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有人说，“投资股票要像找老婆一样精挑细选，要选择最好的企业来投资”，那么这样做与股票投资获利究竟有什么样的关系呢？ 纵观A股市场2015年牛市，经历了5倍、乃至10倍以上涨幅的中小个股，可谓遍地都是，而在大股灾后的这两年，很多股价却是过山车式的往下滑。背后的原因是，这些个股曾经被当做高大上的概念，被冠以丰富想象力的题材，叠加牛市的高亢情绪，而唯独没有持续的业绩支撑，股价最终只能被打回原点。 投资股票获利的根本原因，是企业的估值变化和业绩成长。实际上，股票的估值变化是有限的，而多数时候由市场的情绪决定，我们更应该重视的是企业业绩成长的收益。而业绩成长的根本，特别是放在几年甚至更长的时间周期来考察的话，是因为企业具备某些可持续的竞争优势。 也就是说，优秀的公司必然有其过人之处，具备能够抵御竞争对手，且对手无法复制的可持续竞争优势，也就是今天我们要谈的“护城河”。时间是优秀公司的朋友，长期能够获得超额回报的好公司，能够随着时间的推移，通过股价反映其超越市场大盘的能力，带给投资者高额回报。 那么，优秀的公司究竟具备哪些护城河呢？ 其实，我们的生活中有很多鲜活的例子：比如，贵州茅台在2016下半年到2017年这段时间，因为产能的受限和消费需求的爆发，不得不按月发货、严格控制经销商加价，可谓是排队加钱买酒； 再比如，微软操作系统的新版本有时候会修改的面目全非，让人大跌眼镜，但还是得用，而这种情况已经持续了大约20年；又比如，不管是90后还是70后，现在没有微信的话一定会被当做异类，火热的王者荣耀甚至需要通过限时系统来应对中小学生沉浸其中，腾讯公司市值已经超过了深圳市的GDP。  腾讯控股周K线走势图 马云说，阿里的目标是生存102年。任何一个企业的生存发展都是非常不易的，在商业领域里，很多行业的发展都遵循着二八定律，即20%的企业分享着行业内80%的利润或市场，而剩余的80%的企业只占有着行业内20%的利润或份额。也就是说，在任何一个行业发展过程中，很可能只有最好的企业能够持续保证赚钱，而且赚得越来越多。 没有持续竞争优势的企业，不仅很难长期盈利，竞争的结果甚至会导致部分企业彻底被市场淘汰。而像刚才所说的那些具备如此坚固的“护城河”的公司，可谓是皇冠上的明珠，少之又少。 既然具备优秀护城河的公司那么少，我们怎样才能发现他们呢？这就需要对“护城河”的概念加以理解。发现某一类或多种护城河的好处是，可以极大地帮助我们尽早发现优秀的成长型企业，并避免投资中踩到地雷。 构成护城河的类型包括无形资产、转换成本、网络效应、成本优势、规模优势等。这里要提醒大家的是，某些公司可能具备1-2项以上的复合壁垒，这种公司求之不得；此外，护城河也并不是一成不变的，需要动态跟踪。我们一项一项的来看下去： 第一项护城河：无形资产 能够称之为护城河的无形资产，包括品牌、专利、特许经营权。 1.品牌 品牌，一定是有商标的，但是商标却不一定能够成为具备护城河的品牌，能够成为护城河的品牌，一定要能够牢牢占据消费者的心智（抓住消费者的心），并拥有主动的定价权。 同样是空调，格力能够凭借过硬的核心技术和服务品质，市场占有率已大幅领先，不少空调厂家已倒闭；同样是调味品，海天味业的知名度远高于千和味业；同样是钻戒，有人专门飞到香港去买蒂芙尼的钻戒，而不是街边的普通钻戒；而准女婿第一次上门拜见岳父，必然带上茅台或五粮液，品牌力较差的酒鬼酒很少成为第1选择，这就是品牌的影响力。 2.专利 专利的特权总是有期限的，所以核心是持续创新。专利权一旦到期，竞争就会接踵而至，比如仿制药对到期原研药的伤害从来都是巨大的，A股当中的医药股，多数都是生产仿制药的，像恒瑞医药这种研发创新能力强的个股，股价不断创出新高。  恒瑞医药周K线走势图 如果企业只是把利润建立在少数专利产品上面，是很少能持续盈利的，而拥有多种专利、并持续保持研发投入的企业，才有真正的护城河。 3.