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宽基指数中，我最喜爱的是中证500。这个指数现在投资价值几何？   从上图可以看出，无论从市盈率还是市净率角度看，当前都不算贵，PE、PB分位都在30以下（最高100，最低0）。已经明显低于中位值。那么，这个指数现在究竟值多少点呢？还是老办法，以12年为参考期。对当下进行稍微详尽、稍微深入一些的对比分析。 一、PE角度。分别以扣非净利润和经营活动净收益作为分母。  上图为扣非净利润。以过去4年增速均值测算，17年为参考期的3.26倍，以过去4年最低增速计算，17年为参考期的2.08倍，以过去5年该指标的平均值测算，17年为参考期的1.63倍。  上图为经营活动净收益。以过去4年增速均值测算，17年为参考期的2.48倍，以过去4年最低增速计算，17年为参考期的2.04倍，以过去5年该指标的平均值测算，17年为参考期的1.47倍。 二、PB角度：分别以有形净资产和归属母公司所有者权益作为分母'B'。  上图为有形净资产。以过去4年增速均值测算，17年为参考期的2.14倍，以过去4年最低增速计算，17年为参考期的2.05倍，以过去5年该指标的平均值测算，17年为参考期的1.38倍。  上图为归属母公司所有者权益。以过去4年增速均值测算，17年为参考期的2.42倍，以过去4年最低增速计算，17年为参考期的2.32倍，以过去5年该指标的平均值测算，17年为参考期的1.45倍。 三、EV/EBIT、EV/EBITDA、EV/EBIAT角度 。  EBIT：以过去4年增速均值测算，17年为参考期的2.05倍，以过去4年最低增速计算，17年为参考期的1.80倍，以过去5年该指标的平均值测算，17年为参考期的1.36倍。 EBITDA：以过去4年增速均值测算，17年为参考期的1.97倍，以过去4年最低增速计算，17年为参考期的1.84倍，以过去5年该指标的平均值测算，17年为参考期的1.33倍。 EBIAT：以过去4年增速均值测算，17年为参考期的2.20倍，以过去4年最低增速计算，17年为参考期的1.82倍，以过去5年该指标的平均值测算，17年为参考期的1.33倍。 通过EBITDA/EBIT/EBIAT与一定的倍数相乘，得到的是企业价值。而企业价值包含股权价值和债权价值。对于股票投资，我们应该关注的是股权价值。根据价值等式：企业价值 现金=带息债务 少数股权价值 归属于母公司股权价值。可知，测算股权价值，还需要考虑有息负债、现金、少数股东权益等因素。本次分析分别以货币资金、现金及现金等价物作为公式中的“现金”进行测算。  上图为带息债务。以过去4年增速均值测算，17年为参考期的1.83倍，以过去4年最低增速计算，17年为参考期的1.71倍，以过去5年该指标的平均值测算，17年为参考期的1.30倍。  上图为货币资金、现金及现金等价物走势图。以过去4年增速均值测算，17货币资金年为参考期的2.30倍，以过去4年最低增速计算，17年为参考期的2.06倍，以过去5年该指标的平均值测算，17年为参考期的1.36倍。 以过去4年增速均值测算，17现金及现金等价物年为参考期的2.29倍，以过去4年最低增速计算，17年为参考期的1.96倍，以过去5年该指标的平均值测算，17年为参考期的1.33倍。 利用货币资金作为公式中的“现金”时，EV/EBITDA测算结果：以过去4年增速均值测算，17年为参考期的2.21倍，以过去4年最低增速计算，17年为参考期的2.02倍，以过去5年该指标的平均值测算，17年为参考期的1.37倍；利用现金及等价物作为公式中的“现金”时，EV/EBITDA测算结果：以过去4年增速均值测算，17年为参考期的2.20倍，以过去4年最低增速计算，17年为参考期的1.99倍，以过去5年该指标的平均值测算，17年为参考期的1.32倍。 利用货币资金作为公式中的“现金”时，EV/EBIT测算结果：以过去4年增速均值测算，17年为参考期的2.63倍，以过去4年最低增速计算，17年为参考期的2.16倍，以过去5年该指标的平均值测算，17年为参考期的1.48倍；利用现金及等价物作为公式中的“现金”时，EV/EBIT测算结果：以过去4年增速均值测算，17年为参考期的2.64倍，以过去4年最低增速计算，17年为参考期的1.94倍，以过去5年该指标的平均值测算，17年为参考期的1.35倍。 利用货币资金作为公式中的“现金”时，EV/EBIAT测算结果：以过去4年增速均值测算，17年为参考期的4.08倍，以过去4年最低增速计算，17年为参考期的2.74倍，以过去5年该指标的平均值测算，17年为参考期的1.74倍；利用现金及等价物作为公式中的“现金”时，EV/EBIAT测算结果：以过去4年增速均值测算，17年为参考期的4.44倍，以过去4年最低增速计算，17年为参考期的2.22倍，以过去5年该指标的平均值测算，17年为参考期的1.57倍。 四、经营活动现金流。  图为经营活动现金流净额。可以看出，17年前3季度均为负。但是在逐步回升。以过去4年增速均值测算，17货币资金年为参考期的3.97倍，以过去4年最低增速计算，17年为参考期的1.76倍，以过去5年该指标的平均值测算，17年为参考期的1.26倍。 五、自由现金流折现模型：分别使用企业自由现金流折现和股权自有现金折现。  由图可以看出，企业自由现金流非常不好。舍弃此种估值方法。 股权自由现金流折现时，考虑到不同时期的现金流增长率的不同。此模型分别以不同的增长率进行测算，以过去4年增速均值及以最低增速计算时，当期FCFE为负。所以仅以以过去5年该指标的平均值测算，结果17年为参考期的1.32倍。 六、综合： 从过去4年增速均值、过去4年最低增速、过去5年该指标的平均值三个测算思路进行测算，对以上各种方法去极端值后等权处理，则17年为参考期的投资价值倍数分别是：2.52、2.10、1.44倍。 万佛朝宗的ROE，当前ROE和参考期相当。所以个人认为估值水平不应低于参考期。 七、结论： 参考期内，中证500收盘指数均值为3390点。在同等估值水平下，当前对应的指数平均值应为：8542、7119、4881，平均为6847。 上图为中证500近2年走势图。可以看出，近一年指数平均点数为6348,近半年指数平均点数为6287，已经低于测算的结果。说明当前估值水平较参考期更有优势。中证500，可以开始买入了。 窗前明月光，改天就开抢！ |
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