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【强悍的定价权】 涪陵榨菜2016-2017年间涨价幅度高达36%。为什么营业收入与净利润在短短两年内能大幅增长？ 2016年7月，涪陵榨菜以“原材料和劳动力上涨”为由，将11个单品价格提高8%-12%；2017年2月，又以“缓解成本压力”为由，上调了80g和88g榨菜9个单品的产品到岸价格，提价幅度为15-17%不等。这意味着一包80g左右的乌江榨菜将从一元时代的终结。2017年四季度，公司将脆口榨菜从175g包装降低至150g，主力榨菜由88g降至80g，但售价不变，变相提价10%-16.7%。2016年至今，两年不到的时间内涪陵榨菜就进行了三次调价，涨价幅度达36%。虽然榨菜的单价并不高，单品的利润也比较低，但是位居龙头地位的涪陵榨菜有着巨大销量，这也意味着大幅度的利润提升！有网友表示，如今连榨菜都涨价了，还怎么愉快的啃馒头？但是产品的多次提价，并不影响消费者的决策，还直接带动了收入和净利润的高增长，2018年半年报显示，涪陵榨菜营业收入同比增长34%，而净利润同比增长78%。净利润增长速度是营业收入的两倍有多，涨价直接带动净利润的超大幅度增长。 【涪陵榨菜的区域性优势】 涪陵地区的地形以低山浅丘为主，四季分明，气候温和，年降雨量约1072毫米。榨菜原材料主要产地在重庆和浙江，产量占全国80%左右，而涪陵地区占全国青菜头种植面积的43.2%，是最适合种植榨菜和规模最大的产区。4℃—5℃和大雾环境造就了青菜头致密的组织结构和嫩脆的品质，自然和风作用和特殊的环境成为青菜头风干脱水保障。原材料（青菜头）占榨菜成本比重较高，约占78.76%（2017年年报数据），榨菜加工企业如果不在原材料产地，企业会承担较高的运输成本，产品会失去价格竞争优势。而且，青菜头保质期极短，容易腐烂变质，不宜长途运输。虽说榨菜制作技术门槛低，在重庆地区，特别是涪陵地区，很多人都会做榨菜，就像很多韩国人会做泡菜一样自然。 可榨菜每年产量有限且具有极强的区域性并不易保存运输，原产地限制造就了天然的护城河，榨菜行业进入壁垒极高。 【涪陵榨菜的规模优势】 乌江牌榨菜在产业链中话语权强，品牌地位极高。榨菜的上游为农户，下游为普通消费者。乌江牌榨菜生产量大概占整个涪陵地区供应量的30%左右。上游是零散的农户，议价能力比较弱。至于下游买方都是比较分散的消费者，他们比较注重品牌和食品的安全，对价格3元左右的榨菜价格敏感度较低，所以，涪陵榨菜对下游的价格的话语权比较强。再者，乌江一家份额是其他三家榨菜龙头的总和，属于一家独大的格局，类似海天味业在酱油行业中的地位，不可动摇。 【品牌优势+单寡头地位牢固】 涪陵榨菜在中国市场占有率高，“乌江”牌榨菜、“惠通”牌泡菜具有极高知名度和较大的持续性竞争优势，而且涪陵榨菜品牌力明显优于其他榨菜品牌——乌江品牌连续多年夺得榨菜品牌排行榜榜首。并且，榨菜行业目前已经形成单寡头竞争格局。涪陵榨菜单寡头地位已形成，稳固且极难动摇，市占率有望持续提升。2017年，乌江、鱼泉、六必居、高福记、味聚特前五家企业分别占据29.72%、12.56%、9.84%、9.63%、7.41%市场份额。涪陵榨菜市场占有率大幅领先，为行业绝对龙头企业。 【渠道销售网络优势】 根据2017年年报，涪陵榨菜拥有1200多家忠实的一级经销商客户，公司在全国范围设有9个销售大区、34个办事处组成的专业团队对经销商进行指导管理。目前涪陵榨菜拥有完善的营销网络渠道，覆盖全国34个省市自治区，264个地级市市场，具备超强执行能力。