特许经营权 至于特许经营权，一般出现在政府特许的垄断性行业，有特殊的价格管制和资源禀赋，典型如公用事业公司、高速公路公司等，但这类企业也很难称之为可持续的护城河，因为行业的高速扩张期一过，即使是印钞机一般的生意，需求也还是比较稳定的，改革的趋势也是逐渐放开部分行业的特许经营。 第二项护城河：转换成本 替换原有产品，需要消耗用户的时间，改变原有的使用习惯，甚至带来潜在风险，这就是转换成本。 比如主打中小学培训的学而思，依靠科学有效的教学方法和强有力的师资团队，在广大家长中建立了良好的口碑，如更换成另一家培训机构，不仅需要重新尝试，损失的可能不只是学费，更重要的是孩子们宝贵的时间，这就是转换成本。 当然，学而思、新东方这类优秀的培训机构，还是有品牌的价值。也就是说，相比于小而散乱的培训机构，它们已经开始具备复合型的护城河了。 另外，我们办公用的office，炒股用的东方财富、同花顺、万得，也都形成了自己固定的使用群体，在他们心中，转换为另一款产品，有一定的数据迁移风险，需要改变长久以来的使用习惯，这也是局部的转换成本价值。 第三项护城河：网络效应 网络效应，是指随着用户数量的提升，产品、服务的成本不会提升，而价格能够维持甚至提高。网络效应的心理机制是，“因为别人用，所以我也用”。 网络效应在互联网行业比较常见，具备先发优势的社交和电商巨头，如facebook、腾讯、淘宝天猫、京东等等，已经形成了超强的用户聚集。 在A股当中，顺网科技、盛天网络这类网吧管理平台，也因为网吧在过去十年内的崛起，形成了自己的二次平台效应，通过上网计费、游戏预装等，截留了不少上网用户。  顺网科技日K线走势图  盛天网络日K线走势图 （这里多说两句：在最近两周，顺网科技和盛天网络的成交量出现明显放大，有大资金参与的迹象，感兴趣的朋友可以等待股价二次回踩确认底部后，进行适当布局。） 现在一个很流行的概念是国民总时间。其实，能够称之为网络效应的，往往都能够成为有粘性的平台，也就是罗振宇所讲的，可以占用国民有限的时间。 在一天24小时内，谁拥有更多的APP打开次数、更多的网页停留时间、更多的活跃用户数，谁的网络效应就更强。 第四项护城河：成本优势 成本优势算不上级别很高的护城河。因为成本优势，一般发生在产品同质化严重、对价格敏感的领域。比如，来源于规模优势、工艺流程（领先技术）、区位优势、资源禀赋等，而这些构建的成本优势，往往有陷阱。 比如区位优势，在一些盈利能力不强、有运输半径的行业，如水泥行业的区位优势导致的成本优势，可复制性比较差，一旦扩张，到另外一个省份的地盘可能就不好使了，因为已经有省内的水泥公司占山为王了。 再比如工艺流程或领先技术导致的成本优势，也往往由于容易被模仿的特点，而很快丧失了优势，在一些软件外包行业就经常发生这个情况。 第五项护城河：规模优势 行业地位很突出、规模很大的企业，往往在采购、销售环节能够获得碾压性的优势。比如房地产行业，前几位的万科、保利、恒大、绿地、碧桂园，拿地成本较低、推盘能力极强、在全国扩张极快，而一些区域性的开发商，只能蜗居于所在的城市，指望有限的项目艰难生存。 固定成本占比越高，规模优势就越明显。一般来说，重资产（市净率低）的行业往往具有明显的规模效应，比如汽车行业、电子行业，顶级的玩家就那么几个，其他人进不去，除了核心技术之外，大规模的投入成本也是重要原因。 当然，这里也要提醒大家的是，规模优势最关键的并不是企业的绝对规模，而是相对竞争对手的规模！比如伊利，现如今借助《跑男》、《歌手》等顶级营销案例，在品牌曝光度、渠道铺货、产品创新力度上已经远超蒙牛，但实际上，从整个乳业市场的规模看，还远没有甩开蒙牛几条街，各种促销价格战还是经常出现。 总之，护城河也是有基因的：有些行业注定赚钱，有些行业天生屌丝。比如医疗生物、互联网、金融行业的整体利润就很高，而大多数制造型行业的赚钱效应就差一些。 股票投资，最好是长期投资于具备护城河、能够赚大钱的轻资产（市净率高）企业。没有竞争优势的企业，即使表面风光无限，可能也只是昙花一现，正如那句经典名句：“只有在潮水退去的时候，才知道谁在裸泳”。 |
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