 无论你关注新能源汽车还是新能源电池，都不可能忽视锂板块，作为锂精矿与衍生锂产品的主要提供商之一，天齐锂业对于中国新能源板块的发展应该是功不可没。不过在聊公司之前，我想先先和大家聊一聊新能源电池。 目前主流的新能源电池主要分为四类：磷酸铁锂、三元锂电池、钛酸锂、锰酸锂。 三元锂电池：未来高能量密度的发展大趋势 首先最被大家提及的就是三元锂电池，按照我的理解，三元电池在比能量方面有着非常突出的优势，但其热稳定性差，会带来安全隐患，因此客车车型的配套电池依然将三元电池基本排除在外。三元电池主要应用于乘用车（轿车、微型客车以及不超过9座的轻型客车），因为三元电池的价格相对贵，相比于客车，乘用车的购买者对于价格敏感度相对低一些。另外三元锂电池的能量密度高，换句话说就是充一次电能跑的更远，这一点是乘用车购买者在购买新能源车型时最关注的问题。而客车不存在这一问题，以公交车为例，路线就是十几公里，跑完在终点站充电就可以了。 简而言之，从能量密度的角度来说，三元材料有绝对的优势，但其安全性能阻碍了在国内市场的大规模应用。不过目前，国家在新能源汽车政策补贴上也开始向能力密度和续航里程倾斜，再加上三元电池的循环充放次数和稳定性快速提升，我国的动力电池技术路线开始偏向三元锂电池。天齐锂业的主要高端产品之一氢氧化锂主要用于制备三元电池正极材料。 磷酸铁锂电池：客车的天下 磷酸铁锂电池，作为国内最成熟的技术路线，磷酸铁锂凭借高安全、高循环的性能优势，主导着客车市场。但随着新能源产业的推进，市场发展趋势开始向高能量密度转变，而磷酸铁锂的能量密度已基本达到理论上限。因此，磷酸铁锂能量密度低的缺陷日渐突出，市场占有率有降低的趋势。虽然目前在客车领域仍然是磷酸铁锂的天下，不过磷酸铁锂低温性能差的缺陷，也限制了磷酸铁锂在冬天的使用和在北方市场的推广，给了钛酸锂和锰酸锂瓜分客车市场的机会。 磷酸铁锂和下面的两种锂电池的主要原料是天齐锂业生产的电池级碳酸锂，当然碳酸锂还有一个用途就是生产新能源电池的电解液材料六氟磷酸锂，因此市面上碳酸锂用量要远高于氢氧化锂。 锰酸锂电池：北方市场的破局者 锰酸锂电池主要应用于插电式混合动力客车市场和少部分纯电动客车市场，锰酸锂安全性高和成本低，因此更加能契合商用车的市场需求。在纯电动客车市场，相比于磷酸铁锂具有较好的低温性能优势，因此锰酸锂电池在北方客车市场立稳脚跟。然而，高温性能差的缺陷也限制其在纯电动客车市场的进一步扩张。 钛酸锂电池：董小姐的造车梦 钛酸锂仅少量应用于纯电动客车市场，国内钛酸锂电池快速发展离不开董明珠投资的珠海银隆的快速崛起。2010年5月珠海银隆完成对美国奥钛纳米技术有限公司的收购，为珠海银隆奠定了技术支持。相比于其他技术路线，钛酸锂电池在安全性、循环寿命、耐高低温和充电时间上的性能都远超其他技术路线，但也面临能量密度低和成本高的缺陷。 说完了新能源电池，我们就该聊聊天齐锂业这家公司以及他的战略布局了。根据天齐锂业的主要营收，我们从天齐的锂矿山出发，再到它的最终产品以及后续产能。  锂精矿：两大矿区，两大盐湖区 锂精矿约占总体营收的27.81%，目前公司所需要的锂矿石，均是由控股子公司泰利森开采和供应，由成都天齐代理进口。根据半年报描述，公司控股的泰利森拥有目前世界上正开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿，西澳大利亚格林布什矿。目前泰利森的产量为74万吨，而泰利森于2017年3月启动了“化学级锂精矿扩产计划”，预计2019年二季度完工，完工后锂精矿产能134万吨。 除了格林布什矿，公司全资子公司盛合锂业拥有四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权，该矿区查明矿石量1,971.4万吨。雅江锂辉石矿采选一期工程目前正在建设，建成后将为遂宁市安居区化工产业园区新建2万吨碳酸锂工厂提供原料。 作为锂业巨头之一，公司也嗅到了变革的气息，开始布局盐湖提锂业务，公司主要的盐湖提锂工程主要分两块。一是泰利森公司于通过收购Salares Lithium Inc公司全部股份的途径收购了智利7盐湖资产。根据2017年半年报描述，智利7盐湖项目是一个锂和钾勘探项目，并未涉及到提取。二是公司通过参股日喀则扎布耶20%的股权启动了盐湖资源储备的布局，扎布耶盐湖位于西藏仲巴县境内，总面积为235平方公里，湖面海拔4,400米，且伴生有丰富的钾、钠等多种元素，属富锂碳酸型盐湖，锂资源量183万吨（以碳酸锂计），镁锂比为0.01，是国内资源禀赋最好的盐湖锂资源。 虽然已经布局盐湖资源的储备，但目前公司对于盐湖提锂依染保持犹豫，很多朋友对盐湖提锂问题很感兴趣，我这粘一下天齐锂业的投资者关系活动记录原文。 问：请问公司怎么看待盐湖提锂对行业供需的影响？