涪陵榨菜产品遍布大润发、永辉超市、沃尔玛、家乐福等全国各大知名连锁超市和全国各级农贸市场，城乡的便利店等零售终端，无处不在。 【涪陵榨菜 vs 伊利股份 vs 海天味业】 涪陵榨菜能做到榨菜界的茅台，同样在食品界中，海天味业是酱油界的佼佼者，伊利牛奶是奶制品行业中的领头羊。下面，我将三家食品行业公司数据做了一个对比，这样球友们可以对涪陵榨菜的财务数据有更加深刻的了解。 【经营情况】 看完表格我的第一反应是：为什么西南地区的销量居然排在所有大区的“倒数第二”？重庆，不是在西南么？ 广东成为销量榜首是由于榨菜被认为是“流动人口为主体的农民工”的主要低价消费品。因为通常情况下，城市常住人口对于方便面、榨菜、火腿肠等速食食品的消费量较少而且基本上是个定量。榨菜销量的变化，主要由流动人口造成。涪陵榨菜为早餐的佐餐菜（榨菜和粥），是流动人口每天的必需消费品。西南地区产地销量排行落后是由于佐餐食品竞争太过激烈。在重庆地区会做榨菜的人太多了，消费者在相同的价格下有众多选择。而且，在四川地区可替代的产品实在太多了，各种泡菜，著名的老干妈，豆腐乳，饭扫光等等，还有一些不知名的小企业，都想在佐餐行业里面分一杯羹。 【财务数据分析】 【应收账款+预收账款】 从财报上上，最近这几年涪陵榨菜的预收账款节节上升。相对2016年来说，2017年的预收账款同比上涨了60%。聪明的涪陵榨菜将商品的主要风险和报酬转移给买方。再者，公司采用先款后货的收入确认方法，先付款后发货。巨额的无息负债--预收账款给涪陵榨菜提供了免费的发展资金。2017年涪陵榨菜有总负债5.6亿，预收账款就有2.38亿。简单的来看，将这2.38亿确认收入，涪陵榨菜账上有且仅有3.22亿的总负债！2017年负债率为22%的涪陵榨菜本已经极低，如果将预收账款简单扣除，负债率将变为12.98%！从财报上看，涪陵榨菜上市以来几乎没有应收账款，说明市场处于卖方市场，也印证了公司在行业中处于龙头的地位，现款现货，并不需要赊销。 【净资产收益率】 涪陵榨菜未来的ROE涨幅取决于总资产周转率。公司的ROE水平一般，从杜邦分析可知，近年来的ROE都是由净利润的上涨推动的。根据2017年年报，涪陵榨菜净利润同比增长为61%，净利润率是27%，达到上市以来最高水平，说明进一步提升的难度加大。公司2017年负债率为22%，账上现金较充足，财务状况比较优秀，所以短期内增加杠杠机率不大。由于收购惠通泡菜，2015年总资产周转率为56%，达到了上市以来历史最低值。不过随着惠通泡菜销售量逐渐提升，再加上涪陵榨菜的提价发展空间，公司的总资产周转率有望进一步提升。 【毛利率+净利率】 由于涪陵榨菜有巨大的提价空间，并且不断压缩成本，毛利率由2008年的36%提高到2018年半年报显示的55%，净利率由2008年的8%提高到2018年半年报显示的29%，简直是质的飞跃。对于食品行业来说，55%的毛利率与29%的净利率可谓是极限了。 不足之处 【大股东高位减持，前景不容太乐观】 参考@面包财经 对涪陵榨菜的分析，涪陵榨菜在2018年3月29日复牌后，大股东频频在股价高位减持，涪陵榨菜第二大股东北京市第一建筑工程有限公司累计减持5次共计225万股，市值约5704.57万元。而公司原第三大股东东兆长泰集团有限公司也累计减持5次，共计1566.48万股，市值约3.35亿元。北京一建是东兆长泰的控股子公司，并且与东兆长泰是一致行动人。但是，2018年半年报显示，东兆长泰集团仅占1.98%股份，其一致行动人北京一建也仅剩4.51%的股份。 【替代品的威胁】 |
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