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家具定制行业，是一个市场需求高速增长，渗透率不断提高，毛利、净利，ROE、现金流都非常漂亮的行业，最先上市的龙头企业索菲亚在过去的好多年都保持了稳定的高速增长（接近40%），看似是一门非常好的生意，为什么今年股价却跌跌不休，即使在半年报业绩预报高增长的情况下（好莱客等），也毫不留情的创出了新低。这是为什么呢？有人会说，那是因为今年大盘不好，大家都在跌，真是这样吗？
反思1：护城河。记得有位投资大湿说过：如果有两个股票，一个增速慢但有护城河；一个增速快但没有护城河，那你最好买那个有护城河的公司，因为它的增长是稳定的。
家具定制行业究竟有没有护城河？ 有人说品牌是护城河，橱柜买金牌、衣柜买索菲亚，综合的买欧派！自己到商场去看看吧，鬼才相信！在一个产品差异化很小的行业里，价格和服务才是最大的吸引点。即使网络销售排名有那么一点品牌度影响，这种初始的品牌度要成为一个公司的护城河还有很长的路要走。 有人说渠道是护城河，索菲亚就是经销商实力强，所以过去多年稳定增长。显然这种先发优势形成的护城河是可模仿的，不牢靠的。很遗憾索菲亚也没有把这种先发优势转化成更强的竞争优势。 其实说白了，家具定制行业过去多年高增长完全是因为整个行业处于蓝海之中，所以你好我好大家好。过去三年，家具定制行业存在4大利好：房地产兴旺，行业新需求增量大；家装人工费快速增长，促成渗透率加速提高；环保趋严落后产能被淘汰，行业集中度快速提高；老百姓可支配收入不断提高，促成消费升级。目前这些利好都渐渐或兑现或消失，同时还吸引了大批新进入者。 其实更重要的是：有护城河的公司，就算受行业波动影响，业绩暂时下滑，你也不用太担心，最多输时间；没有护城河的公司，很可能在竞争中直接被淘汰，下去了再也上不来了。 反思2：投资千万不要人云亦云，要学会独立思考，要有怀疑地精神！ 有人说：就算行业下行，对于龙头企业是有利的，市占率会不断提高，进而成为蓝筹白马股。例如:韩国家具定制公司集中度特别高（那是因为市场小所造成的）。美国家具定制公司集中度也很高（那是因为它是B2B公司）。我一时也被这种说法迷惑过。中国这个行业的情况和国外有很大差异，所以不能死板硬套，对于行业集中度会像其它国家一样逐步提高到很高程度（CR5≥80%）这一观点，我个人持保留态度。就算会，过程也必将是痛苦的。降价和提升服务来提高市占率是大概率方向，但这必然导致毛利下降，增速放缓或停滞。 反思3：估值。只有在预期企业未来能稳定增长的情况下，估值才是有意义的。否则，再低的估值也不应是你买入、持有的理由。 有人说：估值很低了，已经创出历史新低了，为什么还在跌？业绩还是大幅增长的，显然是错杀！真的是错杀吗？ 这轮下跌显然是增长逻辑变化而引发的杀估值，导致行业估值中枢下移，这是具有一定迷惑性、最致命的下跌。 业绩和估值不匹配，增速一旦下降立马杀估值。业绩增长≠股价上涨 不要去猜测估值底在哪里，耐心等待市场给出答案！原本以为好莱客跌到动态25PE差不多应到位了，后来20PE，现在15PE，如此盲目猜测有何意义。
前段时间又去商场实地考察了一下行业情况，总结如下： 1、行业门槛低，新进入者比比皆是，每次都能见到新定制公司出来------箭牌橱柜。 2、本地公司同样具有竞争力，价格、服务、设计有优势； 3、各公司产品差异化小，行业集中度难以较快提升，甚至有无法提升的可能。 4、各公司促销活动类似，有集体降价的趋势。但觉得不会像以前的家电行业进行赤裸裸的价格战，有前车之鉴！（因为这样的价格战并不会提升公司的市占率，其他公司一旦模仿，反而只会降低自身的盈利能力，实惠了消费者，对自身长期发展不利。） 5、索菲亚司米橱柜价格降幅较大，和普通品牌价格已经很接近了！ 6、好莱客、衣柜转橱柜，处于竞争劣势；木门和橱柜推广不利，部分门店至今还未出样。 @今日话题 $好莱客(SH603898)$ $索菲亚(SZ002572)$ $金牌厨柜(SH603180)$
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