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一 、 主营业务 主营业务为工程咨询与工程承包业务 ， 覆盖公路 、 市政 、 建筑 、 水运等行业 ， 主要提供公路 、 桥梁 、 隧道 、 岩土 、 机电 、 市政 、 建筑 、 港口与航道等领域的勘察 、 设计 、 咨询 、 试验检测 、 监理 、 施工 、 总承包等工程技术服务 。 我们先来看一下这个公司的历史财务情况：（百万元） 从上图我们可以看到 ， 实际上公司营业收入增速和净利润增速是有些不匹配的 ， 其主要原因是公司毛利率的大幅上涨 ， 这里我查了一下公司的三费情况 ， 除了财务费用略微下降外（上市之后有钱了把贷款还了） ， 管理费和销售费用从历史情况来看都属于正常变化 。 毛利率上升的情况一般分为两种 ， 一种是成本降低或产品涨价 ， 一种是主营业务结构发生变化 ， 勘设股份属于后者 ， 所以今年勘设股份业绩牛逼 ， 就牛逼在业务结构大变了！ 二 、 盈利原因分析 公司的主营业务收入可以分为两大类 ， 分别是工程咨询和工程承包 ， 下面是我从公司中报的披露信息中摘录的数据： 这个表的信息非常重要 ， 从中我们可以获得两点结论： 1 、 2017年工程咨询的收入占比大增 ， 基本上主营业务收入全部来自工程咨询；2 、 工程咨询的毛利率为46.73% ， 工程承包的毛利率为7.79% 。 这两个数据直接解释了 ， 今年为什么营业收入增速一般但利润大增 ， 毕竟今年公司干的是技术活 ， 得赏 。 这下大家都知道这公司业绩为什么好了 ， 那么有没有跟踪指标呢？肯定是有的 ， 从公司的招股说明书披露信息中 ， 我们可以看到公司每年的新签合同情况： 把上面这个表和公司的利润表对比着看 ， 很明显 ， 15年和16年主要接的工程咨询的活 ， 这利润咔咔咔的就来了 。 而且根据公司的招股说明书中的解释 ， 15年接的活少是因为14年接多了 ， 15年主要在干活 ， 所以15年公司就只挑了毛利率高的工程咨询接 。 从下图的数据中 ， 我们可以模糊的拍一个数 ， 1600人 、 350个各类注册工程师对应的生产力极限大概就是15.31亿的营收 。 不过根据业内人士的说法 ， 纸面上的东西是没有办法估算公司生产力 ， 所以15年是不是因为订单太多生产力跟不上而导致不接订单 ， 这件事没有办法证实或者证伪 ， 不过员工人数这个数据是有一定意义的 。 根据公司招股说明书披露 ， 截至2016年底 ， 公司共有工程技术应用研究员（教授级高工）67人 ， 副高级职称251人 ， 中级职称497人 ， 各类注册人员583人次（获取工程项目的能力） 。 其中 ， 包括享受国务院特殊津贴专家3人 ， 贵州省政府特殊津贴专家4人 ， 贵州省核心专家1人 ， 贵州省省管专家4人 ， 市管专家6人 ， 中国公路百名优秀工程师4人 ， 贵州省勘察设计大师7人 ， 贵州省优秀青年勘察设计师10人等多位行业核心技术人员 。 公司的人才储备与团队技术能力处于省内领先及全国前列水平 。 （以上内容实际上就是公司的营业执照 ， 就像准入门槛一样 ， 并不能说明公司有多牛 ， 厉不厉害 ， 能拿多少订单 ， 能有多少生产力 ， 还需要业绩来验证 ， 需要去动态跟踪） 三 、 2018年业绩展望 2018年业绩看啥？ 也就两部分 ， 一部分是目前手上的在手订单 ， 有25亿 ， 业务结构如下： 按照过往的毛利率来估算 ， 这些订单中 ， 工程咨询贡献10.35亿毛利润 ， 承包贡献0.2亿毛利润 ， 合计10.55亿毛利润 ， 结合过往的毛利润推算： 这部分订单能给公司贡献3.2亿左右的利润 。 另外一部分就是刚刚拿到的肯尼亚的订单 ， 总共47亿的合同 ， 写了那么多 ， 终于说到本文的重点了 ， 毕竟最近股价上涨就因为这个 。 这个合同有几个要点： 1 、 按照项目咨询设计费用占比为1-5% ， 这个47亿的合同 ， 80%以上都是工程承包 ， 就按照工程承包10%的毛利润来算（中性偏乐观） ， 估计这个项目的毛利润仅有6.34亿元 ， 对应净利润也就是1.9亿元 ， 项目总工期按36个月计算 ， 每年能贡献的净利润为6300万（这个数字和卖方乐观无敌预期差的比较大） ， 所以实际上这个项目能给公司带来的收入是多少呢？嘿嘿嘿 。 2 、 第一点是讲明面上的问题 ， 第二点是一些个人猜测 。 首先 ， 这个项目的牵头方瓮福科技 ， 背后是大型国有磷化工企业瓮福集团 ， 是一个资金实力很雄厚的卖磷化工产品（化肥）的国企 ， 嗯 ， 现在是总承包太好找钱了吗？只要有钱就去总承包 ， 什么项目资质的 ， 不存在的 。 其次 ， 肯尼亚真的会花200多亿人名币去修一条公路吗？这种合同说停就停的 。 考虑到以前也出现过项目执行到一定阶段就终止的情况 ， 这个风险不能不重视 。 从目前的情况来看 ， 2018年业绩不会太差但也不要过于乐观 ， 明年净利润能做到4个亿 ， 20%的增速我认为是符合预期 。 四 、 发展大前景（这个主要是告诉我们 ， 没事得关注这个公司的订单情况 ， 说不定哪天业绩就坐火箭了呢） 贵州定位西南最重要陆路交通枢纽之一 ， 十三五‛交通规划公路投资额超5,000亿元 ， 进一步扩充高速及省级公路市场需求 。 贵州/云南2017年前三季度路桥投资居全国第二/三位 ， 实现高基数强势增长 ， 对公司优势主业形成利好 。 公司目前在贵州省路桥业务市占率约33% ， 云南路桥业务市占率亦超20% 。 按比例换算下来 ， 十三五期间 ， 公司在贵州省内的设计部分能收入5000*0.03*0.8*33% ， 也就是40亿 ， 平均每年8亿 ， 还不算云南的 ， 以及国外的订单 。 想象空间还是有的 ， 值得跟踪 。 五 、 核心风险 主要就是股权太分散的问题 ， 公司没有实际控制人 ， 很明显是因为需要输送的利益方太多 ， 毕竟获得订单的能力跟这些大佬息息相关 ， 这种情况 ， 在解禁后一旦这些利益方套现后 ， 公司可能就会黄 ， 而且在经营过程中也极有可能出现高层争权从而导致经营不善的情况 。 另外一点就是公司在上市前是贵州省内的老三 ， 在资质和人员配置上都比不上别人 ， 可能有经营风险 ， 而且目前也依然是炒龙头的行情 。 总结一下 ， 公司业绩的确定性比较高 ， 且增长不错 ， 如果股价不变 ， 经过年底估值切换之后明年PEG在1左右 ， 很有吸引力 ， 唯一有分歧的主要是公司47亿大订单能带来的收入 。 不过从炒作以及股价诉求方面 ， 无论是这次这个大订单 ， 还是股权稀释程度 ， 或者上市后的利润释放 ， 都表明了公司对股价是有诉求的 ， 我主观猜测每次放利好都会有资金配合炒作 ， 到时候解禁才好套现！（作者：且深情共白头） |
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