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01 一只跑赢市场15年的基金，你买不买？ 这两天，2017年基金收益排名榜单出炉了，前十名如下： （2017年股票型基金收益排名，数据来源：天天基金网） 很多人会根据基金过去一年的排名，再结合过去三年、五年的收益排名，作为自己的选基标准。 一只基金好不好，主要看的是基金经理的水平，如果他过去的业绩好，那么未来他管理的基金当然也就好——估计你也认可这个说法。 假设有这样一只基金，已经连续15年跑赢市场，年化收益率14%左右，那你会考虑购买吗？ 估计大多数人会毫不犹豫地买入。但我要告诉你，这只基金此后连续3年表现不佳，甚至在一年内暴跌50%以上。 这只基金就是大名鼎鼎的“价值信托基金”，它的管理者是美国著名的基金经理比尔·米勒。 在比尔·米勒职业生涯的巅峰期，他曾经被看作另一个传奇基金经理彼得·林奇的接班人。 他最辉煌的成绩就是从1991-2005年，连续15年跑赢标普500指数。 大家不要以为这很容易做到，在比尔·米勒之前，没有一个公募基金经理能做到连续10年战胜市场，而且这个纪录至今也无人打破。 过去十几年，比尔·米勒的基金都在稳定地赚钱，谁都没想到，2008年它却一下子亏掉一半以上。 这次失败让比尔·米勒的一世英名被毁，投资者也是损失惨重。 -为什么连续15年跑赢市场，却在一年之内出现巨亏？ -创造15连胜的纪录，是不是靠运气？ -我们能从比尔·米勒的投资经历中获得哪些启发？ 02 投资大师的诞生 上世纪50年代，比尔·米勒出生在美国。 他的爸爸是一个卡车终点站的管理员，别看收入不高，但却很有投资意识，省下来一点钱都会买股票。 在父亲的熏陶下，比尔·米勒从小就对股票感兴趣，上大学后他用自己的积蓄100美元买了第一只股票。 最后这只股票翻了6倍，他卖出之后用赚到的钱买了自己人生的第一辆车。 这段经历让他发现，靠投资赚钱的速度，远比像他爸爸那样靠体力劳动赚钱快得多，看来股市才是他的职业归宿。 比尔·米勒开始广泛研读各种投资书籍，他要向最优秀的投资大师学习，了解他们是怎么取得成功的。 在学校里有人向他介绍价值投资，于是他去读了价值投资之父格雷厄姆的著作，发现很对他胃口。随着研究深入，他开始尝试用价值投资的方法来选股。 毕业后，他顺理成章地进入基金公司工作，成为一名基金经理。 从1991-2005年，比尔·米勒管理的价值信托基金连续15年跑赢标普500指数，创造了投资界的奇迹。但没想到他的好日子就快到头了。 03 股市“15连胜”的秘密 2008年金融危机爆发，股市也受到影响，金融股纷纷大跌。 比尔·米勒发现机会来了，因为他对这些股票的基本面很了解，于是趁着低价大举买入金融股。 但没想到这次危机比想象中的更严重，这些公司最后不是破产被收购，就是被政府接管，这让他的基金损失惨重，一年内亏损达到55%以上，而标普500当年的跌幅也不过37%。 这就好比你在1990年投资100万，到2007年已经变成920万，只差一步就可成为千万富翁。但就在2008年，这笔钱却缩水一半，只剩400多万。 事后比尔·米勒反思，虽然自己善于分析公司的基本面，但恰恰忽视了宏观风险，低估了金融危机的严重性，没想到连那么优质的上市公司都有可能倒下，这就是碰上了传说中的“系统性风险”。
