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目前该公司属于行业龙头，短期增长空间有限，可以持续创造现金流的公司。 经营分析 年报:2017年半年报，实现营业总收入240.45亿元，同比2016年上半年下降5.81%；实现利润总额25.77亿元，同比2016年上半年下降10.75%；实现归属于母公司股东的净利润19.04亿元，同比2016年上半年下降11.5%。 经营百分比  肉制品毛利率最高，占利润比重最大，屠宰业占营收比例最大。  高温肉制品占利润比重最大，毛利率最高，其次是低温肉制品，其次是生鲜冻品，公司目前的目标是发展低温肉制品。 分析：如果结合猪价周期、存货、分品类分析营收和毛利，可以发现目前该公司主要盈利产品成本下降，销量上升，预计三季度盈利逐渐向好。 l营业收入下降的原因是一是2017年春节提前，导致节前旺季时间短，造成一季度肉制品销量下降；同时，一季度原料成本居高不下，产品创利能力受到影响。销量小、成本高的双重因素导致利润同比下降；从下以下三幅图可以看出，盈利最高的高温肉制品和低温肉制品毛利下降，生鲜冻品毛利上升。营收方面，高温制品和低温制品销量并没有下降，生鲜冻品销量下降，是因为猪价下行导致。所以只要高温制品和低温制品毛利提升，利润就会提升。  生鲜冻品毛利
 高温制品毛利  低温制品毛利  二季度销售政策调整和市场管理效应逐步呈现，产销量有所上升，成本逐渐下降，二季度利润环比一季度明显好转。综合来看，上半年肉制品经营先低后高，逐步向好。从下面三个图可以看出来，营收虽然下降，但是毛利上升，导致单季度营业利润上升，这受益于肉制品成本下降。    猪价下行情况下，屠宰量和屠宰利润将会上升。从下图可看猪肉仍是下行趋势，同时一季度和半年报数据中的屠宰量为，一季度290万头，同比下降16.61%，半年报634.5万头，同比上升2.16%，说明二季度在猪价走低的情况下，加大了屠宰力度。半年报鲜冻肉和肉制品外销量145.51万吨，同比上升1.04%，说明猪肉需求并没有减少。半年报存货上升2.04%可能是储备低成本产品的原因（没有调研公司提及此点）。  总结：市场需求没有减少，如果猪肉继续下行，高温肉制品和低温肉制品的利润会继续上升，屠宰量加大，按吨统计销量会逐步回升，虽然按货币统计销量会下降，但毛利会继续上升，所以整体利润会上升。即使猪价上升，三季度储备的是低价成本，利润也会上升，而且该公司有通过进口低价获得猪肉成本的能力。 三、股权结构分析 l万州国际（控制人万隆，双汇创始人）控制双汇发展73.25%的股权，控制史密斯菲尔德100%的股权。 双汇发展：国内最大的肉制品加工企业，目前处于行业龙头地位。 史密斯菲尔德：全球规模最大生猪生产商及猪肉供应商，以及美国最大猪肉制品供应商，其生猪屠宰量约占整个美国市场四分之一。 双汇收购有可能使双汇发展获得屠宰加工和技术管理能力，同时获得低价获得进口猪肉能力，产生协同效应。
目前公司高分红的动机主要是偿还收购史密斯菲尔德的债务，以下是双汇发展的分红的比例和万州国际目前的长期贷款余额，万州国际通过债务置换，降低了债务成本，具体详见年报。 双汇发展2013年以来分红大幅提高，主要是为万州国际输送资金，偿还债务。 从目前债务结构看，万州国际2018年要还约39亿人民币的债务，基本与2016年持平，考虑双汇发展到2017年只分红一次，预计2018年可能会加大分红力度。万州国际债务扩大了5亿美元，收購Clougherty花费了1.65亿美元，固定资产投资增加了2亿美元，这里我需要加深学习财务报表数据。否则扩大的5亿美元负债不知道具体用途。
万州国际目前增长稳定，以下数据来自2017年中报
所以预计债务会稳定偿还，双汇发展分红会持续，而且债务偿还完毕后，股价的想象空间很大，可以关注万州国际股票，这个股票也可以配置，但需要研究全球市场。 四、市场需求分析 1）2013-2015年中国肉制品消费量下降，可能原因是猪肉价格持续上涨，上涨速度大于收入增加速度
2）预计未来猪肉消费会在65%波动，所以我认为随着猪肉价格的下降，销量会回升，但目前没有有效的数据支持，最好有2017年上半年的数据。仍然会有稳定的增长率。 3）对比中日低温肉制品消费比重，中国低温肉制品消费上升空间很大，随着高收入人群的提升，冷链物流发展，低温肉制品会替代高温肉制品成为主流，但目前该领域竞争较大。双汇具备成本优势和资金优势，冷链物流也开始布局。
