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共享给大家一套如何分析公司的框架~案例是2016年初刚发了年报时分析的山大华特。 （ID:jinrongjun77）
在哪下载？ 一般来说，公司的财报可以从以下三个网站下载，分别是： 巨潮资讯； 
上海证券交易所； 
深圳证券交易所； 
公告有哪些注意点？ 在下载公告时，我一般会将公司的公告分成以下几类分别归档： 1.公司财报； 2.股权激励； 3.股权质押； 4.股东增减持状况； 5.重要事项（其中包括一般事项、投资状况（收购、增发）、诉讼情况、发明专利、招标情况、担保情况等项目） 这是我个人的习惯，不过我认为这样分档还是比较清楚的，各位可以根据自己的习惯进行细化和改变。 一般而言，我会下载并查看公司近五年来的所有公告，这能够让你快速的对公司相当长一段时间的发展状况有个大致的认识，而查看所有公告还有个好处，就是能够发现一些不太引人关注，但却有时候很重要的点，我举几个小例子： 1.公告更正情况 如果你看到一家公司的财报和各类公告，经常出现更正公告，你就要多小心了，连小小的公告都连年不断的出错，你难道能指望公司经营中不犯错？ 2.管理层离职频繁 如果一家公司的管理层不断离职，尤其是财务部门相关的高管不断离职，这家公司的内部控制情况就必须多打几个问号了——内部人士了解的信息总比我们多，让他们不能安心工作的公司，就算业务没问题，内部环境也一定存在瑕疵。 3.变更会计师事务所 如果一家公司以非正常的原因变更负责公司审计的会计师事务所，这家公司的财务状况就有很大概率已经出现了非常严重的问题了，会计师事务所有钱都不敢再赚了，你想想，这问题得多棘手？ 4.业绩预告精准度 两市要求在以下情况出现时，必须提供业绩预告： 1.净利润为负值； 2.净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上； 3.实现扭亏为盈。 其他情况下，公司可视自己的需要来决定是否需要进行业绩预告。 多数情况下，从公司业绩预告情况可以看出管理层对公司的控制程度；当业绩预告给出的预期期间越小（比如0到20%就比0到50%更好）；最后公布的实际业绩差距越小；就说明公司管理层对公司的控制能力越强。反之，则说明公司的管理层对于实际的业务执行没有一个清晰的认识，对公司的实际治理能力较弱。 当然，在部分情况下，管理层可能出于特殊的目的故意给出谬之千里的业绩预告（比如为了压低增发价或高位减持），这种情况需要结合具体语境去看，才能更好理解管理层的动机。
如何拆财报？ 
 以2015年年报为基础，从第一页开始往下顺，第一个要看的部分是公司的主要会计数据和财务指标，也就是我们之前说过的“面子”~公司忙活了一整年，能拿出来说道说道的成效就在这啦~
 首先可以统计的是近5年来公司的净利润表现情况，这部分可以分成净利润和扣非净利润两部分，如果非经常损益数额比较大，就需要我们去查看下当年度具体发生了什么。
 另外，我们还可以把公司的营收情况结合净利润表现做到一张表里，并计算公司的总资产周转率，这可以让我们更好的了解公司的业务扩张情况。
 而净利润表现可以结合着ROE来看，以山大华特为例，从上述数据可以看出，公司近年来一直保持了较为稳定的发展速度，扣非净利润增速一直维持在26%以上，而今年第一次出现了业绩衰退；从ROE情况来看也是十分明显，之前4年一直稳步提升，但今年滑落到了不足15%的水平。
 在第一节课我们就提到过，公司的ROE水平由三个因素决定，净利润率，资产周转率和权益乘数；由于公司今年的业绩出现了转折性的变化，我们就需要从这三个点出发，去找找公司为什么出现了这种变化。
负债
 我们首先从负债率出发，公司负债率=负债总额/总资产，我们可以根据报表提供的数据直接算出来；从负债来看，公司近年来负债率一路走低，权益乘数在不断下降。公司的负债率为何一路下降？这就要求我们去拆解公司的负债细节。
 这部分的细节数据，我们可以从合并资产负债表中的流动负债和非流动负债部分找到；
