票据市场的规范化创新方向 票据市场将何去何从?

来源 / 江西财经大学九银票据研究院

导语

近年来我国票据市场经历了巨大变化，对各商业银行的票据业务形成一定冲击，对从业人员的信心也造成了不小的打击。整个票据市场将何去何从?监管机构和上海票据交易所将如何引导整个行业规范化的创新发展，才更加符合新时代的市场需要，这是一个值得大家探讨的问题。

一、 票据风险事件对整个市场的冲击

2016年的一系列票据风险事件是票据市场过去十年高速发展所积累风险的一次集中爆发，虽然相关人员受到了对应的惩罚，但这些事件对票据市场的发展方向产生了的影响并没有结束。事件的爆发导致监管机构重新思考票据业务的定位。

去年6月份出台了126号文，禁止了大量票据违规业务。9月份出台了224号文，大力推广电子票据，希望从本质上控制纸质票据带来的操作风险。12月份上海票据交易所正式营业，通过纸质票据电子化将剩余的纸质票据的操作风险全面控制住。

这一系列行为的副作用是使得票据市场经历了长达18个月的萎缩，市场总规模从2016年2月的10.8万亿元，下降到2017年7月份的8.0万亿元。最近几个月稍微有一点恢复，但仍然处于低位。整个票据市场的恢复可能还需要时日。

二、票据市场未来发展的两个方向

根据对票据业务的不同定位，总体来讲，有这样两个大的方向。

第一种定位，将票据视同一种支付工具。

在票据法的框架下，更注重票据的支付结算功能，这也是长久以来将票据的主管单位放在央行支付结算司的原因。事实上，在票据市场发展的初期，票据的主要功能确实是支付结算。如果按照这样的定位，势必要将票据业务回归本源，重新强调其贸易背景。但随着科技进步，电子化支付手段越来越丰富，票据的价值会越来越低。

第二种定位，将票据视同一种融资工具。

因为票据具有延期支付的功能，纸质票据最长期限为6个月，电子票据最长期限为一年，所以票据天然就具有融资的功能。如果要把票据的融资功能进一步凸显出来，则必须突破现有的一系列束缚。主要有四个方面：去贸易背景化、去信贷规模化、标准化和直接融资化。

去贸易背景化是指逐步淡化票据在承兑、直贴环节的真实贸易背景审查，这也体现了票据的无因性。目前根据上海票据交易所的相关规则，已经在直贴环节明确取消贸易背景的审查，但在承兑环节仍然需要审查贸易背景。如果要增强票据的融资功能，我们建议在承兑环节的审查可以改为选择性审查，不做强制要求，而是由承兑行根据该企业的信用情况综合考量，选择是否要对贸易背景进行审查。这样可以让更多的企业通过票据进行融资，为支持实体经济，特别是中小微企业提供极大的帮助。

去信贷规模化是指对银行的狭义信贷规模管控逐步放松，让票据业务回归到贴现科目，而不是同业科目，从而减少监管套利的冲动。目前根据央行宏观审慎评估体系(MPA)的要求，狭义信贷规模的管理会逐步淡化，转而管理更大口径的广义信贷规模。另一方面，上海票据交易所的规则中，将非银机构及非法人产品引入到票据交易市场中来，票据资产可以很方便的转让给这些银行机构以外的参与者，而他们并没有信贷规模的约束，这也相当于在淡化票据的信贷规模属性。

标准化是指通过上海票据交易所这个基础设施的支持，将票据这种目前认定为非标资产的品种，重新认定为标准化债权品种。这样可以使得票据的投资者范围扩大，让整个票据交易市场更加繁荣。根据监管要求，标准化债权类资产是指在银行间市场、证券交易所市场等国务院和金融监督管理部门批准的交易市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的债权性资产。根据上述要求，一旦上海票据交易所运行成熟，则票据在转贴现环节有望成为标准化债权资产。另一方面，票据ABS也是一条标准化的路径，特别是在未贴现票据市场(目前上海票据交易所只针对票据贴现后的市场)，这可能是未来最好的一个非标转标的方式。

直接融资化是指企业可以通过票据直接向投资者(包括企业和个人)进行融资，而无需通过银行等金融媒介。根据上海票据交易所近期公布的市场运行数据分析，银票的贴现比例(即贴现余额/承兑余额)为53.24%，商票的贴现比例为33.13%，可以看出有接近50%的银票和70%的商票并没有去银行进行贴现融资，而是以其他的方式进行融资，这就是票据直接融资市场的雏形。事实上，依赖商业银行去融资将受到银行的资本约束。比如直贴环节，银票占用25%的风险资产，商票占用100%的风险资产，这不利于票据市场的长远发展。因此，发展票据直融市场是具有重大意义的。

三、“垃圾债市场”的定位

随着上海票据交易所这个基础设施的逐步完善，票据将转变为标准化债权资产，但和现行的债券市场又有所不同，可以看作是现行债券市场的一个有益补充。我们将其定义为“垃圾债市场”，主要原因在于票据的出票人有三分之二以上是中小微企业。现行债券市场的发行主体大多数是中大型企业，信用非常好的企业。事实上，正是因为许多中小微企业无法达到债券市场的发行门槛要求，才选择从票据市场进行融资。

在对票据市场进行规范化标准化的过程中，切忌把规则定的太严，标准定的太高，如果这样的话只是重新建立了一个和现行债券市场没有太多区别的市场，并没有太多的价值。应该将票据市场定位在“垃圾债市场”，规范化但保持其便利性，更好的支持中小微企业，支持实体经济。出票人的门槛一定不能提高，要形成与现行债券市场互补的效果，通过市场化的方式对各类信用主体进行定价，这也是逐步完善我国企业信用体系的重要一环。