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前言 里海出品，必属精品！ 本文长达6000多字，请慢慢阅读！ 写这篇文章期间，正值美国加息，川普实施惩罚性关税导致A股大跌，不少朋友希望我来安慰一下大家受伤的心灵！ 我认为，投资真要有点信仰，而我的信仰，就是认为我们国家一定是会非常富强，因为在这样的环境下，才会有我们投资的土壤。不是美国战后的黄金发展期，哪里会成就巴菲特？ 国家都不富强，谈何投资？国家都垮了，拿钱来又有何用？ 只有有着这样的信仰，相信自己的国家，在这样的大背景下，任何一次的利空，其实回头来看，都是一点点小涟漪而已。 投资就是找一家好公司，然后当一个耐心的股东！就是这么简单，影响投资的杂音太多，是做不好投资的！ 我会永远做多中国，主要精力用来寻找符合未来发展趋势高速成长的投资标的，聚焦商业的本质，寻找好公司。 当然，偶尔我也会发挥下我的专业优势，给大家介绍一些金融经济的基础知识，近期我会考虑写一篇通俗易懂的美国加息和关税政策对国内经济和资本市场影响的文章奉献给大家，构思中，看能不能写出来吧！ 另外，请以下朋友把地址电话姓名等个人信息发给我，我寄上小礼品：投资笔记本！光远、杰克逊高地、夜色、小甜甜、无名小草、石磊、韦二、辛巴达、冷静、朱老总、周广涛、老猫、乐融融、大愚、环保新能源Fund162、南征北战、a格力电器。 以下为本篇文章的正文！ 细细的把腌菜行业的茅台——“涪陵榨菜”的2017年年报读了一遍，不得不说，这是一份非常亮眼的年报！单从数据来说，不仅是亮眼，而且是亮瞎眼！当然，我也透过这份年报，看到了那么一点点的不足。那么，今天我就来透过这份年报，来看看什么才是NB的商业模式！来透过年报，看看榨菜的过去，现在和将来！
01 先来扯淡 先说三个事。 第一个事，很多朋友在看盘软件中找不到涪陵榨菜这个股票，而自己又不记得榨菜股票的代码，找半天也找不到，内心抓狂。为什么找不到？原来答案是：他们都输的PLZC。是的，我已经遇到无数次外地朋友来询问我这个问题了。大部分朋友都把涪(FU)陵榨菜，读成了陪（PEI）陵榨菜，哈哈。因此，我这里特别给大家纠正。 第二个事，我曾经在涪陵读了四年的中学，那是20多年前了，虽然当时涪陵榨菜已经很出名了，如雷贯耳，但是，涪陵榨菜，当时仅仅是一张名片而已，根本没有什么效益，也根本不能给涪陵当地提供什么税收等等。那个时候，我根本就想不到涪陵榨菜这家企业在20多年后会成为腌菜行业中如日中天的一家企业。 第三个事，前几天我接待了一家国际投行的朋友，当我们聊到内陆上市公司和沿海上市公司的差异时，她问我重庆有什么比较优秀的上市公司没有？我说有，例如涪陵榨菜，做腌菜的，没有任何金融机构借款，每年可以挣到四五月亿真金白银。她马上去查了榨菜的基本信息，然后给我说，我知道有涪陵榨菜这家公司，但没想到财报这么好看。显然，做腌菜这个土到掉渣的行业内的公司，在金融圈属于知道但不怎么留意的传统企业。 然而就是这家土得掉渣的传统行业的公司，却已经存在了100多年了，涪陵榨菜这家上市公司，专注于此，已经建立了深深的护城河，做到了极致。
02 简单梳理2017年涪陵榨菜的财报 榨年报整体来说，简单，明了。为什么？因为不需要太多的财务报表调剂手段来修饰自己的不足。 先看整体数据，亮瞎眼。2015年-2017年，分别实现营收9.31亿元、11.21亿元和15.20亿元，2017年同比新增35.64%；在净利润方面，2015年-2017年分别实现1.57亿元，2.57亿元和4.14亿元，2017年同比新增61%。 经营性现金流量净额。2015年-2017年，分别为2.45亿元，4.03亿元和5.23亿元，均远远超过净利润，这说明，榨菜赚的钱，是真金白银，而不是虚无缥缈的会计利润，同时也就是说，如果榨菜不去考虑扩大再生产，不去投资的话，每年其金融资产会增加四五亿，真是TMD是一台现金机器啊。 再看ROE净资产收益率。2015年-2017年分别为12.85%，17.56%和23.76%，三年时间，几乎翻了个倍！ 再来看看财务报表的细项。 先看资产类。 现金类资产。货币资金1.42亿元，而2016年同期是2.71亿元，看起来貌似少了，每年赚的四五亿现金到哪里去了呢？