棉花进入调整期等待国内外价差回归

股期汇 2018-02-06

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　　文丨李晓威、彭瑶，一德期货产业投资部

　　摘要：

　　1月中下旬，在美棉出口销售极度利空的触发点下，ICE开启下跌回调模式,3月未点价卖出合约大幅减少，部分基金买盘获利平仓，净多单占比在连续四周高位企稳后首次下跌。1月25日当周美棉出口数据转好，后期市场关注点将转向5月，5月、7月未点价合同依然处于历史高位，加之目前ICE12月期价接近去年同期水平，受到18/19较高预期收益对于棉农新年度种植面积的支撑，预计4月前后市美棉下跌幅度有限，暂看支撑位在75美分/磅一线。

　　18/19年度国内储备棉库容接近安全边际，全球供需由宽松向紧平衡过渡，3月前后面临新年度棉花种植面积的炒作，NCC将在2月10日发布2018年植棉意向调查结果，前期市场已消化部分预期面积增加的利空消息，若后期种植面积数据不及预期，加上天气扰动棉价易涨难跌。

　　在前期人民币走强和ICE走弱双重影响下，内外棉价差快速回升，截至2月1日，3128B-CotA（1%关税）价差在1475元/吨，临近18年轮储，由于储备棉标准级轮出底价计算公式中国际棉价因素占比50%，预计3月轮储前内外棉价差将面临回归的需求。

　　国内棉花销售有所好转，轧花厂还贷压力减少，下游纺织企业18年春节放假时间较去年短，节后随着下游开机率的恢复，纺企存在补库需求，鉴于3月12日即将进行储备棉轮出，预计3月中旬前后补库需求达到相对高位。

　　未来展望：

　　国际上，在18/19年全球趋紧供需面、STAX政策等因素支撑下，虽然目前3月未点价卖出合约减少，但5、7月未点价卖出合同量仍然处于历史高位能继续助力基金多头，预计4月前美棉将继续保持坚挺，跌幅不会太大，暂看支撑位在75美分/磅一线。

　　国内短期：节前国内销售和套保压力仍在，15500位仓单注册压力明显，下游纺织企业进入放假周期，成品坯布库存累积。目前内外棉价差处于相对高位，国储轮出前面临回归需求，在国际棉价跌幅不大的预期下，郑棉存在进一步的下跌空间，预计节前郑棉震荡偏弱为主，但受18/19预计趋紧基本面和成本支撑，下行空间有限，支撑位暂看14900一线，不宜过分看空。

　　国内中长期：节后新棉销售、套保压力弱化，随着下游开机率的恢复，纺企存在补库需求，鉴于3月12日即将进行储备棉轮出，3月中旬前后补库需求达到相对高位。18/19年度国内储备棉库容接近安全边际，全球供需由宽松向紧平衡过渡，3月前后将面临种植棉积炒作，前期市场已消化部分预期面积增加的利空消息，若后期种植面积种植面积数据不及预期，加上天气扰动棉价易涨难跌，预计3月前后郑棉将逐渐回暖。

　　操作上：短期来看，前期高位空单可继续持有，在[15000,15200]区间逐步止盈。2月中下旬郑棉若在外棉影响下出现回调，或是05多单入场的有利时机，可在[14900,15100]逐步入场。

　　一、1月行情回顾

　　ICE 3 月1月开盘价78.64美分/磅，最高至 84.65 美分/磅，最低至 76.52 美分/磅，报收 77.36 美分/磅， 1月中下旬，在美棉出口销售极度利空的触发点下，ICE开启下跌回调模式，3月未点价卖出合约大幅减少，部分基金买盘获利平仓，净多单占比在连续四周高位企稳后首次下跌。1月累计下跌 1.28 美分（或 -1.62%）。

　　郑棉 1805 合约1月开盘价 14910 元/吨，最高至 15635 元/吨，最低至 14910元/吨，报收 15155元/吨，1月累计上涨245 元（或1.64%）。

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二、国际棉花市场

　　1.USDA1月供需报告

　　USDA1 月全球棉花供需预测报告显示： 2017/18 年度全球棉花总产2633.8万吨，调增22万吨，全球消费2630.7万吨，调增27万吨，库存 1911.5万吨，调减 4万吨。产量和消费调增基本抵消，整体报告数据中性偏多。

　　2.美国

　　（1）加工

　　截止1月15日，2017/18年度美国棉花累计加工总量395万吨，60%左右的轧花厂依旧在运营，已加工量达USDA预期产量的85%。

（2）未点价合约

　　据CFTC，截至1月26日当周，美棉ON-call未点价卖出订单154655（-3540）张，其中18年3月合约未点价卖出28905（-9461）张，5月和7月大幅增加；未点价买入订单31827（+533）张，其中18年3月合约未点价买入5992（-417）张。

