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中科招商被摘牌带来的影响远非其他私募机构可比。在挂牌新三板同时和之后，中科招商共进行了5轮定增，融资140亿元，并创下1330亿总市值神话。毫不夸张的说，中科招商被强制摘牌，将带来一次新三板股票投资史上最大的灾难。 文 | 陶辉东 来源 | 投中网 NEW ﹀ ﹀ ﹀ 12月15日晚，股转系统发布公告，宣布中科招商、达仁资管两家挂牌私募机构不符合整改要求，将进入强制摘牌程序。12月18日，两家公司的股票将暂停交易一天，12月26日终止挂牌。加上12月12日，被宣布进入强制摘牌程序的银纪资产、拥湾资产和富海银涛，四天之内股转系统已经向五家私募机构发出了摘牌命令，挂牌私募机构的整改运动正进入最后的高潮。
12月15日晚，同时还有浙商创投、方元资产、思考投资、金茂投资、菁英时代、架桥资本、博信资产、方富资本等8家挂牌私募机构发布了自查和核查报告，并给出了符合规定的结论，意味着这8家机构已经通过股转系统审查，顺利过关。加上12月12日过关的同创伟业和久银控股，目前已经有10家机构顺利过关。
中科招商被摘牌带来的影响远非其他私募机构可比。在挂牌新三板同时和之后，中科招商共进行了5轮定增，融资140亿元，并创下1330亿总市值神话。截至2017年9月30日，中科招商共有2713户股东。毫不夸张的说，中科招商被强制摘牌，将带来一次新三板股票投资史上最大的灾难。
12月15日晚，中科招商召开了紧急会议，董事长单祥双在内部会议上发表讲话，表示：“中科招商这趟列车开到今年已经17年了，17年来，车上满载的是我们2700多名投资人和合作伙伴对我们的信任和期许，以及我们曾经的初心和梦想，现在这一切都没有改变。”
单祥双还表示：“在新三板终止挂牌，这对中科招商来说的确是一个不小的挫折，但我们已经着手开始登陆其他资本市场的相关工作。塞翁失马，焉知非福？” 摘牌原因：自有资金投资惹的祸 股转系统发布摘牌的公告之后，中科招商发布了自查和券商核查报告，披露了整改不合规的原因。 在新增的各项挂牌条件中，中科招商触雷的是其中第一条关于收入结构的规定。股转系统的要求是，管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上，而中科招商的这一比例仅为41%。 中科招商的收入结构表，引自主办券商核查报告 收入结构不达标的原因是投资收益和公允价值变动损益畸高，而这背后，则是由于中科招商规模较大的自有资金投资业务，以及在二级市场大规模“屯壳”的行为。而这与中科招商挂牌后大规模定增扩充了自有资本又密切相关。2016年，中科招商直投的赢合科技、中装建设实现IPO，自贡天成被建设机械收购，这些项目的账面收益都进入了公允价值变动损益。 实际上，在新三板挂牌的各大老牌私募机构多数都有规模庞大的自有资金投资业务，收入结构达标非常困难。但九鼎集团、信中利、硅谷天堂等机构都已将私募基金管理业务下放至子公司，母公司并不担任私募基金管理人，因此躲过了此次审查。 而中科招商的动作则稍嫌缓慢。为了适应整改要求，中科招商也曾试图把基金管理业务下放至子公司。从2016年4月之后，中科招商母公司未再作为管理人发起新基金。2017年4月，中科招商与全资子公司前海中科招商签署《股权投资服务协议》，新设基金一律由子公司担任管理人。但截至发稿，中科招商母公司仍在中基协网站上登记为私募证券投资基金管理人，并且名下有多只新三板投资基金。因此，按股转系统的通知要求，中科招商仍在整改范围之内。 2700余户股东如何处置？ 截至今年三季度末，中科招商管理的私募股权类基金规模达347亿元，是一家超大型PE。2014年、2015年新三板正热的时候，中科招商进行了创纪录的大规模定增，疯狂吸金。仅2015年上半年，中科招商实行四次定增累计募资90亿，加上2014年挂牌时同时启动的定增募集近50亿资金，中科招商已通过新三板融资高达140亿元，并且曾创下了1330亿总市值神话。 截至三季度末，中科招商的前十大股东中仍可见到多只私募基金的身影。中科招商总股东户数更是高达2713户。 中科招商前十大股东，引自三季报 中科招商的股票在新三板市场上最近的一笔成交价为0.77元。过去六个月中，中科招商的股价都在1元左右，这意味着其“市值”不过百亿左右，是曾经“千亿市值”的零头。而投资者现在面临的问题，已不是亏多少，而是如何回收残值。 如此之多的中小股东，在中科招商强制摘牌之后如何处置，是一道避不开的难题。