因为这次失败，有些人开始对比尔·米勒冷嘲热讽，觉得他连续15年战胜市场是“瞎猫碰上死耗子”。真的是这样吗？ 我们假设比尔·米勒不是投资股票，而是在扔硬币，他的基金回报率超过标普500的时候是正面，低于标普500是背面，那么他连续扔15次硬币，每次都是正面，这个概率是多少呢？ 答案是1/2的15次方，也就是1/32768，0.003%的概率。 所以从概率上看，15次连胜几乎不可能发生，但为什么偏偏能发生呢？ 篮球比赛中会经常看到，有球员在一段时间内出现连续投中的情况，我们就说这个人“手感很烫”，所以在篮球界流传着“热手效应”的说法。 举个例子，历史上姚明曾经在CBA的一场比赛连续21次投篮命中，创造了个人连续得分最多的纪录。 而他平时的投篮命中率在65%左右（也就是21投14中），理论上连中21次的概率同样很低（0.65的21次方），可它偏偏也发生了。 说到底，这些都是“随机性”在起作用。这怎么理解呢？ 打个比方，理论上姚明每投21次应该只中14个，但实际上在一场比赛内他完全有可能连续投中，后面的一场比赛连续投不中，平均下来命中率还是65%左右。 也就是说，这个连续投中次数是随机出现的，只不过对姚明这样的优秀球员，出现连续投中的次数会比普通球员高一些。 这么看比尔·米勒的15次连续成功就好理解了：相比普通投资者，越是高水平的基金经理，随机产生的连胜次数才可能越多。 反过来说，一个低水平的投资者，非但没有可能蒙到这么长的连胜，反而连败的可能性更大些。 所以我们可以得出结论，15次连胜并不是运气好，恰恰相反，有能力的投资者才有可能实现这样出色业绩。 04 历史业绩好的基金，到底能不能买？ 从比尔·米勒大起大落的投资经历中，我们可以得到两点启发： 1. “均值回归”是自然规律 我们一般会按照历史业绩去选择基金，理论上讲，投资业绩稳定的基金有机会获得高回报。 但事实证明，世界上没有“常胜将军”，即便你买的是投资大师管理的基金，如果是在第14年或者第15年买入，也有可能会在第16年亏钱。 这种情况用专业术语讲就是“均值回归”。 均值回归在生活中也很普遍。还是以篮球为例，不管姚明之前是如何“百发百中”，但到了一定时候，必然会出现失误，命中率开始下降到均值； 反过来，如果连续投不中也别急，因为后面很有可能会逐渐回升到均值。 所以，一个基金连续十几年表现超越市场，也许你就应该小心了，因为它总有一天会出现“均值回归”，这是自然规律，连投资大师都不能幸免。 从这个角度看，2008年比尔·米勒买金融股大亏也符合“均值回归”，只不过幅度大了点，几乎是一步到位。 （价值信托基金与标普500走势图，统计时间：1991-2008年） 2. 在基本面良好的前提下，坚持长期持有、不止损 然而“均值回归”并不代表长期业绩表现良好的基金就不能买。 假设1990年你投资比尔·米勒的基金100万，到2009年还是能获得550万，如果你选择的是标普500，那么只能获得320万。 也就是说，长期持有好基金最终的回报还是能超过指数的，但由于股市波动性很大，这就意味着短期来看，它经常会突然出现大跌。 这个时候很多投资者都会觉得世界末日来了，纷纷赎回再也不玩了。但“均值回归”告诉我们，股市跌得再惨，它还是会再涨回来。 事实上在熬过2008年后，第二年比尔·米勒的基金大涨41%，超过标普500指数25%的涨幅，很快咸鱼翻身了。 几乎可以肯定，在一个人漫长的投资生涯中，会碰到好几次类似的“股灾”，所以降低风险最好的办法就是拉长时间。 这就是为什么像比尔·米勒这样的价值投资者有胆量敢“不止损”，因为他们相信，如果你选的股票足够好，那么它迟早有一天会涨回来。 而一旦你想要清仓离场，先看看情况再说，你的损失往往有可能再也赚不回来了。 总之，买入基本面良好的股票或基金，并不意味着就能稳赚不赔，短期还是有可能会遭遇大跌，我们只有通过长期持有，用“均值回归”来化解股市的剧烈波动。 最后做个小调查，在你生活中还有哪些地方也存在“均值回归”现象呢？欢迎留言和我们聊聊~ 觉得今天内容很赞的记得点个赞哦~ - 关注简七读财（jane7ducai）-
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