略懂一点财务报表的朋友，都会看到另外一个财务科目，即其他流动资产，居然有11.17亿元，几乎占据了总资产的一半，在其他流动资产中，银行理财产品有11亿元！而2016年理财产品仅仅5.36亿元。也就是说，涪陵榨菜可动用的现金类资产达到了11+1.42=12.42亿元，几乎相当于9个月的营收！一个字：富！再加一个字：壕！ 应收账款，168万元。几乎可以忽略不计！ 预付账款，1057万元。我们也把这个忽略了吧！ 存货，2.48亿元。其中原材料1.81亿元，库存商品6587万元。属于正常范围内。其中原材料就是青菜头，而青菜头有时候会因为天气情况导致价格波动，因此榨菜修建了一流的榨菜头储存窖藏池，以此平抑原材料波动导致的利润波动，这是具有非常先见之明的。而库存商品金额仅仅相当于半个月的销量，周转速度非常快。而存货跌价准备，没有，也就是不存在因为存货贬值导致的损益发生。 在固定资产科目中，固定资产有7.18亿元，其中最主要的就是房屋建筑，有5.52亿元，而房屋建筑是折旧年限最长的，折旧年限20-40年，年折旧率仅2.4%-4.8%，因此对当期利率的影响较小。 商誉3891万元，很小，主要就是并购惠通泡菜的溢价。 以上就是榨菜资产表的主要情况，总资产24.84亿元，现金类资产占一半，牛不牛？ 再看负债类。 银行等金融机构借款，通通没有，没有任何有息负债。 应付账款，1.09亿元，主要是货款以及部分工程款和运费，货款7819万元，看来榨菜真是良心企业，没有拖欠上游太长时间的款项，毕竟上游就是种植青菜头的农户或者合作社，这个钱，拖不得！ 预收账款，2.38亿元，哈哈，这个就是下游经销商的预付款了，按照榨菜的模式，下游是必须要打预付款的。我看了下预收账款的明细，前10名居然只有一家是非华南地区的，前三名有两个是佛山的，看来真还是外来人口撑起了榨菜的半边天啊。 其他负债类科目真是没有什么分析的价值了，十分稳健。 整体负债，从上年的3.47亿元增加到了5.22亿元，大部分都是预收账款实现。预收账款新增了1亿元，与经营性现金流增加了1亿多元，吻合度非常高。 所有者权益中，资本公积减少而股本相应增大，是去年送股5股所致。所有者权益达到了19.28亿元，资产负债率仅21.31%。 很干净的，很简单的资产负债表，一目了然！ 再来看利润表。 营收从11.21亿元增长到15.20亿元，增幅35.64%，然而营业总成本却仅仅从8.54亿元增长到10.81亿元，增幅仅26.58%，这说明成本控制得相当好！ 然而从销售量来说，从11.13万吨到13.05万吨，同比增长仅仅17.26%，答案就是提价。吨单价从1.01万元到1.16万元，整体价格提升了15%，但销量仍然增加了17.26%，并未减少。 具体的成本细项方面，营业成本从6.08亿元，到7.87亿元，销售费用从1.78亿元到2.19亿元，增幅均小于营收和利润增幅。 在管理费用方面，还出现了负新增，从5206万元到了4831万元，管理能力和效率在提升。 这些因素的合力，造就了利润增幅远大于营收增幅的情况。 再看现金流量表。 经营性现金流方面，流入19.29亿元，即通过销售商品收到的资金，流出方面，采购原材料等支出7.93亿元，支付工资1.71亿元，上税2.38亿元，其他与经营性相关的支出2.04亿元，其中主要的是市场推广费8685万元，通比例增加，而运费6360万元，却增幅不到10%，这充分证明了营收增加是靠产品提价得来的。最后产生经营性现金流量净额5.23亿元。 投资现金流方面，主要就是买理财产品。 在筹资现金流方面，居然是为负，为负的原因是分配股利！看来榨菜真是完全不靠资本市场融资了！ 以上就是简单的复盘了涪陵榨菜的财报，很简单，很清爽，略有一点财务知识的人，都可以看出这是一家财务非常健康的企业。 为什么这么健康？因为这一系列的财务数据，就是在证明，这是一家具备了NB商业模式的核心因素的企业：品牌护城河和提价权！ 第一，向上游，涪陵榨菜主要向当地农户和合作社采购青菜头，通过合同约定采购价格和采购期限，第一是保证了货源的供应，第二锁定利益，一方面是保证了农民的收益，从而具备种植的积极性，另一方面也是锁定自身的成本。