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这是长线投资社群的第144篇原创文章 长线投资社群宗旨：为长线投资者提供一个免费交流和互动的平台，一切以成长价值为核心。很多人做了一辈子股票都没搞清楚股价为什么涨跌。为了帮助更多人认识价值投资，交流分享还是非常必要的。 长线投资社群愿景：建设一个真正志同道合、不掺杂任何商业目的、纯粹为兴趣爱好而来的长线投资朋友圈。投资理念：长线投资从拒绝平庸开始，坚持与净利润持续增长的优秀企业为伴，赚企业成长的钱。价值观：健康生活、快乐投资、交流分享、感恩互助！ --------正文来了-------- 一、企业初窥 从历史业绩看，好太太并不让人觉得激动，甚至可以说表现很一般。 从2017年三季度看，公司业绩有加速迹象。另外，先亮明观点，好太太其实是近期少有的让我觉得振奋的新股：绝对的细分行业龙头老大、先款后货模式、高毛利、产品单价不断提升、电商业务高毛利且发展迅猛、募投大幅释放业绩。 二、企业概述 公司主要从事晾衣架等家居产品的研发、生产及销售，是引领中国晾衣架行业发展方向的领军企业。公司主要产品为不同功能的晾衣架和其他家居产品，主要产品按功能具体分为手摇晾衣架、智能晾衣机、落地晾衣架和外飘晾衣架四大系列晾衣架产品，以及包括智能家居产品在内的家居生活用品。 近年来，基于“研制最好的产品，提供最好的服务，树立最好的品牌”的竞争理念，公司通过把最新的晾衣设备和晾晒方式介绍给市场，引领了消费者晾衣习惯的变化。公司践行专业化、科技化的设计理念，以完善和提高产品质量为宗旨，坚持原创设计，致力于为消费者打造一个轻松、高效和舒适的晾衣环境。公司的产品主要定位于中高端消费人群，产品体系丰富，价格区间广泛，从单一晾晒功能的手摇、外飘及落地系列到具有照明、 消毒、风干、烘干、声控及自动升降等功能的智能电动系列，品类齐全，能够满足不同客户的个性化需求，顺应了市场的发展趋势。 公司主要产品列示如下表所示： 截至报告期末，公司拥有直营专卖店8家，经销商410家，经销商专卖店1,448家，覆盖了全国绝大多数省份的主要城市。伴随着销售渠道的拓展，公司营业收入快速增长，2016年公司营业收入达8.08亿元，近三年复合增长率达16.60% 晾衣架行业的上游行业主要是五金配件、铝型材和塑料制品等原材料行业；下游行业则通过各地经销商及其门店、电商平台等销售渠道，最终销售给以家庭为单位的终端消费者，产业间存在较为明显的关联效应。晾衣架行业上下游产业链结构如下: 晾衣架行业具有一定的季节性特征，晾衣架产品的终端销售节奏与消费者选择房屋装修或置办更新家居产品的时间存在关联性。第一季度受我国传统节日春节的影响，大部分客户对房屋装修选择春节前完工或者等春节后再开工，因此晾衣架产品的销售相对较少；此外，从二、三月份开始，长江以南地区会陆续呈现回南天和梅雨季节，空气湿度随之加大，对装修施工不利，也会影响晾衣架的销售和安装。因此，晾衣架行业上半年整体销售占全年的比重相对小于下半年。 三、公司人员薪酬情况、研发投入情况 上表看出，好太太这三年中，人均净利润并未增加，但人均薪酬复合增速21.37%，堪称良心企业啊。 报告期内，公司的研发投入情况如下： 目前，研发中心共有研究技术人员114人，本科及以上学历45人，所涉及专业涵盖计算机及应用、信息科学技术、通信工程、机械设计及其自动化、机械制造工艺及设备、模具设计与制造、应用电子技术、机械电子工程、包装工程、材料加工工程、工业设计等多个专业，具备先进智能晾晒系统的研究与开发实力。未来三年内，研发中心计划新增150名左右研究技术人员，使得研发团队更为合理化，研发效率最大化。 四、行业前景分析 1、城镇化进程对晾衣架行业需求增长的推动 随着我国城镇化进程的进一步推进及城市居民数量增加，城镇住房需求带动了房地产行业和晾衣架行业的快速发展。