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读了联合光电的招股说明书，有如下初步印象： 1.基本产品。公司是主营光学镜头产品，主要是变焦镜头，是各类安防摄像头、消防类摄像头（如手机摄像头、车载摄像头）、新型摄像头（如VR）等产品的核心部件，是一个中间的零件供应商。 公司主要产品技术领先，和国际上的佳能等一流产品可以媲美，在近年国产替代过程中增长迅速。产品主要供应给海康威视、大华股份等。 2.未来产品增长。安防镜头会不断更新换代，应该有不错的增长，但增长趋势应会逐步放缓，因为国内安防监控已经有很大规模，空白的区间不会和以前那么多，但不断更新换代还是会有，而且出口的份额也会增加，但是否还有目前的每年30%的增长，有待观察。 消费镜头目前份额很少，主要做高端产品，未来的看点有可能是目前的手机和车载的镜头由定焦改为变焦，这样公司产品会爆发，但如果还是用定焦，估计公司要在这个领域竞争，困难会很大。 新型镜头公司定义成是未来增长点，这个要观察。 3.毛利率和利润率。公司不足的地方是毛利率不高，23%,和同行舜宇光学39%的毛利率比差别很大，公司解释说主要是因为安防产品品种多规模小，而舜宇光学主营是手机和车载镜头，规模效应大，固定成本占比小。公司净利润率约10%。 4.估值。公司募集资金是扩大产能，新增1700万片镜头。近年产能不够，主动下调消费产品产能去补安防产品产能，导致消防成品毛利率为负值。假设三年后投产，1700万片的产能，按安防产品平均100元每片计算，有17亿收入，加上原来的7亿收入，共24亿。 规模大了毛利率会增加，假设毛利率增加到25%（考虑到公司产品的特点是品种多单独产品规模不可能像舜宇光学那么大），那么净利润率为12%，净利润为2.88亿，按30倍市盈率计算，市值为86亿。 目前市值70亿，现价买入每年7%的收益。 |
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