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白酒，在世界酒类里是一个独特的存在。它和中国的饮食文化、酒桌文化息息相关。脱离了这种文化，人们是很难消费和欣赏白酒的。就好像威士忌一定要来自苏格兰，伏特加一定要来自俄罗斯，清酒要来自日本，白酒也一定要来自中国。在文化这个护城河的保护下，白酒自然屏蔽了所有可能的来自外国的竞争者。这赋予了所有中国白酒生产者一个难得的成长机会。 任何消费品类，总是会根据价格分成高、中、低三层市场。 低端白酒企业主要靠地方保护主义而生存；中端白酒企业主要靠广告营销而生存；高端白酒企业主要靠历史积淀而生存。 在高端白酒领域，茅台的地位无论从历史还是文化上讲都是独一无二的，属于“国酒”。排在第二名的五粮液难以望其项背。品牌优势的独一无二，太多人讲过太多遍，我就不赘述了。 只具备品牌优势还是不够的，一家企业是否盈利才是关键。以下是茅台和五粮液在几个财务指标的比较： 1. 2012-16平均毛利率：92% vs. 71% 2. 2012-16平均净利率：50% vs. 31% 3.2012-16平均营业收入增长率：17% vs. 5% 4.2012-16平均净利润增长率：15% vs. 6% 这些都充分说明了茅台具有强大的讲品牌优势转化成财务收益的能力。其实，过去三年，茅台酒的价格一路飙升也充分表明了市场需求持续大于供给。 任何一家企业都需要维持销售和利润增长。方法无非两种，“放量”或“提价”。由于收到竞争者的潜在威胁，“提价”是非常困难的。因为产品的可替代性，一旦提价，总会有一部分消费者流失到不提价的竞争品牌。因此，绝大多数企业采取的是依靠“放量”来维持销售增长。即，不断拓宽销售渠道，占领更多市场。这就需要企业不停投资去扩大生产、打广告、铺货。 由于具有品牌的护城河，茅台在高端酒市场难遇敌手。它不需要扩大销量。受到地理环境影响，茅台一年产量有限。供给不变，需求连年增长。茅台只要每年通过提价就可以轻松实现年度15%-20%的增长率。这是一种多么梦幻的提升销售收入和利润的经营模式！ 即使强大如可口可乐这样的品牌，它始终要面对来自百事可乐以及其它碳酸饮料的竞争。需要每年依靠巨大的广告投入来维持品牌护城河。但是，茅台的品牌优势强大到即使没有广告，也依旧独占高端白酒市场的鳌头。这种龙头地位是在世界任何地方都很难见到的。 那么，现在该不该买$贵州茅台(SH600519)$ 呢？我的答案是：不着急买。因为价格不合适。并不是说747元的绝对价格高，而是38.8的估值太高。这个估值几乎是最近最近5年的最高点。要知道，2014年茅台估值最低的时候只有8.8倍PE。从8.8到38.8，估值涨幅超过400%。如果现在买入，你觉得估值还能上升400%么，到达160倍PE，或者上升200%，到达76倍PE？对传统企业来讲，超过25倍PE就已经是高估值了。 股价的提升总是依靠“业绩”和“PE”两个动力。茅台现在的PE已经不大具有向上的动力，如果再期望股价提升，只能依赖业绩持续走强。即使我们现在仍然可以对茅台以后的业绩有良好的预期，但毕竟缺少了PE提升的动力，少了一台发动机。股价持续走高就显得越法艰难。现在的茅台具备企业价值，却没有投资价值。 结论：茅台在品牌、生产工艺、原料、产地诸多方面有着立体护城的优势，市场需求大，议价能力强，经营稳定，是不可多得的优质企业。唯一的问题是茅台现在的估值太高（截至2018.1.19，动态市盈率38.77倍）。或许有一天会再发生一次禁酒令或者塑化剂事件，让茅台的估值下降到20倍PE以下，否则它就只能静静地躺在我们的候选簿上，让我们敢爱不敢碰。 |
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