答：在全球范围来看，南美盐湖开采、开发成熟可靠，经济性高，主要供应工业级锂产品，享有相对于矿石提锂的成本优势，是主流的供应线之一。盐湖提锂本质上的可持续发展路径是资源综合利用。国内盐湖目前因行业参与者的增多而有较高的开发热度，然而，由于客观条件的原因（例如卤水含锂低、富集困难、镁锂比奇高、镁锂分离技术是世界性难题、自然环境恶劣等），如果没有科学的可行性分析、持续的融资能力以及工艺技术、生产运营的积累和市场培育，在产品竞争日趋差异化、集中化的大客户培养等因素，我们认为国内盐湖提锂的发展还需一段时间周期。 问：盐湖提锂的技术是否成熟？会否大规模商业化？ 答：首先由于技术通用性差，某一种盐湖提锂技术在一个盐湖应用成熟，并不代表能成功且规模化应用到另一个盐湖；其次，国内部分盐湖的禀赋不佳，杂质含量较高，镁锂分离难度大；另外，盐湖生产氢氧化锂多数需要先制备成碳酸锂再加工，增加了生产环节和成本；因此，考虑到盐湖可被经济性开采的储量、镁锂分离技术的突破、工业化开发、市场开拓、客户培养等因素，我们认为国内盐湖提锂的发展还需一段时间周期。 总结一下就是，就是盐湖提南美早已有，用于工业级锂产品制备是可行的，但公司未来大量需要电池级锂产品。另外盐湖提锂的通用性较差，生产公司需要的氢氧化锂环节较多，不经济。也就是说盐湖提锂与锂矿石两种途径并不是相互替代相互淘汰的关系，盐湖提锂供应工业级锂产品。 衍生锂产品：工业级碳酸锂，电池级碳酸锂，电池级氢氧化锂，锂金属 这一项为天齐的主营，占总营收的72.43%，其中四川射洪和江苏张家港是天齐的两大生产基地，合计生产3.4万吨衍生锂产品，目前两个生产基地正在进行技术改造，2018年技改完成后生产能力将达到4万吨。在0.6万吨的增量中，80%为电池级碳酸锂，因为电池级碳酸锂的用途更多，用量更大（新能源客车磷酸铁锂正极材料以及六氟磷酸锂电解液）。 在建中的澳大利亚电池级氢氧化锂项目，这一部分产能立足高端市场（三元电池材料），一期2.4万吨所需资金已经通过配股完成，预计2018年底投产，二期2.4万吨公司透露是以发美元债的形式募集资金，预计2019年投产。澳大利亚产能是天齐锂业的重要布局，目标高端电池产能，一旦投产公司的应收和毛利率都会有进一步改善。 遂宁2万吨电池级碳酸锂项目，刚刚发布合作公告，目前正处于项目验证阶段，遂宁所需原料全部来源于四川雅江县措拉矿。 其他，在营收中还出现了一小笔其他项收入，占总营收的0.47%，按照我的理解这应该是锂金属。公司锂金属产能比较小为100吨，都是通过收购重庆天齐外延并购得到，公司锂金属板块也在阔能，根据投资者关系活动记录公告，预计阔能到600吨，占比也很小，这里就不展开说了。 说完了天齐锂业的各个产业链条，总结一下。总体来看天齐锂业是是锂上游产业的龙头公司，整体产业也是自产自销，基本不需要采购外部资源。而看毛利率情况就能看到整个国家新能源板块的发展，从2014年的32%到2015年的41%然后迅速增加到2016年的71%，以锂电池，电动车为代表的新能源一步步由初生到蓬勃再到混战。到了2017年，国家也有意加大调整新能源的补贴，新能源板块开始有序发展，毛利率持续稳定在69%，所以对国家补贴有疑虑的朋友应该多结合政策看看公司的业绩，新能源补贴退坡是新能源有序发展的必经之路。预计2017年，公司ROE为31%，ROA为18%，公司能够保持如此高的盈利水平，与掌握整个产业链（自己有矿）和新能源市场蓬勃发展密不可分，是相当优秀的企业。如果你认可新能源会成为未来的发展趋势，又不知道新能源电池或者新能源汽车哪个企业会成为未来的王者，那么选天齐锂业应该错不了，因为无论谁赢，都离不开锂资源。 |
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