businesslike: 谁赚走了股市的钱？（3） 上集讲到，三观不正在股市赚不到钱；三观正、但还...

上集讲到，三观不正在股市赚不到钱；三观正、但还残存正常人类各种本能也赚不到钱。那么，究竟哪些奇葩从股市里赚到了钱？

获利者（第一部分）

按人民群众喜闻乐见程度排列。本集先看前几个：

1， 收割者：

理论上，大小非及其它一级市场投资者，不应被当作吸血鬼看待。因为一，假设价值评估体系合理，那么，无论在一、二级市场，同一资产的价差都不应该太大；那么二：大小非们赚取的，就是价值创造（辛辛苦苦经营公司直至上市）、流动性溢价（股权可以方便的分分钟以100股为单位转让，而不会想交易根本没人理）和公开信息溢价（理论上，把公司帐本曝露于公开市场，是抬高自身合规成本去降低投资人成本）。

但是，为何在A股，大小非这么招人恨？除了羡慕嫉妒恨之外，两条是主要的：

a，高昂的销售价：

比如48元的中石油，比如中概（美股、港股）急切的回归；

b，低廉的违规成本：

多数上市公司财务造假仅予以3~60万的“行政处罚”，如万福生科欺诈发行，董事长处罚10万；华锐风电财务造假，责任人处罚10万~30万，不等。对上市公司违规的“万级”惩罚，轻微备至，远远低于对投机者的”千万级、亿级” 责罚，与成熟市场“十亿（美元）级”违规成本（如安然：罚单5亿，判赔70亿，破产；安达信协助作假而破产；相关投行各自掏巨款安民），更不可同日而语。

美国IPO数量为何如此之少？大家为什么更倾向债券融资、私募融资而非股权融资、公开融资？因为在大部分时间，其二级市场并未较一级市场呈现过分不合理溢价。同时，上市公司面临着高昂的监管成本和随时来自市场的挑战（比如做空）。彼市场，上市当然也能象征成功和获得流动性溢价，但由于成本高昂而所或有限，因此，并不必然引发掠夺式的胜利大逃亡。

数据来源：WhereHave All the IPOs Gone?-NBER，wind

动辄几亿、数十亿的高价倒卖，间或造假倒卖，而风险时而仅以万计，当然不招人待见。依靠价值创造在二级市场兑现的原始股东，可以称为“价值实现者“；依靠一二级巨大的估值差获利的投资者，可以称为“套利者”（当然，随着一级市场的泡沫和A股的供给侧，这种套利空间在缩窄）；以低违法成本在二级市场上抛售的，只能被称为“收割者”。

2，价值毁灭者：

譬如，大量现金不分红修机场；大把现金不分红存银行；旁氏圈钱化反，等等。对资本的这些消耗和浪费，削弱公司资产回报，毁灭股东价值。准确说，财富不是它们赚走的，而是它们减损的，它们是资本市场上的扣减项。

3，业者：

交易、清算所、券商、事务所、银行等等。也可以统称作“业者”，他们提供基础服务获得利润，无可厚非。实事求是的，作为A股、港股、海外市场的三栖投资者，仅以交易体验而论，无论从费率低廉程度、易用性和规则透明度方面，大陆服务机构提供的服务都要优于香港甚至美国市场一个时代（事实上，在泛消费领域，中国已初露“谁敢惹我”的端倪，这个另说）。当然，在交易品种和杠杆方面，海外确实有更多和更廉宜的选择，但是，对更广大的中小投资者，有也不一定全是好事。

服务费或摩擦成本，作为扣减项，从上市公司整体价值创造中扣除。单看交易环节，总趋势是：随着激烈竞争（佣金已普遍从千三降到万三甚至万一）和全市场换手率降低，2017年，摩擦成本（佣金+过户费）估约700亿，在A股蛋糕（上市公司年度利润创造）中的比率已降至2.2%。

4，税收：

当然还有它。

在暂免（1997）所得税和多次调降印花税（2002年前，印花税千四且双边收取：））及救市降低红利税（2015）后， A股暂居税收最友好主流市场：

在税率降低、业内竞争和换手率回归的三重影响下，当前A股总摩擦成本（交易费+印花税+红利税）已降至1800亿左右，约占年度市场价值创造（净利）的6%。

来分分蛋糕：

首先，如果估值中枢趋向稳定（历史是一个从高到低的过程，而未来有望稳定），那么，对于价值兑现和套利者，除了一二级差价（随着A股供给侧和一级泡沫泛起，这一价差正在急剧收缩），他们并不能周期性的额外从二级市场抽取价值；同时，把收割者的作假行为计入价值毁灭；

其次，价值毁灭是资本市场的扣减项。用整体法计算全市场价值创造，相当于扣除了它们的价值减损（拉低净利润额与资产回报）。如果价值毁灭少一点，全市场价值创造将更可观；

再次，以税收和服务费合计为市场摩擦成本。

看看近年来，较为典型的三个不同年度，税、费占价值创造（全部上市公司年度净利）比例分析：

除了大快牛，如图所示，A股近年总摩擦成本基本都在8%以内。如若再扣除首发、增发等相关中介费用，投资者剩余仍可占到上市公司价值创造9成以上。

这9成，又被哪些奇葩拿走了？