由国家发改委编写的《国家新型城镇化报告 2015》显示，2015年我国城镇化率已达56.1%，与欧美发达国家相比，仍有较高的提升空间。根据住建部印发的《住房城乡建设事业“十三五”规划纲要》预计，到2020年，我国城镇化率将达到60%，城镇新建住房面积将累计达到53亿平方米左右，城镇居民人均住房建筑面积达到35平方米左右。由此可知，随着我国城镇化进程的进一步深入，我国新增城市人口住房和家装的刚性需求将会长期存在，由此带来稳定的晾衣架产品需求增长基础。 2、存量住宅中的需求释放将是晾衣架市场需求的重要增长点 通常意义上，一套晾衣架的使用周期为5-8年，而普通居民的住宅使用时间则远远超过这一周期。因此，在一套住宅的居住周期中，存在多次更新晾衣架产品的需求。近年来，房地产市场的繁荣带来了大量存量住宅，随着晾衣架的使用年限到来，将会产生许多二次购买和产品更新需求。随着国民可支配收入的日益提高，改善性住房的需求逐渐增长，由此带来的住房升级也会推动晾衣架的更新需求进一步提升。可以预见，存量住宅会成为未来晾衣架产品需求的一个重要增长点。 3、消费水平提高和消费结构升级促进晾衣架市场的容量提升 参考发达国家的经验，当人均GDP 超过1,000美元时，人们的消费需求会从“温饱型”走向“舒适性”，居民对于生活品质和居住环境的要求将逐步升级，居民的消费结构也将有所改变。根据国家统计局的数据，我国2016年人均GDP超过5万元人民币，表明我国居民收入水平可以划分至世界银行收入等级标准中的中等偏上收入组行列。近年来，消费需求的变化引导商品供给的变革，智能化、舒适化或环保化的晾衣架产品逐渐在市场上脱颖而出，一方面满足了消费者多样化的购买需求，另一方面，随着产品附加值越来越高，晾衣架产品整体均价也水涨船高，进而推动了晾衣架行业的容量提升。2008-2016年我国人均GDP变化情况如下：
4、自动化生产趋势将改变晾衣架行业供给格局 近年来，我国人口结构已逐渐呈现出老龄化趋势，劳动力数量的下降将导致劳动力成本的升高。同时，随着晾衣架等家居产品种类的多样化和功能的复杂化，产品制造工艺要求越来越高。传统晾衣架制造方式存在大量繁琐冗余的手工环节，生产效率低下，成本管控难度较大。因此，自动化生产已经成为晾衣架等传统家居制造业发展升级的必然趋势之一。自动化生产模式的普及，将通过原材料标准化、零部件精密化和生产流程化等方式，较好地减少人工成本，提高生产的精度和效率，降低生产过程中的操作风险，进而保障生产安全和产品品质。随着本行业的快速发展，部分龙头企业已具备了开展自动化生产的资金储备和供应链条件，并已着手布局，以便在未来的竞争中占据先机。这种趋势正在改变目前国内晾衣架行业的供应格局，同时也为行业产品结构升级夯实基础。 5、互联网对行业的影响 对于传统家居行业（尤其是晾衣架行业）来说，互联网浪潮为其销售模式和盈利模式注入了新的活力。传统家居行业的下游客户一般是渠道商，不但需要让渡一定比例的渠道利润，且较难及时掌握终端消费需求的变化情况。而通过互联网模式，企业得以通过线上营销渠道直接面对消费者销售，不仅减少了渠道费用，还可以更加直观地掌握市场动态，提高营销反应速度，从而尽可能地捕捉发展机遇。由于互联网渠道独特的高效信息传导特性，提早布局的企业往往能借此放大其品牌优势和先发优势，进而扩大与其他竞争对手之间的差距。因此，互联网营销渠道的普及，将对本行业的发展起到明显的促进作用。 我们测算，2016年我国新房与二手房合计销售约1600万套， 假设每套新销售的房屋安装一套晾衣架， 以好太太手摇晾衣架均价228元/套、智能晾衣机均价955 元/套，目前占比各50%计算，晾衣架2016年市场产值（出厂） 约为94.7亿元， 好太太市占率为8%，对应市场规模（终端） 约189.3-236.6亿元。（本段摘自研报） 五、竞争力分析 发行人主要竞争对手如下表所示：