对于上游，涪陵榨菜是具有非常强的话语权的，完全可以采用先款后货的模式，只不过，为了保证农民的利益，基本采取了现款现货的模式，略有一点预付账款，这说明涪陵榨菜是具备社会良心的企业啊。 第二，针对下游，采用先款后货的模式，即先打预收款，后发货的模式，针对下游的话语权非常强，2017年来，预收款金额大幅增加，就印证了这一点，而且，预收款金额的大小，可以平滑未来的利润。 第三，定价权，这就体现在利润增幅大幅高于营收增速的数据上，即提价后，不会影响销量，这就是最大的品牌护城河，就算你提价了，我还是愿意来买。涪陵榨菜的提价权来源于两方面，一方面是的确客单价低，单品2-3元，提个5毛，消费者根本无感，另一方面，就是品牌认知度，可以说，说到榨菜，就想起涪陵，而品牌认知度，是长久以来，慢慢形成的一家企业的软实力。 涪陵榨菜，像极了茅台，怪不得叫做腌菜中的茅台啊，虽然因为产品的原因，榨菜做不到茅台这样大的营收，但在提价权方面，我觉得榨菜更甚于茅台，因为茅台的单价太贵了，太容易引起社会的舆论，而且物价机构也紧盯着茅台呢，可以说，茅台从1499元涨到3000元到难度，远大于榨菜从2.5元涨到5元到难度。 所以，在这里，我们可以来总结下适合散户的最简单的投资方法。 那就是，持续买入长期为正的经营性现金流和稳健的增长的企业的股票！ 绝大部分散户是没什么研究能力的，也看不懂花哨的财务报表，更看不懂复杂的行业分析，因此，回归到商业本质，就是做生意，这个企业到底赚钱没有，赚钱是赚的真金白银还是会计利润？ 只要赚的是真金白银，而且每年还在稳定增长，那就用闲钱，持续不断的买入，相信我，拉长期限，95%以上不会亏钱。 这就是最简单的适合普通散户的，判断一家企业是否值得投资的最好的判断标准。如果哪天企业的经营性现金流为负了，那就卖出即可。
03 涪陵榨菜NB基因形成的原因 涪陵榨菜NB的关键点，在于三点。 第一是天然的原材料优势。榨菜的原材料，就是青菜头，青菜头到处都可以种，但是只有以涪陵为中心的很小一片地区种植出来的青菜头，口感才是最好的。目前涪陵榨菜的爆品产品脆口榨菜，就是用的青菜头里最嫩的菜芯部分制作而成，因而口感爆棚。而其他地区的青菜头，无论如何种植，都没有涪陵产的青菜头有如此的口感。这就和茅台是同一道理，因为只能是在贵州茅台镇才能但是纯正的酱香酒，其他地方无论如何都复制不了。据现代药理学和美国临床营养学研究证明，涪陵青菜头这种独特的味道和神奇的功效源自“涪陵青菜头富含的芥子苷”。而这种芥子苷，只能在特殊的土壤和水质环境、气候中孕育出来的，产区面积很小，主要在重庆市丰都县的高家镇，至重庆巴南区木洞镇附近200公里长江沿岸地带，其中涪陵系中心主产区，涪陵地区青菜头占全国的43.20%。因此，其原材料，具有不可复制性！ 第二是优秀的管理团队和合理的公司架构。不得不提的一个人，就是把榨菜从一家亏损500万元的小企业，做到现在腌菜中的王者地位的涪陵榨菜的董事长周斌全。周斌全先生，1963年生，历任涪陵地委组织部干部科主任干事、政法委综治办主任、涪陵市政府流通体制改革办公室副主任；涪陵建筑陶瓷股份有限公司(上市公司)董事、副总经理等职务。2000年加入公司，担任公司董事长、总经理。2000年，涪陵榨菜还处于亏损状态，亏损500万元，整个公司营收不过1亿元左右，人心涣散。周斌全在加盟后直到上市，做了两件事情，一件事做生产线的工业化改革，即将榨菜的生产环节全部从手工生产，转为自动化生产线。而在当时，除了他，其他人都认为没可能，而他，硬是干成了，整个榨菜生产线智能化、工业化，这就远远的走到了涪陵地区其他榨菜企业的前面。第二步，就是改变消费群体的认知，靠什么措施？广告啊！大家都还有没有印象？在《新闻联播》播放结束后，著名演员张铁林，拿着一包榨菜出来了，口中念念有词：涪陵榨菜，乌江牌！这是形成了品牌认知的关键一步！周斌全加盟榨菜十年后，公司登陆了资本市场。 另外，涪陵榨菜还设计了关键的管理架构，即高管层持股和充分的放权！在股东明细中，董事长周斌全持股1000多万股，其他高管也持有不等的股票，这就给团队给于了极大的动力，把自身利益和公司利益进行了捆绑，避免了国企高管普遍存在的多一事不如少一事，多做多错，少错少错的想法，管理层敢想敢干！其次，大股东涪陵国资委充分信任高管团队，极大的放权，周斌全任董事长17年，就是极好的证明。可以这样说，没有周斌全，就没有涪陵榨菜的今天。 第三是持续的创新精神。榨菜是一个充分竞争性的行业，消费者的味觉就是最大的投票器，无论你的股东背景再牛逼，口感不好也卖不动。而榨菜这10几年来持续创新，一直走再行业的最前，以客户的口感为中心，产品持续爆卖，因为产品好，所以才逐渐形成了这样牛逼的商业模式。例如，2015年来，公司根据腌菜陆续走向休闲化的趋势，研发出了脆口系列，很快就成了爆品，极大的拓宽了自己的护城河。没有创新，就没有企业的未来。