其中，对于大多数公司来说，有息负债包括短期借款、长期借款和应付债券，而其他我们需要着重关注的科目是应付票据、应付账款、预收账款和其他应付款。 查看山大的负债表，从其构成来看，可以看到，公司的有息负债近年来也呈现了逐渐减少的趋势，目前有息负债水平仅为5年前的3分之一，占所有负债比例的13.51%。而将公司的应付账款情况与营业收入和应收账款对比，可以看出公司对上下游渠道的把控力一般，且多年来变化不大。 另外，对于应付账款科目需要特别关注的，还有公司的其他应付款，这个科目汇集了企业在商品交易业务以外发生的应付和暂收款项，公司可以利用它截留利润、调节费用、转移资金；正常来说，这个科目越小越好，说明公司的业务比较纯粹，不存在刻意的粉饰。 而从山大华特的报表来看，公司的其他应付款一直以来都不算低，查看2013年及以前的报表的附注部分，可以发现将近一半的其他应付款是“暂借职工款”，性质为“借款”；往前翻财报会发现，似乎每年都有这么一出，2008年年报曾披露，该款项的借款利率为10%。我想，公司这样做一方面是为了补充流动性，一方面也许也算是给职工们的一个高息理财的小福利了——说实话，这么做是不太正规的，从这点来看公司的治理情况需要减分。 从负债端可以看出，公司近年来对现金的渴求在不断下降，因而有息负债比例不断降低；而应付账款等无息负债近年来一直维持在2.5到2.8亿左右，变化不大，从而总体导致公司的负债率下降，权益乘数变低；而这属于比较正常的经营状况，只要弄明白是什么导致的即可，不必多加担心。
资产周转率&净利润率
接下来我们来分析资产周转率和净利润率情况，这两部分可以结合着一起看。刚才我们已经提到过，在整理公司的营收数据时，可以把净利润率情况和总周转率情况一起做出来，从上述的数据可以看出，公司的净利润率相对2014年下滑了2.5个点，周转率也有所下降。而要对这两部分进行细节分析，需要我们去查看公司的费用率、毛利率和应收账款。 费用率
公司的三费使用情况，可以在合并利润表中找到，而管理费用中的研发费用，可以在中报和年报中用“Ctrl+f+研发”的方法找到。
查看山大华特的三费情况可以发现，与较低的负债相对应的，是奇高的财务费用，明明负债率这么低，财务费用怎么这么高？
而查看附注可以发现，财务费用最大的来源是“其他”，这其他究竟是个啥？
通过查看连续多年的财报，我们终于在2013年的年报中发现，这个“其他”其实就是公司在销售药品时产生的现金折扣，这是为何在有息负债不足一亿的情况下，财务费用接近6000万的原因——事实上，公司这4年来在利息方面的支出每年都不到1000万，2015年干脆是负的，而90%以上的财务费用都来自药品销售的现金折扣。 另外，从费用率的情况来看，近年来公司的费用控制一直做的不错，唯一增长较快的部分也就是管理费用了，不过这部分的费用多是用在了研发上，2015年公司的研发费用为5137万，创下了上市以来的新高，可见公司对于研发的重视程度是在逐年提升的。 公司2015年的费用率相对2014年上升了将近2个点，这是导致净利润率下滑的一个原因。 毛利率
在公司年报、半年报中，使用Ctrl+f+毛利率即可找到公司的毛利情况。 从毛利率来看，公司旗下的业务主要分为3部分：医药，环保，教育；其中医药行业的毛利率一直处于85%的高位，但2015年略有下滑，来到了83.08%；而教育与环保毛利率相仿，并在近两年内略有抬头。
而查看公司的营收分项可以发现，公司来自医药产品的营收一直占到了整体营收的6到7成左右，是公司最重要的收益来源，因而可以看到，是医药产品毛利率的下滑导致了公司整体毛利率下滑，这是公司净利润率下滑的另一个原因。 另外，从营收分项还可以观察到，公司医药产品的营收增速一直呈现放缓的态势，尤其是2015年，公司选择不再代销右旋糖酐转而自己生产，造成医药部分营收下滑了15%。近年来增速相对较快的是环保工程业务，不过这部分业务毛利相对较低，增收不增利；而教育业务增速虽然相对稳定，但是体量太小，无法给公司业绩贡献太多。 因而我们可以从上面的图表和分析看出，对于山大华特，公司其核心的业务只有一个，就是医药工业。 应收账款