1、公司拥有行业内知名品牌 “好太太”品牌自创立以来，坚持原创设计， 积极引导、宣传智慧化的晾晒生活方式，在行业中的影响力及知名度稳步提高，成功引领着晾衣架行业的消费潮流。 2016年5月，在由品牌观察杂志社联合国内200多家机构共同主办的第十届中国品牌价值500强评选活动中，“好太太”品牌成为晾衣架行业中唯一入选榜单的品牌，以80.19亿元的品牌价值位列第434名。公司产品赢得了广大消费者的青睐，在消费者心目中树立了较高的行业知名度和美誉度，行业地位逐步提升，目前已经成为行业内公认的领先品牌。 2、公司是行业领军企业 公司自设立以来，始终秉承“厚德、感恩、团结、创新”的企业文化，一直将“成为全球知名的智能家居产品企业”作为企业愿景。目前，公司主要产品定位于中高端市场，凭借领先的研发与设计能力、出色产品品质、丰富的产品功能与完善的售后服务能力，成为晾衣架行业的领军企业，也是行业内突破低价竞争，走向产品差异化、设计化的典范。近年来，“好太太”品牌及相关商标及产品被评为“中国驰名商标”、“广州市著名商标”、“广东省著名商标”、“中国晾衣架行业标志性品牌”、“广东省名牌产品”，公司获得“广东省制造业百强企业”、“广东省企业500强”等荣誉，产品设计获得中国创新设计大奖“红棉奖”、“消费者基金会推荐产品”等荣誉，印证了公司的领军地位。截至本招股说明书签署日，公司共拥有215项专利，其中发明专利6项，实用新型专利63项，外观设计专利146项。公司的专利技术主要应用于各系列产品中，尤其是公司的拳头产品智能晾衣机和手摇晾衣架，分别涉及67项专利和108项专利。 公司是业内具有品牌、设计研发和营销网络优势的领军企业，主要竞争对手有晾霸、盼盼、恋晴等品牌，目前规模较小，好太太仍为绝对龙头。（本段摘自研报） 六、财务分析 （一）主要产品的产能、产量、销量、平均售价情况 1、产能、产销量和产能利用率、产销率情况 （1）主要产品的自制情况
（2）主要产品的OEM情况
公司OEM产品主要包括落地晾衣架、智能家居产品以及部分智能晾衣机等，其中报告期内落地晾衣架和智能晾衣机既有OEM亦同时自主生产；智能家居产品全部以OEM方式进行生产。 2、主营业务收入按销售渠道分类构成情况
公司主要采用“先款后货”的方式与经销商进行结算，经销商向公司下单并支付全部货款，公司便可审批通过该笔销售订单，并着手排产、备货及发货。报告期内，公司的经销商渠道建设的成果显著，经销商渠道销售收入和经销商数量呈快速稳定的增长趋势，2014-2016年期间的具体情况如下：
（二）最近一期末的主要款项 1、应付账款 截至2017年6月30日，公司应付账款余额为9,542.47万元，主要为应付供应商采购款，按账龄列示如下：
2、预收款项 截至2017年6月30日，公司预收款项余额为8,491.17万元，主要为预收客户订货款，按账龄列示如下：
报告期各期末，公司预收款项与销售情况的对比如下：
由上表可知，公司各期末预收款项变动与当期最后一个月含税销售收入的变动方向一致，表明客户预付货款的程度与其近期的采购需求密切相关。随着晾衣架行业的增长，公司客户的采购需求旺盛，使得预收账款增速逐步超过公司的生产能力增速， 并使2015年末预收账款期末余额与当期最后一个月销售收入之比开始上升，在2016年末及2017年6月末间稳定在70%左右。综上所述，公司的预收款项与经营情况相匹配。 3、应收账款 公司的应收账款主要为对直营渠道客户的应收款项。报告期内，公司应收账款余额占各期营业收入比例的具体情况如下：
报告期内，公司与可比上市公司的应收账款余额占营业收入比例的对比情况如下：
