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摘要
从业绩预告类型来看，年报业绩预告中，大周期板块预告“向好”的比例增加，预告“变差”的比例减少，大周期板块盈利的持续性得到确认；从年报预告业绩增速来看，大周期板块的年报预告业绩增速大多加速。
报告摘要 ● 一、大类板块年报业绩增速大多小幅上行 截止今日，A股上市公司中，有超过2/3的公司已经发布了年报业绩预告(或年报)，其中，创业板的年报业绩预告几乎全部发布，中小板年报业绩预告发布率也比较高，其他板块的业绩预告发布率都还不高；基于目前的业绩发布率，各大类板块(创业板外)年报预告业绩增速大多小幅上行。 ● 二、大周期——盈利持续性得到确认 从业绩预告类型来看，年报业绩预告中，大周期板块预告“向好”的比例增加，预告“变差”的比例减少，大周期板块盈利的持续性得到确认；从年报预告业绩增速来看，大周期板块的年报预告业绩增速大多加速。 ● 三、创业板——外延并购后遗症，警惕财务“洗澡” 创业板(剔除温氏股份、乐视网)年报业绩增速明显下滑，年报业绩增速仅为15.9%(三季报的业绩增速为23.2%)；外延式并购退潮是创业板年报业绩大幅下滑的主要原因，2017年创业板累计完成外延式并购规模354亿，相对16年大幅下滑65%；业绩承诺到期后的财务“洗澡”也是创业板年报业绩下滑的重要原因，进入18年以后，需要警惕14-16年外延式并购规模较大的传媒、计算机、电子等行业集中减值进行财务“洗澡”的风险。 ● 四、A股剔除金融——年报业绩维持高位，小幅下滑 供给收缩常态化下，全年需求有韧性，大多数周期品进入“供需稳态”，周期品从价格波动(大起大落)转向价格相对稳态，盈利有望维持高位。从周期品净利润释放的角度，建议关注潜在高股息预期的周期细分行业：煤炭开采、石油化工、化学原料、化学制品、化学纤维、钢铁、工业金属、水泥制造、专用设备。 ● 五、分类行业——周期加速、TMT减速 年报业绩加速的行业主要分布在大周期(稀有金属、电源设备、船舶制造、金属非金属新材料、通用机械、化学制品、钢铁)； 年报业绩减速的行业主要分布在TMT(光学光电子、互联网传媒、其他电子)和部分消费服务业(汽车服务、服装家纺、生物制品、医疗器械)。 ● 核心假设风险：年报实际业绩不达预期。  报告正文1大类板块年报业绩增速大多小幅上行 今日，A股(截止2017年末上市的)3047家公司中，已经有2294家公司发布年报业绩预告(或年报)，发布业绩预告的公司数量已经超过2/3。 创业板年报业绩预告基本完全发布。从年报业绩预告发布率(已经发布年报业绩预告公司的净利润占行业整体净利润的比，此处净利润为20中报数值)来看，A股整体业绩预告的发布率还不高，仅为34%；A股非金融的业绩发布率也只有49%；中小创的年报业绩预告发布率较高，其中，中小板的年报业绩预告发布率为91%，创业板基本完全发布年报业绩预告。不过，中小板的年报业绩预告大多是随着三季报一起发布的，可靠性还不高。  大类板块年报业绩预告多出现不同程度的上行。在各大类板块中，除了创业板以外，其他大类板块年报业绩增速均小幅高于三季报(不过各大类板块业绩发布率尚不高，实际业绩增速有待进一步跟踪)。  2大周期——盈利持续性得到确认 年报业绩预告中，大周期板块预告“向好”的比例增加，而其他板块预告“变差”在增加，大周期板块盈利的持续性得到确认。从年报业绩预告的属性来看，与2016年相比，2017年大周期板块业绩预告“向好”(预增、扭亏、略增、续盈)的比例在明显增加，业绩预告“变差”(首亏、略减、续亏、预减)的比例明显减少；与之相对应的，其他板块业绩预告“向好”的比例下不断减少，而业绩预告“变差”的比例在明显增加。  