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编者语：不知历史，怎么可知未来？ 涪陵榨菜系列文章： 系列四：涪陵榨菜21年20报解读 系列五：涪陵榨菜竞争力分析及未来展望 各位读者朋友们，如果看完榨菜前面几个系列，现在我们来研究下这包榨菜的核心竞争力在哪？在公司年报里公司讲解了公司五个方面的核心竞争力： 1、品牌优势 2、管理优势 3、技术、研发优势 4、产业链优势 5、资本优势 在这些核心竞争力中，我认为公司最重要最具核心的是公司重落在原材料核心区域与其公司拥有30万吨左右的原料窖池，可以平抑大宗原料价格大幅波动、赢得竞争。 竞争力 一、原材料产区 为什么原材料产区那么重要呢？ 1、涪陵区是全国青菜头最大且最优质产区： 重庆市涪陵区地处东经 106°56＇至 107°43＇、北纬 29°21＇至 30°01＇之间，地形以山地丘陵为主，属于亚热带季风气候，四季分明，气候温和，年均降水量约为1,094 毫米，其独特的自然环境极适宜青菜头大面积种植。涪陵地区青菜头在当地最冷的4℃-5℃和大雾环境下生长，形成了青菜头致密的组织结构，以及涪陵榨菜特有的嫩脆品质。凭借其得天独厚的自然环境，涪陵区目前已成为全国青菜头最大且最优质产区，重庆涪陵占 45.6%，重庆其他地区占14.4%，浙江地区占 24%，四川地区占8%，我国其他地区占8%。
2、青菜头易腐烂、不易储存： 青菜头作为一种蔬菜，不易储存，收获后需要及时进行加工处理，远距离运输容易腐烂成本高昂，而原材料占榨菜生产成本比较较高，约40%左右，因此主营榨菜的企业多位于原产地附近。
3、拥有大规模的原料窖池： 公司拥有30万吨的原料窖池，可以平抑原材料大幅波动，赢得竞争。
在这一点上公司拥有其它企业无法匹敌的竞争优势。 二、竞争格局非常清晰 据欧睿数据，以零售额计，包装榨菜市场集中度在 2008 年-2019 年保持稳步提升，CR5 从 2008 年的46.15%提升到2019 年的72.2%。2008 年末，涪陵榨菜市场份额21.28%，较第二名的9.56%高出一倍以上；到2019 年末，涪陵榨菜市场份额达到36.41%，较第二名的11.50%已高出两倍以上。
国家对安全环保监管力度加大和消费者对食品安全卫生的要求逐步提高，由于现代化环保设备、生产设备等设备投资金额大，小型榨菜企业难以通过提价转移成本而逐步退出。 以重庆市涪陵区为例，根据涪陵区榨菜管理办公室统计，当地榨菜企业从2007年的102家减少至2019年的37家。另据《涪陵榨菜产业十三·五发展规划》，全区榨菜生产企业将进一步压缩至不超过20家。
从上面分析中就可以轻易得出，公司在榨菜行业拥有非常强大的竞争力，有了强大的竞争力，下面我们来看看这个行业空间到底大不大？ 空间 1、人均榨菜消费量、消费额处于较低位置：2019年日本人均消费量4.36KG,远远高于中国的0.2KG/人，同样人均消费额亦是如此，远低于日本。
2、泡菜行业空间巨大 泡菜2018年市场规模达500亿以上，2009-2018年行业复合增长8.8%，但行业头部企业吉复居市占率仅有1.2%，行业格局十分分散，对于韩国泡菜行业CR2达70%，为公司开拓泡菜品类提供了机遇。
3、餐饮市场快速成长 由于榨菜的群众基础较广，有利于开胃健脾、增食助神，广泛用于各类中式菜肴作为调味配菜，或者用于佐餐开味菜。榨菜在中式连锁餐饮企业（包括外卖）的使用量相当可观。根据 Frost&Sullivan 的调查数据，中式餐饮市场是国内餐饮市场最大的组成部分，2017 年市场份额高达 80.5%，总收入由 2013 年的 2.2 万亿元增长至 2017年的 3.2 万亿元，复合年增长率为9.9%。预计中式餐饮将以8.9%的年复合增长率持续增长，2022 年总收入达到4.9万亿元，预计未来几年仍然保持快速增长。
各位读者朋友们看到上面的分析，似乎这包榨菜未来仍然有很强的发展潜力，市场也对这包榨菜给予较高的估值，低估30PE，平均35PE，21年20报公司营收仅增长11%，净利润更是下降5%，目前公司估值高达38PE，股价并未下跌，这个位置估值合理吗？
整个系列已经对这包榨菜进行了全面分析，下面来看看我的想法，并一定是对的，我只提供我的看法，如有不对的地方，请留言，指正。 2021年公司销售费用大幅增长29%，公司营收仅增长10%，增长乏力，其实这个问题是2021年才出现的吗？肯定不是，2017年销售费用增长23.3%，营收增长35.6%，到了2018年，销售费用增长27.9%，营收放缓25.9%；2019年销售费用更是大幅增长45%，营收增长仅4%，从这里就可以看得出来，销售费用逐年增长，营收逐年放缓，公司就已经体现出营收放缓的迹象，2020年公司净利润的大幅增长，是由于疫情的影响，公司削减了大量的市场推广费用。
下面再来看下每家经销商营收，从下表就可以看出，从2018年开始每家经销商营收从159万下降到2021年的83万，每家经销商营收逐年下降！
我又统计了过去十年公司的销售量，2011年9.8万吨，2021年15.3万吨，过去十年公司的销售量复合增长仅4.5%，公司的销售额能否不断的增长，绝大部分原因是来自于公司的提价所致。
2021年11月12日提价3%-19%
我们再来计算下每家经销商每年的销售量,由于公司不断的提价，每家经销商销售量逐年减少，我在想公司未来还能不断提价吗？而公司未来要想持续保持增长，就必须开拓新的渠道，开拓新的渠道成本就必须增加，这几年已经显示出来了。
下面再来研究下公司从2015年开始并购了惠通食品，这包泡菜。2015年并购惠通食品，第二年公司的泡菜业务进入了爆发性增长，但是从2018年开始，泡菜业务就已经徘徊不前了，四年时间营收变化不大，品类的延伸谈何容易！
各位读者朋友们，经过这样的分析，我不知道有没有道理，目前38倍的PE，个人觉得已经偏贵，如果有什么不对的请留言指正，欢迎批评指正。
涪陵榨菜系列已完结。 欢迎加入我的知识星球 作者的心里话：为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了一年一个月，说实在话，有点点累了，这种累体现在阅读效率的降低，注意力不集中，记忆力存储不够，十几二十份年报、研报需要反复阅读，目前一个系列花70个小时已经不太够了，现在已经接近100个小时左右（文章质量太差我不敢写，要么写好一点，要么不写，如果我的系列未来更新变慢了，希望、还请我的读者朋友们能够体谅与理解），我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以“渔”的方式分享给我的读者朋友们，“回顾历史、展望未来”，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点“在看”“转发”，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了！ |
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