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一、万亿规模的“好行业” 1、 家具行业的行业情况及发展趋势 我国城镇化、工业化、信息化进程的加快，有力的推动了城镇人口的持续增长，住房刚需的持续放量，带动家具行业的快速增长。 国家统计局的数据显示，2010-2016 年间我国家具企业销售稳步增长，2016 年度中国家具制造业主营业务收入突破 8500 亿元大关。 2、 定制家具的行业情况及发展趋势 定制家具在欧美、日本早已流行。近十几年来，也在国内掀起一阵浪潮，成为一种新的生产模式。当客户能以合适的价格买到一些他们真正想要的产品后，就会希望对欲购买的其他产品也能定制。 结论：据测算，2017年定制衣柜、橱柜市场容量超过2100亿元。定制家具细分市场每年在以15%-20%的速度快速增加，远快于传统家具行业每年8-9%的增速。 此外，国内城市化进程加速、二胎政策下换房需求带动家具需求都将直接拉动行业高速增长。 国内定制家居占比较国外还有较大差距，未来有进一步缩小趋势。 二、业绩持续增长的“好公司” 好莱客： 1、产品 公司主要从事全屋定制家居及其配套家具的设计、研发、生产和销售，是国内定制家居整体解决方案提供商。 主要产品：整体衣柜、整体衣帽间、整体书柜及其它配套产品。 2018年公司将新增木门业务和橱柜业务，木门业务将由单独的事业部负责，橱柜业务则是以独立产品线的方式进行生产。 2、制造 公司目前具有三大生产基地，萝岗（10亿左右）、惠州（20亿左右）和从化（20亿左右），设计产能合计近50亿元。 目前，萝岗已满产，惠州二期已于2017H1投产，三期有望于2017年年底或2018年年初投产。 萝岗和惠州的设计产能合计近30亿元，且从化近20亿的产能将于2019年投产。 3、渠道 公司营销渠道主要以经销商和专卖店为主，新开店面和经销商管理能力是提升业绩的关键所在。 新增店面，2016年公司新开门店数不到100家，2017年新开门店数约为230-250家，2018年预计新开门店数为250家。 若从新店扩张所带来业绩持续增长的维度来看，可以预计好莱客2018-2019年新增量的业绩贡献将会有显着的提升。 与此同时，好莱客将逐步降低对于传统线下渠道的依赖，逐步发展成全渠道的营销模式即充分利用O2O、互联网、主动营销、社区营销以及工程渠道等多种手段进行营销。 4、业绩 公司营业收入自2011年的3.85亿增长到2016年的14.33亿，复合增长率达30%，2017年前三季度增长31%； 净利润从11年的0.46亿增长到16年的2.52亿，复合增长率达40%，17年前三季度增长45%； 毛利率从11年的33.41%增长到17年的39.1%。 此外，预计从2018年Q3开始起，木门和橱柜业务会有相应的业绩贡献。 三、行业内横向对比，估值优势明显 注：定制家具企业毛利率变化 注：定制家居企业净利润增长率变化 注：定制家具2017Q3增长率与估值对比 行业平均增幅为40%，好莱客增幅45%，超均值；行业平均估值为39倍，好莱客估值为30倍左右。 增速超均值，估值低于均值。 结论：定制家居全行业保持快速增长，好莱客在规模、毛利率、净利率均属于中等水平，但估值处于优势，30倍左右的估值几乎是行业内最低。 四、大股东承诺锁定股份不减持 好莱客近半年的下跌，主要是由于大股东解禁日期临近，市场有所担忧。 【2018-01-11】实际控制人将所持股份限售期延长12个月 注：沈汉标持有的1.26亿股及王妙玉持有的8076.6万股有限售条件股份原上市交易日期为2018年2月17日。 结论：公司实际控制人承诺限售期延长12个月，说明当前股价并未能直接反应企业价值，以及实控人对未来业绩增长抱有信心。 五、技术分析：止跌回升，打开上升空间 周线：股价自上市以来，长期在20-40元之间波动，并没有出现大幅度的上涨，这是由于之前新股炒作透支了企业后来的增长，而当前企业的估值处于合理水平，股价也应当与企业业绩增速相匹配。
日线：股价从去年4月份以来长期下跌，从最高近40元跌至26元，跌幅达35%。而近两个月开始止跌反弹，成交量也明显放大。 六、投资建议 好莱客渠道扩张加快为业绩增长奠定了基础，预计明年木门和橱柜产品正式上线，实现多品类运营，这都将提升公司营收能力。预计公司2017~2019 年的归母净利润为3.53、4.8 和6.34 亿元，按照最新收盘价分别对应28、20 和15.5 倍PE。 操作上，第一目标价36元，对应2018年24倍pe；第二目标价39元，对应2018年26倍pe。
风险提示：房地产政策超预期紧缩导致家具行业景气度低迷；原材料价格大幅上涨或行业竞争加剧影响公司盈利；公司新品类或新区域开拓不达预期。
最后我整理了一下1月份解禁占比超过5%的股票明细，按时间排序，方便大家避雷。 |
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