大周期的年报预告业绩大多加速。大周期里的大金融年报预告业绩大多加速，特别是房地产行业，年报业绩加速幅度较大(21.7%)；大周期里的其他周期行业年报业绩加速幅度也相对较高(25.1%)。  3创业板——外延并购后遗症，警惕财务“洗澡” 创业板(剔除温氏股份、乐视网)年报业绩增速明显下滑。创业板年报业绩增速-5.5%，相对于三季报的4.9%显著回落；剔除温氏股份、乐视网以后，创业板年报业绩增速15.9%，相对于三季报的23.2%也显著下滑。  创业板(剔除温氏股份、乐视网)年报业绩增速低于季节性，非权重股业绩大幅减速。创业板(剔除温氏股份、乐视网)年报单季净利润环比增速6.8%，远低于历史中值的25.2%，明显低于季节性；创业板权重股和非权重股业绩增速均明显下滑：创业板市值前50%公司年报预告业绩增速22.4%(三季报业绩增速26.3%)；创业板市值后50%公司年报预告业绩增速仅7.0%(三季报业绩增速18.9%)。  创业板内生增长尚无法对冲外延式并购退潮的影响。2017年创业板累计完成外延式并购规模354亿，相对16年大幅下滑65%；随着外延式并购的退潮带来创业板业绩的持续下滑：我们将创业板公司按照是否发生过外延式并购分成两类，可以看到，发生过外延式并购的创业板公司年报业绩增速14.6%，相对于三季报的23.5%大幅减速；而没发生过外延式并购的创业板公司年报业绩增速23.0%，相对于三季报的21.6%小幅加速，已经连续4个季度加速。虽然创业板内生增长存在一定的“韧性”，但显然无法抵御外延式并购退潮带来的业绩大幅减速的压力。  警惕业绩承诺到期的后集中减值进行财务“洗澡”的行为。今年创业板年报业绩预告中，有32%的公司发布了“变差”(首亏、略减、续亏、预减)的预告，占比仅次于创业板整体业绩低迷期的12年和13年。今年创业板年报预告业绩的下滑，也与部分公司集中减值下修业绩有关。一般来说，外延式并购存在3年左右的业绩承诺期，在业绩承诺到期后，部分公司可能会存在集中释放亏损进行财务“洗澡”的动机。据测算，14-16年期间，创业板的外延式并购主要发生在传媒、计算机、电子等行业，进入18年以后，这些行业的业绩承诺将逐步到期，需要警惕集中减值进行财务“洗澡”的行为。  4A股剔除金融——年报业绩维持高位，小幅下滑 A股非金融年报业绩增速将小幅下行。目前，A股非金融的年报业绩发布率仅为49%，无法直接判断年报业绩增速；统计局月度公布的工业企业利润增速和A股非金融的业绩增速具有高度一致性；由于12月工业企业的利润增速为21.0%，相对于前9月的22.8%小幅下滑，我们判断，年报A股非金融的业绩增速也将相对于三季报的35.3%出现小幅下滑，预计年报A股非金融的业绩增速约为25%，依然处于历史高位。  5分类行业——周期加速、TMT减速 年报加速行业：我们筛选年报业绩相对于三季报、中报同时加速，且年报业绩预告发布率在50%以上的申万二级行业。这些行业主要分布在大周期(稀有金属、电源设备、船舶制造、金属非金属新材料、通用机械、化学制品、钢铁)。  年报减速行业：我们筛选年报业绩相对于三季报、中报同时减速，且年报业绩预告发布率在50%以上的申万二级行业。这些行业主要分布在TMT(光学光电子、互联网传媒、其他电子)和部分消费服务业(汽车服务、服装家纺、生物制品、医疗器械)。 风险提示 年报实际业绩不达预期 (责任编辑：DF078) |
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