什么是价值投资？众说纷纭，似乎没有统一的定义。格雷厄姆在其代表作《证券分析》中指出：“投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。”他在这里所说的“投资”就是后来人们所称的“价值投资”。这里姑且采用这位价值投资鼻祖的说法。价值投资历史上高手云集、大师辈出，价值投资大师们方法各有不同，但共同点就是基于低估的企业价值的价值回归而长期盈利。那么，价值投资有哪些常见的盈利模式呢？
1. 吸食烟蒂型
盈利模式：简单说就是低价买入一般公司，等待价格不再低估时卖出。这种投资方式以格雷厄姆为代表，巴菲特概括论述了他的“烟蒂型投资”理念：“那是我第一次买股票的方法，即寻找那些股票价格远低于流动资本的公司，非常便宜但又有一点素质的公司。我管这方法叫烟蒂投资法。你满地找雪茄烟蒂，终于你找到一个湿透了的令人讨厌的烟蒂，看上去还能抽上一口。那一口可是免费的。你把它捡起来，抽上最后一口，然后扔了，接着找下一个。这听上去一点都不优雅，但是如果你找的是一口免费的雪茄烟，这方法还值得做。”由于烟蒂型公司本身的价值并不增长，这种方法本质上赚的是市场定价错误的钱。这种投资方式要长期盈利，至少存在3种困难：（1）市场常常是有效的，要抓住市场定价错误的机会并不容易；（2）烟蒂型公司的内在价值并不增长，市场价格偏离内在价值的幅度往往很有限；（3）烟蒂型公司有可能在买入后基本面恶化。吸食烟蒂型对投资者的能力圈的广度要求极高，格雷厄姆之后似乎没有什么成功的投资者采用这种方法。
2. 困境反转型
盈利模式：当一家公司经营上陷入困境，甚至濒临破产，股价随之跌到了极低的水平时买入，待公司成功解决了困难，经营恢复正常，这时股票价格也恢复正常。成功投资困境反转型企业往往获利极其丰厚，然而风险也很大，现实的情况常常是，困境难以反转，企业如果破产投资就打了水漂。这种投资方式，要求投资者对所投资的企业有非常深入的了解，对困境的反转有很大的把握。除非有很高的确定性，否则一般投资者慎入。
3. 经营改善型
盈利模式：当一家公司经营条件即将得到改善时买入，待公司经营改善得到市场的认可股价上涨后卖出。例如，一家公司由于政府出台某种政策，致使其他竞争对手暂时退出市场，这时公司成为市场上唯一的供应者，暂时垄断了市场的价格。这种投资方式有点类似于困境反转型，核心都是抓住企业业绩即将改善的中短期机会，但是相对于困境反转型，一般来说风险和收益均比较低。
4. 周期循环型
盈利模式：在强周期性公司的萧条期股价跌至谷底时买入，在繁荣期股价飞上天时卖出。强周期公司往往业绩弹性很大，导致股价波动极大，如果能在萧条期末期买入、繁荣期高点卖出，获利将非常丰厚。这种投资方式，要求投资者对强周期行业的周期转换要有很强的洞察力和把控力，而这种能力即使是行内的资深专家有时也难以把握，对于一般投资者来说很有挑战。
5. 隐蔽资产型
盈利模式：买入拥有尚未被市场所认识的隐蔽资产的公司，待市场重新认识到这块资产的价值后，公司的股价得到重估升值后卖出。这种投资方式要长期盈利，至少存在3种困难：（1）市场常常是有效的，要找到具有隐蔽资产又没有被市场所发现的大机会并不容易；（2）隐蔽资产有可能难以转化为盈利，长期得不到市场的认可；（3）随着时间的推移，公司有可能基本面恶化，隐蔽资产的价值无法得到弥补。
6. 快速成长型
盈利模式：买入快速成长的公司股票，通过公司的高速成长快速推高股价来盈利。这种投资方式最让人津津乐道，如果你在微软、谷歌、苹果、腾讯、万科、茅台、格力等公司刚刚上市的时候就大量买入，那么你就像骑上了一匹腾飞的骏马，成就快速致富的神话。这是股市里最令人羡慕的成功故事，然而这种投资方式要取得成功并不容易，至少存在3种困难：（1）由于幸存者偏差，我们看到的都是已经成功的公司，事实上绝大多数高速成长的公司最终破了产，要想在这些伟大的公司还比较弱小的阶段把它们识别出来，其概率就像彩票中奖一样，远比你想象的要困难得多；（2）公司在高速成长的时期其实也是最危险的阶段，陷入增长性破产的案例比比皆是，能够跨越一个个成长陷阱发展出具有持久核心竞争优势的公司并不多；（3）高速成长的公司很难估值，即使是公司的创始人也常常做不到，即使你幸运地搭上了公司的快车，能否坚持持有到拥有足够的盈利也并不容易。孙正义、刘元生们之所以成为传奇，正是因为传奇的罕见。
7. 稳定增长型
盈利模式：以合适的价格买入具有持久核心竞争优势的稳定增长的公司股票并长期持有，通过公司的业绩成长赚取稳定的价值增长。这种投资方式可能源于菲利普.费舍，集大成于股神巴菲特，其要点是：（1）确定买入的公司已经具备持久核心竞争优势，这种优势已经得到过去若干年稳定增长业绩的证实；（2）这种核心竞争优势难以模仿，预计在可预见的将来可以一直保持；（3）注重安全边际，以合适的价格买入，最好在公司遭遇暂时的、非实质性的困难，价格大幅低估时买入。（4）只要公司的核心竞争优势没有削弱，公司的股价没有明显的高估，就坚定地长期持有。这种投资方式至少有3个优势：（1）由于公司的竞争优势已经形成，相比快速成长的阶段风险已经大幅降低；（2）公司的竞争优势已经形成，“白马”已经得到市场的认可，识别起来并不困难；（3）强者恒强，只要公司的核心竞争优势真的很强，公司的业绩表现往往会不断地给你惊喜，长期持有利润将十分丰厚。
就我给个人而言，作为一个普通人，我自觉能力圈并不很大，烟蒂型食之无味，很难把握困境反转和周期循环，难以识别有较大价值的隐蔽资产和能够最终胜出的快速成长公司，因此我倾向于低风险的经营改善型和稳定增长型。由于更认同把精力集中在少数卓越机会的理念，我主要选择稳定增长型投资策略，致力于寻找并长期持有具备持久核心竞争优势的卓越公司。巴菲特说，“我们全神贯注于发现我们可以跨步走过的1英尺跨栏，而不是因为我们获得了越过7英尺跨栏的能力。……总的来说，通过躲避巨龙而不是杀死它们，我们已经做得更好。”股神的“1英尺跨栏”对于普通人来说也并不容易，但是这毕竟是一种概率上胜算较高、经得起时间检验的好方法，至少值得一试。
价值投资流派众多，策略方法各异，但其实共同之处就是通过公司研究发现低估的价值，买入并等待价值回归。每个人的能力圈、知识结构、个性特征都不同，只要坚持价值投资的核心理念，根据自身的特点和偏好选择一种或几种最适合自己的方法，并把这些方法发挥、运用到极致，就能有所成就。价值投资的七种武器，总有一款适合您，不是吗？
云顶空空儿
2017年7月27日星期四
