97%；归属于上市公司股东的净利润5.02 亿元，同比增长81.50%，环比增长11.09%。
报告期公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC及有机硅中间体价格同比分别上涨34.47%、4.42%、53.67%、16.55%和58.12%。各项产品第三季度销量环比基本持平，销售价格的上升带动公司第三季度业绩实现高增长。公司第三季度综合毛利率为28.58%，同比、环比分别增加2.54 和3.63 个百分点；期间费用率为13.47%，环比提高1.27 个百分点，其中销售费用率和管理费用率环比小幅上升，财务费用率出现下降。
看点一 纯碱价格高位持稳 自9月份以来受供需紧格局叠加环保督察等因素影响，纯碱价格持续上涨。目前重质纯碱达到2500元/吨，轻质纯碱2300元/吨的历史高位。在行业供需紧平衡状态持续，采暖季限产等因素的影响下，纯碱价格高位持稳。公司作为纯碱行业龙头，产业链一体化和规模经济优势显着，将充分受益于纯碱价格的上涨，公司四季度业绩持续高增长值得期待。
看点二 募投项目提供新增长点 公司募投建设20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤，预计将在明年上半年建成投产，公司粘胶短纤产能规模将进入全球第一梯队。新产能的释放将进一步提升公司粘胶短纤的差异化和高端化，增强公司在粘胶短纤市场的竞争力，为公司提供新的增长点。
看点三 盈利中枢有望持续上移 公司以氯碱为中枢，形成四大业务板块，循环产业链优势明显，配套建有热电等装置，综合竞争优势显着优于同行。未来粘胶业务通过差异化、技改降成本等方式不断扩大优势，氯碱、纯碱、有机硅业务供需格局持续好转，盈利重心有望持续上移。
安全边际 通过追踪市场中各大券商对三友化工的最新研报，我们预计公司2017年每股收益达到0.64元，其合理股价在11.88元左右。
风险提示 重卡市场景气度回落，原材料价格大幅上涨。
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