04涪陵榨菜的潜在隐忧 上面说了这么多榨菜的牛逼之处，但其实，从我自己看来，涪陵榨菜存在很大的潜在隐忧。 这个隐忧，就是上述说的原材料优势，青菜头。 为什么这么说？因为优质的青菜头是稀缺的，不可复制的！涪陵榨菜如果要年年高增长，只有两条路可以走，一条就是持续的提价，另一条就是扩大产能！ 但是！产能可以扩大，但是没原材料啊！事实上，优质青菜头的产能已经到了极限！2017年，涪陵青菜头总产量达159.6万吨，种植面积70几万亩，这已经是极限。 涪陵榨菜近期在搞大事，就是并购四川的郫县豆瓣酱和在辽宁投资建设5万吨的泡萝卜厂！为什么要并购和新增非榨菜的投资？无非就是打破自己的市场天花板。 对于榨菜这个小行业来说，天花板不言而喻，因为受到原材料和市场的限制，目前整个市场也就100多亿元的体量。因此 ，按照涪陵榨菜中期发展计划，要实现营收超100亿元的企业，虽然不断的在挤压竞争对手的市场空间和提价，但光靠榨菜真不行，天花板摆在那里呢，所以得进入别人的领域，而这，就是最大的不确定性和隐忧。 从并购的惠通泡菜来看，发展并不十分完美，虽然增速高于整体增速，然而占比依然过小，对于并购的项目，普通的增长已经不能满足投资者的胃口，而唯有高速的成长，方能达到期望。 好在榨菜有成熟的供应链管理体系，好在榨菜有跟随了N年的经销商，好在有周斌全这样优秀的领导者，好在榨菜真的有钱，账上的现金，除了分红，我认为就应该去投新项目和并购，而坚如磐石的大本营榨菜领域，会每年提供源源不断的持续自有现金流。对于榨菜通过并购的手段进入泡茶，酱菜领域，我是整体看好的，会实现1+1大于2的效果。 当然，我会一直站在客观的立场，一直跟踪涪陵榨菜！根据情况的变化，不断的调整自己的投资策略！
05 透过涪陵榨菜，探讨切入股票的最佳时机 先看下榨菜的财报。 在2015年之前，无论是营收增速，还是利润增速，均泛善可成，但在2016年开始实现大幅增长。 再来看股价走势图。 股灾后的股价最低点在2016年的2月29日，5.85元，然后2016年的7月，宣布提价8%-12%，2017年1月，业绩预告发布后，股价跳空高开，加速上涨。2017年的2月，再次宣布提价，到2017年的7月，半年报公布后，再次跳空高开，股价快速上涨，实现翻倍。整体来看，股价不到两年，股价上涨超过200%。 如果在2016年2月到7月，我们可以认为是因为股灾形成的技术性反抽的话，那么7月后就完全是基本面推动型的上涨了，而这一切的原因，就是提价形成的业绩从低速向高速增长的转化。 因此，如果对榨菜有比较深入研究的朋友，是完全可以通过公开信息的分析，大致测算到榨菜业绩增速的速度的，从而获得业绩增长的收益。 回到榨菜来，2016年的7月和2017年的2月，宣布提价后，我们完全可以大概掌握到榨菜的因为提价原因和产能逐渐扩大形成的业绩增速，从而成为先知先觉的资金，在业绩爆发的前期提前潜伏（财报都是滞后的）。 很明显，涪陵榨菜的最佳切入点，就是2016年的11月-2017年的1月和2017年半年报公布之前！ 所以，充分的掌握公司的基本面，在业绩爆发的前期，同时如果公司估值也基本合理的时候，干进去，做先知先觉的资金，享受公司高速成长带来的超额利润，在业绩放缓的时候，或者停止增长的时候，做做先知先觉首先撤退的资金，是很好的投资方式。 要做到以上，就要求我们对公司要有比较深入的研究，研究深入了，内心就有了确定性，就能成为先知先觉的资金。 更深的研究是为了更少的决策，更少的决策是为了决策的准确性！ 以上就是我从投资涪陵榨菜这个案例中所学到的。 唠叨一句，我只负责分析企业，您的钱包您负责！ 最后，欢迎大家扫码加我的微信！ |
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