“主动投资”和“被动投资”之争

巴菲特的投资理念简单得令人难以置信，而且无懈可击。

巴菲特的观点：大多数试图跑赢大盘的经理最终都会失败。

文|《中国经济信息》记者 宋奕青

沃伦·巴菲特一生中做过许多巨大的赌注——例如，巴菲特曾经在美国大选前，赌民主党候选人希拉里获胜，虽然在大选中赌错了人选，但是十年前，他对一个低成本的标普500指数基金投资100万美元，赌它将在十年内带来优于一个对冲基金组合的回报。Protege Partners的合伙人Ted Seides应战。这场赌局到今年宣告结束，巴菲特完胜。

基金经理为何失败

10年来，标普500指数尽管中间有金融危机重创，但是后面紧接着就是美国史上持续时间第二长的大牛市，所以整体来看，尽管未达到过去50年该指数平均年化收益9.7%的水平，但同期Ted Seides选择的5只一篮子对冲基金平均增长年率仅为2.2%，也就是说，如果同时在2005年将100万美元投入指数基金和对冲基金，收益将是85.4万和22万美元的差别。

巴菲特认为，标普500指数“绝对会打败所有的对冲基金”，“被动投资总体上一定会打败主动投资，因为主动投资的费用太高了。”巴菲特也罕见地用很长的篇幅，来讲述他如何赢得和对冲基金的十年赌局，并以此提醒股民，当万亿资金涌入华尔街，而需要交管理费的时候，一般是基金经理获得巨额收益，而不是他们的客户。总之，散户应该选择低成本的指数基金。

其实，国内投资领域同样如此，国内的公募和私募基金，有个魔咒般的现象，就是众多“一哥、一姐”常常在一段时间后业绩就会快速滑落，黯然凋零。这不奇怪，一位主动投资者的阶段性成功，往往就是其投资策略匹配了这个阶段的市场环境，当市场环境变化时，不随之改变就可能导致操作出现问题。

错误的操作可能使基金投资者的投资收益很惨淡，然而，基金经理们却依然能旱涝保收，即使投资出现巨大亏损，也必须支付巨额的固定手续费。

在这种不公平的安排下，只要对冲基金的操盘手有能力积累大量的基金资产，并由基金经理进行管理，那么这些经理中的很多人就会变得非常富有，即使他们的投资表现不佳。

有许多聪明人认为在股市中比其他人聪明，业内称这些人叫做主动管理投资者。站在他们对立面的是被动投资者，他们就是市场平均水平，基本上就是跟踪指数。而从一个整体来看，主动管理投资者的业绩也将平均化。

常被忽略的建议

每个人都想听听巴菲特对投资的看法。他是世界上最著名的投资者，也是世界第四大公司伯克希尔·哈撒韦的首席执行官，因此，多年来，经常有人请求巴菲特提供投资建议。他通常给的建议是，投资低成本的标准普尔500指数基金。值得肯定的是，只有中等收入水平的朋友采纳他的建议，然而，当他把这一建议提供给超级富豪、机构或养老基金时，谁都没有听此建议。

巴菲特的套利和一般的投机套利不同，他的套利更多源自于并购套利或事件套利。这类投资的价格更多取决于公司的经营管理决策而非买卖双方的供求关系。

也许在很多人的心目中，巴菲特是最悠闲的基金经理了，他只需要下单买入股票，然后持有就可以了，投资对巴菲特来说简直是信手拈来、不费吹灰之力。

显然，这并不是真正的投资。“价值投资只是巴菲特最核心的投资方法。”上海实力资产总经理、中道巴菲特俱乐部创始人陈理表示，巴菲特的投资方法是多策略的，价值投资是其常规投资方法，巴菲特还采用了很多非常规的投资方法。

事实上，巴菲特并不仅仅是一个大家今天所描绘的价值选股高手，真实的巴菲特远比这复杂。

很多人以为巴菲特的主要投资是二级市场股票，其实巴菲特的大部分投资是收购实业公司。

巴菲特曾经成立了一家合伙制对冲基金巴菲特合伙公司，1956年用对冲基金赚来的钱收购了伯克希尔·哈撒韦。伯克希尔·哈撒韦公司最初是一家濒临破产的纺织厂，在巴菲特的精心运作下，伯克希尔成为了一个以保险业为主业的多元化投资集团。

1972年，巴菲特接受芒格的建议，用2500万美元收购了喜诗糖果公司，以此为开端，巴菲特在并购方面不断扩张，增加对优质企业的控制权，股票投资的比重也慢慢降低。可以说，目前巴菲特最主要的投资是实业并购，其次才是股票。

巴菲特自1988年买入可口可乐股票后，就一直持有这家公司的股票。股东大会上，巴菲特说道，“我们买美联航、可口可乐，并不是他们不会面临问题，而是觉得他们有强劲的长期发展势头，也喜欢他们的财政政策。我们买了很多这样的公司，要看他们相对竞争优势在哪里，是不是长期良好运作。

对于个股的选择，巴菲特总结了三个要点：其一，大概5到20年时间里，他们会不会还具备当下的竞争优势；其二，这家公司有没有值得信任的领导层和优秀的企业文化；其三，价格方面也会加以考量。

所以说，巴菲特并不仅仅是“买入并长期持有”的简单价值投资者，他的投资方法和策略都是多元化的，毕竟投资不是一件简单的事情。

做空中国是个愚蠢的想法

以散户为主的A股市场，巴菲特表示，相比于那些已经存在上百年的股市，中国股市有时像一个赌场，在市场发展的早期阶段，人们往往更容易投机。他明确指出，投机是一个不太聪明的做法，他强调价值投资在中国同样适用，甚至更加适用，正因为有那么多的投机者，让价值投资者可以获得更多超额收益。

他对中国市场的态度相对乐观，认为中国股市有增长潜力，未来会有一个更光明的未来，但这中间会有成长的疼痛，可能有更多投机的问题。“但投机是一个愚蠢的想法。”

中国股票比亚迪曾有一只让他在短短12个交易日内狂揽60亿港元，但是巴菲特持有这只股票将近10年，此前一段时间的阴跌似乎也没有动摇巴菲特的信心。更重要的是，华尔街大行摩根大通还放出话来，这只股票还能涨40%。