双汇集团二2003 年成立了双汇物流，目前已为我国最大的与业化公路冷藏物流公司之一。双汇物流拥有冷库23 万吨、常温库、配送库20 万平米，拥有各种冷藏运输车辆1420 台，同整合社会冷藏车辆2000 台。冷链物流可以问老狗，资讯双汇出货量。 产品研发方面具公司介绍投入很大，新品比较多，需要自己去品尝鉴定，特别是低温肉制品。 肉制品市场现状分析http://www./research/201608/435818.html
四、管理层分析 万隆 其他管理层，管理层变动。 高管离职可以在wind公司资料里看到 高管持股也可看 目前看高管离职属于正常现象 高管离职或跟薪酬变动有关，从2016年高管薪酬看出，其高管薪酬变动较大，说明双汇发展这个公司绩效考核比较严格
五、行业分析 所属行业：食品饮料-食品加工制造-肉制品 该公司经营比较专一，只从事肉制品生产、销售。 公司已经形成了饲料加工、养殖、屠宰分割、肉 制品加工、分化包装、物流配送、商业连锁和金融服务为一体的全产业链发展模式。（需要验证） 力在未来消费升级竞争中抢占制高点。史密斯菲尔德（研究该产品） 竞争对手：龙大肉食 金字火腿（上市） 行业地位：属于行业龙头地位，天猫京东同类产品销量压倒性第一。
六、购买理由 长线购买理由： 1） 行业接近垄断，美国的屠宰业垄断、中国的肉制品加工业接近垄断 2） 产业结构比较好，生猪养殖、肉制品加工、肉制品销售、不在一个国家、有助于风险对冲。目前拓展欧洲市场，需要关注万州国际的股票，找到机会可以购买 3） 持续盈利，高分红。 4） 有持续的市场需求：中国人不会不吃猪肉。 短线购买理由： 1）目前短线股价运行至阶段性高位，具体原因如下，可以观望，但考虑到后续三季度的出炉，和市场大环境，股价不一定会有较大的向下调整幅度，需要结合大盘进行分析。
七、估值分析 1、分红估值 按照年化5%的收益率，4年每股平均分红1.56元，股价在31.2元
2、现金流估值 公司目前的市场占有率和营收比较固定，从业务模式上看，虽然正在推出新产品，但已有产品已经饱和，可以说推出新产品是为了替代未来旧产品的下跌，所以公司增长比较固定。目前属于固定增长类型公司。所以现金流模型套用如下公式：
按照稳定增长的现金流分红估值，长期持有股价上限除权后在56.48元，具体笔者建立了一个现金流分析体系，并针对不同公司建立现金流估值模板，将在另一篇文章讨论。 3、PE估值 行业（食品加工与肉类）PE 平均： 45.77 中位值 25.4 双汇发展目前PE：18倍左右，属于行业龙头地位，而且由于公司行业内部结构不一样，双汇发展的低PE值不能说明其被低估，需要进行公司自身的历史PE比较。 公司自2013年和2015年两次扩股后，除2016年1月份大跌，近期股价均在PE 18.5至15的区间运动,按目前利润对应股价在23.4到18.9之间，因此目前23的股价在阶段高位，如果三季度净利润继续改善，股价可能会进一步升高。预计今年的每股收益可能会是1.3元以上，目前股价已经运动到相对高点，高过18.5倍最高的pe（ttm），我认为如果大盘回调，可以减仓。（以上写于2017年10月6号）
九、风险点 1、长线投资掌舵人健康问题，万隆已经快80岁，他的健康问题可能给双汇带来震动，但有可能造成一个买点，需要关注。 2、转型问题，面对中国市场的消费结构升级，或者中国对肉制品消费习惯的转型不及预期，这需要跟专业人士请教。 3、市场竞争问题，虽然目前一家独大，但国外的巨头和荷美尔以后可能是最大的竞争对手、国内雨润，金锣，龙大等、以及地方的肉制品企业存在发展壮大的可能性 4、我不认为猪肉价格是风险点，猪肉价格的波动是一个必然的可预测的因素
目前的分析受制于三点：1）数据来源不足 2）知识储备不足 3）经验不足，在以后的分析中逐步加强。 心得：我从8月份开始分析双汇发展，由于经验不足，时间不够，分析了近两个月，这段期间股价从20左右涨到了24，在24买入，当时认为短期行情，今年的估值高点可能在27.后来股价如下图所示，持续上涨，超过26以后我开始持续关注这只股票，设立了止损位，我认为在26.2，所以只要不跌至26.2我可以持续拿着该股，除非股价在技术上走出新的形态，随着三季报的出炉，好多机构将目标价调整至30，我没有那么乐观，但是我必须在股价走出形态才能进行短期调整，后来股价下探至26.2，我认为以后的走势风险较大，所以26.4卖出。但是这个 股票绝对可以长期持有，所以我会持续关注后续的买点。根据我的模型，如果持续目前的发展态势，10年后除权可以上涨至174左右，以上是我目前对这只股票的认识，以后我会持续的发表新的想法和认识，希望跟大家多加交流。
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