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徐闻钊老师授课现场 12月16日，上海奇获投资管理有限公司董事、套利交易团队首席分析师徐闻钊老师讲授了《铜的内外盘套利与趋势》，以下为授课精彩内容： 在讲铜的内外盘套利与趋势之前，有必要先了解一下金融贸易，因为金融贸易是市场很重要的一块组成部分。所谓的金融贸易就是指通过金融服务业进行的贸易活动，那么为什么会产生金融贸易？成因有三：1、不同货币之间利差的存在；2、国内银行贷款政策性的因素；3、货币币值的变化。利润点在于利差的变动，汇率的强弱以及资产收益率的变化。由此衍生出铜跨期交易逻辑的构成： 1、期货合约间价差的结构。期货合约间的价差可以分为BACK和CONTANGO。BACK是指如果远期期货的价格低于近期期货的价格，则基差为正数，这种情况称为“期货贴水”。CONTANGO是指远期期货的价格高于近期期货的价格，这种情况叫“期货升水”。 2、基差。基差等于现货价格减去期货价格。如果现货的价格低于期货的价格，则基差为负数，也称“现货贴水”。如果远期期货的价格低于近期期货的价格、现货的价格高于期货的价格，这种情况称为“现货升水”。 3、进口盈亏。进口盈亏等于国内价格减去精铜进口成本。 这些逻辑因素相互之间的关系表现在：①汇率的影响。汇率的强弱将影响进口商的积极性，利差的缩小将提高融资商进口的成本。② 根据铜合约之间价差的结构以及升贴水，来推导市场当下的趋势性。根据商业库存量（交易所仓单+保税区商业库存）以及进口盈亏（比值+汇率因素），来推导未来升贴水的持续性。根据日间趋势性以及时间价值的变化，来判断价差的波动区间，由此判断月差强弱进行日内或者持仓交易。 理解了上述铜跨境交易的逻辑因素以及它们之间的关系，就可以制定一些近期及长期交易的策略：现在铜处于进口盈亏的状态，对未来库存变化产生长远的影响，货物流转的方向，将是未来正套和反套的依据。在趋势与位置上，价格趋势与进口盈亏的位置，会是套利方向中短期产生矛盾。同时要注意顺大周期逆小周期。一个完整的投资策略必然包括止损、止盈，仓位设计与控制。风险控制的要点在于：①逻辑点变化的止损、止盈。②时间性的止损、止盈。③亏损总额控制，强制止损。④情绪控制的止损。仓位设计的要点在于：①依据风险度的不同制定不同仓位。②在出现合适的价差时，首先找寻它出现的因素。在找寻到逻辑中必然出现的趋向和风险点，而后再确定相应的仓位。③依据设计中持有的逻辑和未来预期持有的时间来设计仓位。④在逻辑变化对自己有利时，要浮盈加仓扩大盈利。 再讲到铜内外盘的趋势，首先要了解价差与趋势的关系。趋势引发了不平衡，促使套利机会的出现，这表现在三个方面： 1、趋势会引发资金的流入，流动性不同，冲击性自然也不同。 2、趋势形成，其内在核心在于现货本质发生改变，自然造成不同标的物的表现不同。 3、标的物在不同的区域或者市场内在逻辑的不一致。 趋势往往在技术分析上会表现的很明显，而技术分析与套利逻辑的共通之处就在于： 1、周期性。技术与套利逻辑都遵循共通的原则：技术分析有短、中、长周期，而套利的逻辑有快、多因素传递、延续性。 2、多周期的共振。 技术分析短、中、长共振交易的有效性更强，趋势的发展更顺畅，盈利的概率更高。 套利交易多逻辑因素的相互传导反应在各逻辑点，这些逻辑点的反馈更统一，未来的发展就更清晰、更有可预测性。 3、价格趋势性。技术分析、套利交易在价格趋势性加强时相互验证，在交易方向趋同。 同时技术分析和套利交易也有不同的地方，不同之处在于： 1、套利交易与技术分析逻辑基础的不同。技术分析将分析的方向集中在各种交易数据，以其为基础判断未来的趋势；套利交易依赖对现货贸易数据（升贴水、库存）、海内外资金成本、货物的流向、国内货币政策、国内期货合约间的月差来推导未来可能发展方向。 2、套利交易与技术分析不同的交易陷阱。套利交易的陷阱在于贸易数据其中有敏感的，也有需要时间验证的。货币政策在时间点上有突发性的特征。交易基于未来合理性的推论，并非是最终发展的必然性。趋势的发展会造成不合理的价差（境内、境外）结构。技术分析的交易陷阱在于交易数据本身是滞后的，由此得来的推论也必将滞后。 3、价格趋势转折时不同。价格趋势带有更多人的情绪，会造成不合理的价格结构。在市场开始重新理性思考时，价格的不合理结构会很快修复。 最后讲套利交易的技巧，分为五个方面：①周期共振。技术分析的周期共振，可以帮助套利逻辑来提升其应对趋势引发的市场扭曲风险。②利用相关品种升贴水不同。③利用投机性的不平衡。④利用高频手法。⑤套利交易与主观趋势交易。套利交易的有效性不但与逻辑性直接关系，而且和趋势性行情的形成有必然的联系（合理性、非理性）。当发现市场完全被情绪控制，逻辑性因素被忽略，说明了一个问题：趋势已经形成了，套利的方向性应该改为以趋势为主导。认识策略的有效性，并发现它们的弊端，才能让我们在交易时扬长避短、去伪存真。更好的反思我们的交易，让自己的交易更系统化、摆脱随机交易、更有效的做好风险控制。 |
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