目前新三板摘牌的企业数量虽多，能够给投资者一个良好善后安排方案的却还没有，相反闹出纠纷的案例屡见不鲜。过往的案例中，较为常见的是大股东模糊的承诺“有能力时优先回购”或“协调其他方回购”，小股东几乎没有博弈的空间。 截至发稿，已被股转系统通知强制摘牌的五家私募机构均尚未公布处置方案。不过，此次顺利过关的思考投资，早在2016年11月曾针对可能发生的摘牌，公布过一个回购方案。该方案承诺，若出现终止挂牌情况，公司或回购团将对股东所持股份进行回购，价格计算方式分为三类情形： 1.挂牌前股东按照最新一期每股净资产单利上浮3%回购； 2.以1.15元/股参与定增的投资者，按照除权除息后的价格单利上浮3%回购； 3.以7.22元/股参与定增或通过二级市场买入的股东，按照7.22元/除权除息后的价格单利上浮3%。 思考投资不仅明确承诺回购，还对回购价格做出了明确保证，称得上是新三板上目前为止最为“良心”的一个回购方案。思考投资挂牌后共进行过三次定增，融资额3亿元。融资规模较小，也是思考投资能够回购的有利条件，而中科招商高达140亿元的融资规模让回购难度大大增加。 下附单祥双内部会议讲话全文：
各位同事：
相信大家都看到了股转系统关于公司终止挂牌的公告，对于这个结果，虽然我们前阶段在和股转系统反复沟通时已有了思想准备和应对预案，但今晚公告出来还是比较突然，因为上午我还又到股转系统去做了整改沟通。
面对去年以来相关PE监管政策发生的重大变化，我们顺应监管方向，从保护投资者利益和公司平稳发展角度出发，做了大量的工作，尽一切努力，千方百计按照股转系统对相关指标的要求积极整改，力求继续留在新三板。
公司作为综合型投资集团，私募股权基金管理只是公司的一部分业务，特别是公司定向增发后，直接投资比重大幅度上升，直投收益扩大，导致私募业务收入占比不足80%。由于集团作为挂牌公司主体，仅集团在管存续基金就60多支，根据基金管理合同，变更基金管理人需要全体投资人的认可，公司在短时间内无法清算基金或变更这些在管基金的管理人，集团作为整改核查对象，无法注销集团的基金管理人资质，最终不能达标。
今天，股转系统认为我们整改不符合要求而出具了终止公司挂牌的公告。无论如何，我们一定会按照股转系统的要求，与主办券商一起，通力合作，妥善处理好终止挂牌后的后续事宜，尤其是中小投资者的权益保护。
我深知对于中科招商这种走过17年坎坷路程的大型综合性股权投资机构来说，要在短时间内完成整改，所需承担的工作量和所面临的工作压力都是巨大的，在这里，我要向过去一年来奋战在整改一线的同事们道个谢。
我们在2015年登陆新三板，取得了公司发展的又一次飞跃，但也因为市场环境和监管政策的变化，整改不达标而遭受终止挂牌的挫折，这种成功路上的挫折，在中科招商的发展历程中不是第一次，也将绝不会是最后一次。
过去17年中，大大小小的经济周期、市场周期、行业周期、政策周期的变化都曾导致中科招商遭受过短期挫折，但每一次挫折过后，中科招商都能飞得更高。因为我们有一支经受过大风大浪洗礼并能愈挫愈奋砥砺前行的专业队伍，也因为我们有敏锐把握市场机会并加以实现的强大动能，更因为我们处在一个大时代，我们秉承的“服务国家战略、服务区域经济发展、服务产业发展”的经营宗旨与中国经济社会的发展趋势密切契合，决定了我们的发展道路一定会越走越宽。
回顾过去五年来我们所设计的登陆资本市场路径，2013年我们曾计划登陆香港市场，后来新三板市场成为多层次资本市场体系建设中的重要一环，我们积极响应国家发展新三板的号召，于2015年成功登陆新三板市场。现在环境发生变化了，我们在新三板终止挂牌，这对中科招商来说的确是一个不小的挫折，但我们已经着手开始登陆其他资本市场的相关工作。塞翁失马，焉知非福？
各位同事，中科招商这趟列车开到今年已经17年了，17年来，车上满载的是我们2700多名投资人和合作伙伴对我们的信任和期许，以及我们曾经的初心和梦想，现在这一切都没有改变。包括公司主营的创业投资业务、产业转型升级业务、国际化投资业务仍在良性开展和运营，并一定会取得新的业绩和辉煌。我们有信心化压力为动力，变挫折为机遇，驶向公司创新发展的新时代，为广大投资人和合作伙伴创造卓越的价值。
当前，公司总部和各业务系统的核心骨干，要全面按照公司制定的应对预案，积极做好终止挂牌的善后工作以及对投资人、合作伙伴的沟通交流解释工作，我们大家一定要迎难而上众志成城。
我曾经在公司年会上讲过这样一段话：时刻躬身自省，绝不怨天尤人，胸怀诗和远方，永远阳光成长。与大家共勉！
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