由于公司的产品领域较为细分，目前国内尚无与公司产品业务完全相同的上市公司，故招股说明书分别选取金属制品业上市公司中与公司所属行业领域近似或商业模式相同的哈尔斯、苏泊尔和爱仕达作对比分析。 由上表可知，报告期内，公司的应收账款余额占营业收入的比例分别为0.53%、 0.47%、0.82%和0.72%，远低于上述公司的平均水平，且应收账款余额亦长期保持较低水平，主要与公司的经营模式有关。经销商渠道是公司的核心主营业务收入来源，基于公司在晾衣架行业的领先地位和产品优势，公司通常对经销商采用“先款后货”的销售结算政策。公司的应收账款主要来源于少量直营渠道的开发商或商超类客户，使得期末应收账款余额极小；而可比上市公司则存在以赊销的形式与主要客户结算的情况。因此， 公司的应收账款余额占比低于可比上市公司。 （三）主营业务收入构成及变化分析 1、报告期内，公司主营业务收入按产品分类的情况如下： 近年来，公司基于手摇晾衣架产品领域的传统优势基础，将业务发展目标聚焦于更高附加值的智能晾衣机领域。受益于晾衣架普及率的逐年提升、智能晾衣机对传统晾衣架的逐步替代效应等有利因素，2014-2016年公司的智能晾衣机产品收入规模复合增长率达39.10%，销售收入占比也在快速提升，促进了公司主营业务的发展。同时，公司依托晾衣架产品业务建立起来的品牌影响力、渠道实力以及生产研发技术积累，制定了智能家居战略规划并着手试水和布局，该业务有望成为公司未来新的业绩增长点。 2、报告期内，公司四大系列晾衣架产品及智能家居产品的销售数量变动情况如下：
报告期内，随着公司经营规模的扩张，各类产品销量总体呈小幅上升趋势。其中智能晾衣机产品增长较快，表明公司向智能晾衣机领域扩张的发展战略已初见成效。 3、报告期内，公司四大系列晾衣架产品及智能家居产品的平均销售单价变动情况如下： A.高价位产品销售占比逐年提升 公司晾衣架产品包含手摇、智能、外飘和落地四大系列，各系列产品型号丰富，且在定价、功能、外观等方面有针对性地覆盖了多种类型的消费群体。近年来，随着公司“好太太”品牌知名度的持续提升及销售渠道建设的不断巩固，且国民可支配收入逐年提高，好太太产品的市场认可程度提升，带动了高价位产品销量有所上升。 B.电商渠道销售占比上升 根据公司的定价方式，晾衣架产品以出厂价作为基准定价销售给经销商，以零售价作为基准定价销售给电商平台的消费者。因此，对于同类型的产品，电商渠道的销售价格会相对高于经销商渠道。报告期内公司顺应互联网营销的发展浪潮，电商渠道成长迅速，销售占比由4.96%增至16.36%，从而亦拉动了公司晾衣架产品整体的销售均价。 公司“电商销售”渠道区别于传统经销渠道， 扁平了销售渠道层级，简化了购物流程，提高了服务效率，有助于吸引年轻消费群体。近年来，公司顺应互联网时代的发展潮流，分别在天猫和京东商城等电商平台开设了线上门店，积极探索和挖掘电商渠道的增长潜力，获得了显著的业绩提升效果。报告期内，公司电商渠道销售收入占比分别为2,940.30 万元、5,019.78 万元、9,663.70 万元和7,665.60万元，2014-2016年期间的复合增长率高达81.29%，占主营业务收入的比例也在快速提升，体现了电商渠道较好的成长性。 （四）主营业务毛利率分析 1、分产品类别毛利率情况 报告期内，公司主营业务毛利及毛利率按分产品类别具体情况如下： 由上表可见，发行人毛利率在2014-2016年均呈上升趋势，2017年1-6月则有所下降。 ①主要原材料材质市场价格先降后升。报告期内，主要原材料的材质市场平均价格总体呈先下降后上升的趋势一定程度上导致发行人毛利率呈现先升后降的趋势。2016年开始主要原材料上游金属材质市场价格开始上升， 但由于原材料价格向生产成本传导具有一定滞后性， 因此2016年主要晾衣架产品毛利率仍然较上一年有所上升，到2017年上半年毛利率则开始下降。 ②手摇晾衣架和智能晾衣机中高端产品占比提升 报告期内，手摇晾衣架和智能晾衣机作为公司的拳头产品，合计主营业务毛利占比分别为86.48%、85.65%、88.42%和91.36%，是公司的核心毛利来源，该两类产品的合计毛利率分别为37.80%、40.29%、41.08%和40.35%。公司的晾衣架产品长期以来坚持中高端市场定位，随着自身的研发优势、品牌优势的持续积累以及市场需求的成功培育，产品被赋予了较高的附加价值。公司注重不同消费群体差异化需求的引导和满足，借助市场需求结构逐步中高端化的趋势，持续推陈出新、优化产品结构，提高了中高端产品的比重，具体情况如下： 由上表可知，整体上来看，公司中高价位的手摇晾衣架和智能晾衣机产品销售占比呈现逐年提升的趋势。 ③毛利率较高的电商渠道收入占比提升。公司电商渠道以零售价对外销售，毛利率高于整体毛利率。随着电商渠道销售收入占比的持续提升，对公司整体毛利率提升有促进作用，具体情况如下：
