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2017年银行股的分化可谓冰火两重天。绝大多数银行2017年上半年的存贷款利差和2016年相比大幅收窄，主要原因是资产端的贷款收益率较负债端的存款付息率下降的更多。 但若统计生息资产收益率，计息成本付息率，则会发现情况大不相同。从下表可见，与贷款收益率大幅下降相比，各银行生息资产收益率仅呈小幅下降，原因是贷款收益率的大幅下降被同业存款等非信贷资产收益率的上升所抵消。 大部分银行的计息成本负债率上升，尤其是同业负债占比较高的民生银行和兴业银行。在同业存款利率较高的市场环境下，负债结构中存款占比较高的银行，如工农中建充分受益，这一点已经从过去一年四大行ROE和股价的双重上升中体现出来，而民生银行由于负债结构中同业负债占比较高，负债成本大幅上升，因此在2017年息差大幅收窄而被市场冷落，2017股价表现相对同业严重滞后。但是民生银行已经开始压缩同业负债改善资产配置，并且，随着同业拆借市场和贷款市场利差逐步回归正常水平、利率市场化的进行，存款逐步搬家，四大行负债端的优势会逐渐下降，民生银行和四大行的利差也会逐步收窄。 最重要的是，民生银行0.65倍PB估值已接近上市以来最低水平。与工行和建行相比，民生银行一块钱的净资产相比于工行和建行，相当于打了接近六五折，而它们2016年ROE的差异还不到0.5%。我认为民生银行与工行、建行的ROE和资产质量的差异并没有市场预期的这么大。所以虽然银行业总体依然非常低估，但当前民生银行显然更有吸引力。 |
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