从公司的合并资产负债表中的流动资产部分，我们可以找到公司应收账款相关的数据，这部分要关注的科目有应收账款、应收票据、预付账款和其他应收款；上表由于山大华特一直以来预付账款的金额较低，我就没有把他统计进去，我们追求模糊的正确。 从上表来看，公司近年来应收账款的增速大多小于营收的增速，可见公司利润含金量较高；唯一比较奇葩的是2014年，当年度应收暴涨近70%，不过当年有公司20年庆的因素，公司有提前确认收入，做高利润以示庆祝的动机，恩，你懂的。不过，公司的应收周转率逐年下降是不争的事实，2015年已经创下了5年来的新低，这和公司营收增长扩张不旺有较大关系，而这也影响了公司的利润表现。 经过上述的分析，我们从ROE入手，对公司的整体经营状况有了一个大致的认知，了解了公司业务上导致ROE发生变化的主要原因，并发现了公司的核心业务，以及存在的问题，那么接下来我们就要从财报中去寻找其他有针对性的信息了。
现金流量
公司的现金流其实一直以来还是不错的，可以看到，经营现金流净额一路攀升，即便是利润下降近3成的2015年，公司现金流净额仍是小幅上升的，而投资现金流则是一路净流出。
查看合并现金流量表可发现，公司的投资活动现金流出主要是由银行理财和购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金导致的，由此我们需要去确认下，公司在固定资产和直接投资方面，这些年来到底干了些啥？ 固定资产
想要确认公司在固定资产方面的建投情况，需要查看公司的在建工程，Ctrl+f+工程进度即可找到该部分内容。
在统计了近五年来的扩建情况后，我们可以发现，公司这几年的主要投资还是在医药工业上，随着2015年达因儿童食品车间正式完工，2016年学术研究中心投入建设，相信2016年公司在产能和学术研发方面都可以得到有效的提升。 直接投资
公司的直接投资，在年报里不太容易查找，主要还是得通过公司平时发布的公告来确认；在总结了公司近五年来的收购情况后，我们可以看到，如果说公司前几年还有些不看重点的对着收益效果差的环保项目一通乱投，那么从15年4月到现在，公司的投资则一直专注于能够制造更多利润的医药行业，不论是扩大产能或者投资于医药产业基金，拓宽儿童健康产业布局，都为公司做大业绩提供了可能。 值得多提一句的是，去年斥资一亿投资的首都医疗，旗下包括了北京爱育华妇儿医院、北京英智康复医院等多家医疗机构，这是公司对于下游医疗服务行业的第一次涉足，其效果如何值得追踪。
子公司状况 有上述分析我们可以看出，公司最重要的收入来源还是医药工业，而这部分最重要的子公司则是达因药业。
在财报中Ctrl+f+子公司，可搜到有关达因药业的一些细节，比如，从第一张表我们可以看到山大华特对达因药业的控股比例，第二张图我们可以看到2015年和2014年达因药业的营收情况等详细信息，在连续总结多年信息后，我们可以对达因药业有一个比较全面的认识。
作为公司最重要的子公司，达因药业是山大华特在2003年收购的，公司持有其50.4%的股权。从上图可以看到，达因的净利润率和ROE水平一直远远超过公司合并后的水平，而净利润一直占到了公司总体业绩的近8成，盈利能力大幅超过公司现有的环保业务和教育业务，是公司最值得培育发展的核心资产。
从公司年报中“公司业务概要”的部分我们可以发现，达因药业主要的业务室维生素AD补充剂行业，并且是该领域的绝对龙头。伊可新的市场占有率高达62.2%，地位无人能撼。另外，查找相关数据可发现，维生素补充剂市场行业集中度极高， CR3的市场占有率高达近92%，可见新进入公司很难对现有市场造成冲击，行业呈现高度垄断状态。未来，随着市场的扩大和人们购买力的增强，相信这块市场有较大的提价可能，作为行业老大的达因无疑是最大的受益者。
讲到这里，我们其实已经对公司有了一个较为全面的认识了；而总结这一课的内容，我们从如何下载公司公告开始，学习了分析公告时需要特别关注的点； 接着从净利润增长情况和ROE出发，分别分析了负债情况，这其中包括负债细节分析、应付账款情况分析； 然后又来到了资产周转率&净利润率部分，在这里分别分析了公司费用率、毛利率和应收账款情况； 最后从从现金流量表出发，分析了公司的固定资产投资和直接投资，以及公司最重要的子公司情况，从而完成了对公司的一轮完整的认识，公司未来的发展方向该如何进行我们也有了一个较为准确的认知。
总之，我们可以从这个框架出发，结合上一部分讲的各种分析方法，有效对公司的所有业务情况进行分解，从而在短时间内快速了解一家公司的业务结构；这个过程需要大家多加练*，熟能生巧，加油吧！ |
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