综上，公司晾衣架产品毛利率主要受原材料价格走势、产品结构变动以及电商渠道收入占比影响所致。报告期内，随着原材料材质市场价格先降后升，主要原材料采购价格相应变动，最终在主要产品中高端型号占比不断提升的背景下,导致晾衣架产品平均成本增长率上升并超过平均售价增长率，从而晾衣架产品毛利率增速逐步放缓并最终出现负增长。此外，2014-2016 年，毛利率相对较高的电商渠道销售收入占比提升亦是导致该期间内晾衣架产品毛利率上升的原因之一。 以上可以看出，公司着重发力售价最高的智能晾衣架，用高价单品推动公司业绩增长（这点与浙江鼎力很像）；另外，公司还重点发力毛利较高的电商渠道，同样是这个思路，也就是说在产能一定时，通过发力高毛利单品或渠道，照样可以推动公司业绩增长，好太太是双管齐下，厉害！ 2、与可比上市公司的比较 报告期，公司与经营业务较为相近的可比上市公司毛利率情况如下： 七、募投项目分析
上述募投项目总投资额为100,458.07万元，计划全部用募集资金投入。如果本次募集资金不能满足上述拟投资项目的资金需求，不足部分由公司自筹解决。如果本次发行及上市募集资金到位时间与资金需求的时间要求不一致，公司将根据实际情况需要以自有资金或银行贷款先行投入，待募集资金到位后予以置换。 智能家居产品生产基地建设项目 本项目拟投资48,699.32万元，在广州市番禺区化龙镇金湖工业区建设智能家居产品生产基地，本项目建设工期为3年，计划分以下阶段实施完成，包括：厂房建设及装修；设备购置、组装调试；员工招聘、培训；试生产运营等各项工作。本项目实施进度表如下所示：
截止2017年6月末，该项目已投资5,817.83万元。项目达产后各类产品新增产能、产量如下表所示：
该项目已于2016年8月23日取得广州市番禺区环境保护局出具的穗（番）环管影[2016]224号《广州市番禺区环境保护局关于广东好太太科技集团股份有限公司年产智能家居产品300万套建设项目环境影响报告的批复》。 本次智能家居产品生产基地建设项目在完全达产情况下每年可实现销售收入244,130万元。其他募投项目并不产生直接的经济效益，因此没有列出。 八、点评 好太太属于细分行业龙头，业务简单易懂，先款后货更显示了企业的话语权与好生意模式；尤其是产品单价不断提升，见惯了好多企业产品不断降价，突然来个中小市值企业还不断提价的，真不太习惯，有种看到金子的感觉，哈哈。 公司2017年预计营业收入区间为109,055.96万元至113,095.07万元，较2016年的增长幅度区间为35%至40%；预计 2017 年归属于母公司所有者的净利润区间为19,756.96万元至20,516.84万元，较2016年的增长幅度区间为30%至35%；预计2017年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为17,895.04万元至18,583.31万元，较2016年的增长幅度区间为30%至35%。 好太太2017年营收约为11.1亿元；公司募投项目将能释放24.4亿元营收，建设期三年，那么约2019年8月底建设完成，业绩释放将在2020年，不考虑新增产能情况下，按照18%净利率，届时将共有6.4亿元净利润，值得关注！ 如果您喜欢本文，转发是最大的支持！ （声明：本文涉及的个股分析仅代表群内真正志同道合爱好长线投资者的交流分享，不构成任何投资建议！） |
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