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老裘：这部分内部本来是出现在老裘给众位奶粉写的第三篇周报中的，但是写着写着，老裘发现周报已经承载不了了，而且老裘也是希望有空给大家聊聊行业分析，所以就有了这篇呈现在奶粉面前的小文章，希望奶粉们喜欢。
老裘知道这篇文章的打开率肯定也会非常低，而且发文之后也会有很多奶粉取消关注离开后花园。老裘有些遗憾，因为我一直觉得大家能在公众号相聚还是有缘分的，虽然公众号是自媒体，但老裘没有把她当作媒体，真心还是蛮愿意和大家分享一些投资研究的经验教训。所以如果粉友们觉得文章有用，可以帮忙替老裘转发一下，也欢迎周围的朋友多关注。老裘先谢谢大家了。 “与你相遇好幸运 可我已经失去为你泪流满面的权利 但愿在我看不到的天际 你张开了双翼 预见了你的注定”
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粉友们都已经知道了，证券研究可以分为宏观和策略的研究，行业研究和个股研究。个股研究已经在前面一两篇小文章里慢慢向大家介绍了，后续还会有一些文章作为补充。花开两枝，各表一枝，今天我们也来谈谈行业研究的内容。
老裘觉得一篇好的研究报告，第一个出现的内容就应该是行业的PB-ROE图（当然用行业的PE-ROE也是可以的，后面我们会介绍这三个内容）。行业PB表示该行业的估值水平，行业的ROE反映的是行业的盈利能力。 但是很遗憾，目前我们所能看到的绝大部分行业研究报告对估值和盈利能力的定量分析谈的很少。比如经常会看到有些研究员写的行业研报会出现这样一些话术：“我们对于集中度改善大的行业要给予大幅的估值溢价”或者“下游需求暴发，会带来行业盈利水平的大幅增长”。这些话语看着很刺激过瘾，但是老裘认为这些内容除了刺激眼球外，对于投资和研究没有太大的帮助。
PB和ROE图是这样的，横坐标是ROE，纵坐标是PB。在这个图上我们可以用PB=1和ROE=15%划分成四个象限。如图所示。 我们在做研究的时候，看到有两个行业A和B。A是红色，在第四象限，B是蓝色，在第二象限。那这时候我们需要重点关注A行业。因为相比B行业，A行业的盈利能力更强、估值更低。众所周知，ROE的本质就是成长性，所以我们也可以说A行业的成长型更好，而估值水平更低，从投资和研究的角度看，应该重视对A行业的研究，因为这样性价比很高。
这里选择PB=1和ROE=15%都是人为的，选择PB=2或者ROE=10%也是可以的。
下面的内容可能有些难度，建议大家多看几遍，有不清楚可以给老裘留言的。 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 既然行业的PB-ROE图那么有用，那么这个图怎么做出来的呢？
首先我们知道，行业是由公司构成的，所以在谈行业的时候，我们需要了解这个行业里面的所有上市公司。在大大小小的公募基金和私募基金里面，研究员也是根据行业来划分的，一个研究员看一到两个行业。
以保险行业为例向大家说明。为什么是保险行业，因为A股保险公司的数量不多，演示起来很方便。但保险真的是非常不容易看懂的行业，老裘08年买了平安到现在，每年看平安的年报也是感觉战战兢兢。这里存粹拿保险行业举例画图，没有特别的意思。
A股保险公司目前有6家，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、天茂集团和西水股份。我就拿前4家举例。
第一步先要计算公司当前的总市值，然后加上18年的股票再融资，得到行业的总市值。
当前的总市值是拿当天的收盘价乘以当天的总股本就可以了。但是请大家在计算的时候需要注意，因为这四家保险公司都是在国内和香港两地上市的，所以在计算总市值的时候要把A股的市值和H股的市值分开计算，再把港币折算成人民币后，相加得到总市值。 题外话，从表格中可以看到，中国平安当前的总市值比后面3家加起来还要大。08年老裘刚买平安的时候，平安的总市值才只有中国人寿的一半，10年以后平安把人寿远远的抛在了身后。另外从A股和H股的价差上看，平安的价差最小，所以表明海外投资者还是很认同平安的。
最后假设这四家公司在18年不会有股权再融资，所以我们得到行业总市值是27444亿元。
第二步，预测四家公司未来的净利润，然后加总得到行业的净利润。
因为现在是2018年的1月份，我们可以用预测的2018年的净利润相加得到行业的净利润。预测净利润实际也是个技术活（有机会老裘会在后续的文章中慢慢介绍的），这里就暂时先用老裘预测的数字作为参考。 从表格中可以看到，平安的净利润也是大幅领先行业内的其他三家公司。
把四家公司预测的净利润相加得到行业总盈利是1440亿元。
第三步，预测四家公司18年的股东权益，然后加总得到行业的股东权益
这里要用到的财务知识是：18年末的股东权益=17年底的股东权益+18年净利润-17年的年报分红+18年的股票增发。
17年的年报分红是在17年年报的时候公布的，分红的现金流出是发生在18年，所以要计算在计算18年末的股东权益的时候扣除。
按照表格的内容，我们得到行业总的归母权益是11080亿元。
最后，计算PB和ROE,并在图上标注出来。
PB = 总市值/总权益=2.5
ROE= 净利润/（期初的归母权益+期末的归母权益）/2 = 14%
我们现在已经可以在PB-ROE图上画出保险行业的这个点。当然单个点本身没有意义，没有办法说明行业的估值水平是高是低，行业盈利能力（或者成长性）是好是坏，一定要结合其他行业以及历史数据进行判断。
最后回到文中之前提到的一个问题，为什么是PB/ROE图而不是PE/ROE图，老裘认为这两个图反应的本质内容是一样的，内在逻辑是PB=PE*ROE. 如果行业内有公司新上市，可以把这个公司的数据追溯调整到表格中去。
如果粉友们能坚持看到这里，老裘给您打个call。行业分析和个股分析本来就是件不容易的事情，需要有着极大的兴趣爱好才能坚持下去。粉友们先消化一下这部分内容，后续第二部分老裘会慢慢介绍。未完待续。
顺祝周末愉快。老裘 |
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