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公司公布三季报 花园生物(300401)公布了2017年三季报，实现营收3.10亿元（39.06%），归母净利润1.03亿元（287.42%），扣非后归母净利润0.98亿（359.62%），基本每股收益0.57元（280.00%），略低于市场预期。
看点一 维生素D3产品，多项技术打破国际垄断 公司主营业务为维生素D3 上下游系列产品的研发、生产和销售。经过十余年的发展，公司现已成为具备独特的维生素D3产业链一体化优势，可同时生产NF 级胆固醇及维生素D3 系列产品，且产销量在维生素D3 行业位居前列的全球知名企业。同时，公司还具备较强的自主研发和技术创新能力，拥有维生素D3、NF 级胆固醇、25-羟基维生素D3的创新性生产工艺，其中多项技术突破了国际技术垄断并革新了传统生产工艺。
看点二 同时掌握核心原材料NF 级胆固醇 公司是全球最大的维生素D3 生产企业，拥有产能3000 吨（50万IU），约占全球行业总产能的50%。同时，公司还是国内唯一一家可以生产维生素D3 关键中间体NF 级胆固醇的企业。NF级胆固醇是生产VD3 过程中不可或缺的重要原材料，全球目前仅有四家企业生产，公司年产能200 吨，公司销量市占率约为50%，DSM、国内的主要VD3生产企业都是公司的客户，DSM 更是与公司签订了长期供应协议。公司在NF 级胆固醇上的核心优势，将有利于公司进行VD3 行业的整合，进一步提升行业市占率，价格上涨后，公司的业绩弹性非常足。
看点三 未来动物用灭鼠剂和医用药品的空间非常大 公司看好维生素D3 行业前景，围绕“打造完整的维生素D3上下游产业链”的战略布局，拟定增募集资金不超过4.6 亿元，用于核心预混料及维生素D3 环保灭鼠剂项目（4000 吨）。环保杀鼠剂已经申请相关专利，国内潜在需求约7 万吨，未来有15 倍的需求增长空间。
公司上市募投的25-羟基维生素D3 项目也已经于15 年底开始投产，并在16 年进行了客户验证，并公告DSM 与其签订了长达10 年的采协议，该产品将成为公司17 年收入增长的主要来源（该产品长期被DSM 垄断，公司为帝斯曼提供纯品）。同时，公司正在研发全活性维生素D3生产工艺，该产品系维生素D3 市场最高端产品，也是维生素D3 产业链中附加值最高的产品。
看点四 维生素D3 2017下半年以来环保核查力度加大，维生素出现涨价潮。公司核心产品VD3从2017年6月底开始已经连续4个月维持在435元/Kg的高点价格，相对于去年180元/Kg的高点价，涨幅142%。相对于VD3价格的大幅增长，公司收入增长未有明显反应，其原因可能是公司前期签署订单价格较低，随着新的高价订单完成，业绩将大幅增长。
看点五 定增项目获批 2017年7月公司4.22亿元非公开定增项目获批，募集资金用于“核心预混料项目”、“年产4,000吨环保杀鼠剂项目”以及“花园生物研发中心项目”。“核心预混料项目”和“年产4,000吨环保杀鼠剂项目”市场前景广阔，有助力丰富公司产品结构，是公司长期发展的重要战略。
安全边际 通过追踪市场中各大券商对花园生物的最新研报，我们发现：即使按最保守的估计，公司2018年预计全年每股收益达到1.96元，其合理股价保守在74.6元左右。
风险提示 维生素d价格下降风险，产业链拓展不及预期风。
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