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——老婆在内蒙古自驾时拍的一张照片，用的是我淘汰的第一台微单，佳能EOS，智能全自动模式。很多时候，相片的好坏不是由相机、摄影技术决定的，如果被摄的对象、环境足够好，随便什么相机、怎么拍，都能产生足够好的相片。股市也一样，它的分析方法、理论的“测后效应”不取决该方法、理论，而取决于市场环境。 勒庞在《法国大革命和革命心理学》中有个非常精到描述：在群众运动中占主导地位的从来不是理性主义，而是激情（信仰）主义、神秘主义和集体主义——再理性的个体，陷入集体中也会变成与独处时截然相反的另一个，做出很多有违自己的固有理性、本意和利益的选择，不仅一般人，包括伟大的君王、领袖，也不可避免，集体主义对个性的压制、扭曲是不可思议的，这也是老金不愿进入体制并最终当一个无业游民的原因。 资金驱动下的股市运动，本质上就是一种群众运动。尤其在它的牛市和熊市运动中，理性的基本分析显得毫无意义：用之个股，顶多只能让我们安心一点——在牛市中，基本分析好的股票并不占优，熊市中却一样大幅下跌；用之大盘，更像一种呓语，一种对自己无法把握的趋势做自圆其说的解释或一肚子不服气的抗争。 而波浪理论、周期理论却不同。它们都是建立在“自然运动”基础上的，依靠是对自然波动规律（韵律及其节奏）的把握。越是群体无意识、集体狂躁和集体恐惧2个极端间的运动，自然运动的规律越明显，节奏越分明，所以它们的效用越大。 在这种“受动物本能驱使”的运动中，市场的波幅也很大。像6124点、5178点，都是一组上升分形涨到头。前者是2005年10月到2007年10月，一组月线分形24个月，涨幅500%；后者从2014年3月到2015年6月，一组月线分形15个月，涨幅1.5倍（国证A指2倍）。有些熊市反弹的波幅也很大，如1664-3478点，一组分形，9个月，涨1倍；1307-1783点，一组分形，5个月，涨36%（超过2638点来24个月的涨幅）。加上个股的齐涨共跌，一次准确的拐点把握就能带来的巨大的测后效益。 简单说，在资金驱动年代，波浪、周期等巨大的测后效应是建立在2个基础上的：一是股市运动天然具有某种自然属性，它的波动节奏和韵律符合某种自然规律，这是技术分析可以把握，而基本分析无能为力的；一是资金大进大出带来的运动方式——牛市一来，所有个股都齐齐涨到估值波峰，一组分形就能把市场从“熊转牛”的临界点推送到“牛转熊”的临界点。 这2个基础，前一个永远不会消失，股市运动依然具有自然属性，它的波动节奏与韵律依然可测。但后一个基础却不复存在。锐利的顶和底被一系列似顶非顶的波动取代，极度夸张的走势被一系列碎片化的分形取代，浪与浪之间的空间被压缩，这必然导致从一个临界点到另一个临界点的时间周期会“无限拉长”——上证指数从2638点到现在，月线（20日K线）已经7组分形，但总涨幅却只有30%，这在资金驱动年代是不可想象的。 1997年5月到1999年5月，24个月，虽然高低落差也只有39%（以中间这个高点1422点相对最低1025点的涨幅计），但5组分形，结构相当清晰，平均每组分形的波幅为7.75%—— 这是另一段历时2年的波动，波幅36%，5组分形，平均每组7.28%，时间是2002年1月到2004年4月—— 但现在是酱紫的，分形结构碎片化，平均每组分形的幅度比上面小近一半，这种充分混沌的、模糊的浪型也可以数，可以分析，但用之于操作和交易可以，用之于一锤定音式的大势评判，有点螺蛳壳里做道场的味道了—— 因此在定价驱动年代（其实是资金不足之后的市场自适应），技术分析依然会有用，但它的测后效应必然会大打折扣。技术分析将更多地回归它的本质——技术性、操作性的，而非决定性的。对大势起决定性作用的是一些基本要素：宏观基本层面的、供求层面的、估值层面的、市场结构层面的。一切技术分析结论，都要放在这些基本层面中进行考察。比方说，3450点左右会有回调，这是技术分析能够得到的结论，但调整的性质如何，却不是由数浪结果决定的，而是由3个要素决定的：宏观层面有没有重大风险源、催化剂？主流资金是否会大幅撤退？市场整体估值，尤其是主流板块的估值是否站得住脚，并且，在它们回调时，有没有其他重要板块对大盘指数做出补偿？再次地强调这些因素，是因为我们今后在把握大势时经常会遇到这样一些问题。 宏观层面的风险源和催化剂，毫无疑问要靠基本分析，没有其他工具可取代。 有没有其他板块补偿，要靠一个个行业指数分析。在这方面，波浪、形态、比例、量价及动量指标等，大有用武之地。比方在3450点调整发生时，我粗略看了一下，大约有1/4行业板块其实已调整到位，它们都是可以对大盘指数做出补偿的对象。有关大势判断的板块指数分析，最好是用行业指数，因为有很多股票同时存在于不同的概念和风格指数中，权重大一些，它们的走势就会影响到好几个概念和风格板块。而行业指数则是唯一的，没有个股重复的。 下图为有色指数日线图，叠加的品种是大盘股指数，当大盘股指数回调，带动整个大势回调时，有色其实已基本到位——相对16年低点的回吐比例接近50%；相对去年低点的回吐比例达到0.62倍，日线与周线动量都处于超卖区（与此相类似的还有房地产指数）—— 主流板块的估值能否站得住脚，会不会产生巨大冲击力的问题则相对复杂。以去年来说，主流板块说起来是一个：蓝筹股，实际上却涵盖了许多种类，很多行业，作为整体来评估难度很大。我的经验是选择其中1-3个有代表性的股票做评估对象。 如何判断它们的估值过头还是没过头？一个当然是公司基本面，尤其是当季的盈利增长是否与股价的上涨趋势相匹配；还有一个是通过估值考察。趋势这东西非常神奇，涨势不出来，说得再还也没用。一旦上涨趋势形成，就会遵循“天不变，道亦不变”的定律，只要公司盈利仍在正常增长轨道，估值仍在可“容许”范围，没有过头，它的基本趋势就能维持，即使回调也不会有大的冲击力，不会导致重大系统风险的发生。怎样考察一个上升趋势中的股票估值过头还是不过头，我们下周来谈。 剩点篇幅谈谈大盘指数。本次回调，沪综指最低到3254点，这是沪综指有史来成交量堆积最大的点位。无论3450点回调，还是3254点止跌，都符合成本驱动型走势的特征——超过核心成本线200点以上就容易回调，跌到核心成本线附近就会企稳。连带首次见3254点这一周，大盘做了4周的底部盘整，其高点在3324点，上下落差70点。像这样的小区间盘整，上下高点又比较整齐的，是最适合用倍加法测算的。 第一个目标是1.11倍。即： 3324+70×1.11=3401点 这个目标是题中之义，到达或者超过之后基本上都会有反复。如果经反复后确认这个目标通过，基本上就会到达它的3.34倍，即3557点左右。 3550点这个位置也可以从另一个角度推出：2638点上涨，第一次月线级回调在3097点；第二次月线级回调在3301点；第三次月线级回调在3450点。第二个高点比第一个高204点，第三个高点比第二个高149点，高点落差呈递减态，借此，我们可预期第四个高点应比第三个高约100点，也就是3550点左右，和倍加法测算大致相近。 个股涨跌结构化，大盘走势碎片化，这可能是我们需要长期面对的一个现实。 |
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