（3）CFTC基金持仓

　　截至1月30日当周，CFTC美棉仅期货非商业持仓基金多头127708（-17728）张，空头29091（+4960 ）张，ICE总持仓减6234至308390张，净多占比32%，继前期持续四周维稳在38%左右后首次下降。

（4）出口销售

　　截至1月25日当周，美国2017/18年度棉花净出口销售量累计达到277万吨，完成USDA出口预测（12月）的86%，高于五年均值8个百分点；美国棉花装运量累计达到104万吨，完成USDA出口预测（1月）的32%，低于5年均值4个百分点，当周销售大幅好转。

　　3.印度

　　据印度CCI，截止至2018年1月30日，印度新棉上市量达1765万包，共300万吨，约预期产量的一半，其中马邦上市量445万包，共75.6万吨；古邦上市量346万包，共58.8万吨。近期印棉日上市量维持在3.3万吨左右。CCI共收购10.54万吨，其中6.24万吨是以MSP最低支持价格购买的，主要发生在新棉上市前两个月，剩余的4.3万吨CCI的商业运作下购买，目前每日在现货市场收购1700吨左右。由于市场价格高于MSP水平，CCI已开始向市场销售库存棉花，市场阶段性供应增多，印棉价格较前期有所下降。

二、国内棉花市场

　　1.新棉购销

　　加工：截止2018年2月1日24点，新疆地区总计加工量：495万吨; 入库量：476万吨；其中兵团加工量：150万吨，地方加工量：345万吨；内陆总计加工量：20万吨。

　　销售：（1）据对80家大中型棉花加工企业的调查，截至 2月2日，全国销售率为42.5%，同比下降 19.0 个百分点，较过去四年均值减缓 10.8 个百分点，其中新疆销售 41.7%。（2）根据全国棉花交易市场仓单日报，截至1月31日18/19年度净入库量337万吨，净出库量167万吨，考虑到部分已成交（未定价）的新棉虽然仍在疆内监管库，但实际已销售（包括地方棉）等原因，估算新棉销售率极有可能大于50%。根据中国棉花信息网调研资讯，北疆奎屯、石河子及南疆喀什、阿克苏等地的棉花加工企业17/18年度无论机采棉还是手采棉的销售进度普遍达到50%-60%，个别机采棉企业甚至超过75%。

　　新棉销售有所好转，根据农发行3月底前还款50%要求，加工企业还款压力明显减少。

　　2.库存

　　（1）工商业库存

　　2017年12月底全国棉花商业库存415.32万吨，环比增加56.33万吨，同比增加114.34万吨；2017年12月底全国棉花工业库存66.54万吨，环比减少3.92万吨，同比增加2.11万吨。

（2）仓单

　　截至2018年2月2日，郑棉期货市场仓单共计5375张，周增285张；有效预报1277张，仓单加有效预报折合棉花总量达26.6万吨，为近5年同期最大值，其中有357张仓单属于16/17年度棉花，约1.4万吨。

　　仓单+有效预报中新疆库/内陆库=3140/3512=0.89。

3.国储棉轮出

　　依往常市场经验，纺企更青睐储备棉以及期货仓单，考虑到18/19年度相对趋紧的供需面以及国储库存的减少，18/19年度国储棉价重心将有所上移。17年国储标准级轮出底价均值为15187元/吨，18年国储轮出自3月12日开始，目前监测的国储标准级轮出底价约在14700，加上交易费、倒垛费、出库费95元的固定费用以及其余成本，显然标准级储备棉的持有成本高于14700。期待2018年轮出细则的出台，是否限制贸易商参与拍卖（市场预期轮出政策会发生变化）。

三、棉花下游市场

　　1.内外棉价差

　　由于近期国际棉价回调下跌以及人民币汇率升值，内外棉价差大幅扩大，已处于取消收储制度后的历史同期高位，随着我国国储去库存的进行以及国储棉轮出底价计算公式中国际棉价权重占比50%，内外棉的联动性将进一步增强，预计5月前后期内外棉价差将走低，走低空间在[900,1300]之间。

　　2.内外纱价差

　　12月底以来随着国际棉价的上涨，国外棉纱价格均有不同幅度上涨，越南C32S现货价1月上涨210元/吨，印度C32S港口提货价1月上涨110元/吨，目前内外纱价格已处于倒挂状态，有利于国内棉花的消费。