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PTA 产业链是石油产业链的延伸，上中下游整个产业链比较单一。它的上游是 PX，由石脑油通过芳烃产业链产出 PX 或是炼油一体化直接出 PX。PX 和醋酸生产出 PTA，PTA 与乙二醇(MEG)生成固体物 PET 切片。PET 下游又分为瓶片，切片，涤纶长丝，涤纶短纤。长丝又分为涤纶 POY，DTY，FDY;涤纶短纤和棉花可以纺成纱线制成面料，后续用于服装的生产。 1、PTA 供给侧优化，产能增速放缓，垄断格局初步形成 目前全球 8 成以上 PTA 产能集中在亚洲。中国 PTA 产能占全球产能的一半左右，占亚洲总产能的 6 成左右。从产能量来看，截止 2016 年，中国产能 4909 万吨，韩国产能 577 万吨，中国台湾产能 325 万吨，列世界前三位。 回顾我国 PTA 的发展历程，2011 年是一个重要的转折点。2011 年之前我国 PTA 供应紧张，盈利较好，2010 年受棉花价格上涨影响，聚酯需求增加，带动 PTA 价格上涨，致使2010-2011 年 PTA 的盈利达到近 20 多年来的高点，刺激我国开始了新一轮的产能扩张，很多公司纷纷上马 PTA 产能，在随后的 2011-2015 年我国迎来了 PTA 投产的高峰，2011~2016年我国 PTA 产能从 1636 万吨增长到了 4909 万吨，增长了 200%，年均复合增长率 24%，同期产量从 1262 万吨增长至 3252 万吨，增长了 158%，行业整体开工率从 86%下降到了 66%。 下载本文完整报告，请在PC端访问乐晴智库网站： www.767stock.com 这种情况下，PTA 行业利润大跌，价差从一千多元/吨暴跌至负数，买进 PX 生产 PTA 不如直接卖原料价格的情况，PTA 行业中小厂家抵挡不住只能破产。压死骆驼的最后一根稻草是 2015 年远东石化的破产，国内 PTA 产业进入了实质性去产能的阶段。2015 年 4 月翔鹭石化旗下的腾龙芳烃 PX 装置发生重大事故，翔鹭石化 615 万吨 PTA 装置也随之停车;2015 年7 月远东石化破产，其 320 万吨 PTA 装置长期停产。 再加上部分因为亏损因素而选择长期停车老、小 PTA 装置，PTA 长期停车装置产能超过 1300 万吨，PTA 实际有效产能只有 3636 万吨，大大缓解了 PTA 过剩压力。 2017 年多套长期停车的 PTA 装置重启，打出“头一枪”的是蓬威石化，蓬威石化 PTA 产能为 90 万吨，2014 初开始长期停车，2017 年 2 月重启。2016 年 10 月华彬集团通接盘远东石化，2017 年 10 月原远东石化 PTA 第四条年产 150 万吨的生产线重启，剩余 3 条较为落后的生产线还未复产。2017 年 11 月翔鹭石化 300 万吨装置已重启。 2018 年 PTA 市场新增产能有桐昆嘉兴石化 220 万吨 PTA 生产线，因其于 2017 年末投产，将其算入了 2018 年有效产能中，此外还有翔鹭石化 150 万吨生产线可能复产。2019 年确定性较高的油中泰化学 120 万吨/年 PTA 生产线预计会投产，预计 2017 年、2018 年、2019 年 pta有效产能约为 4386 万吨、4756 万吨、4876 万吨 ，有效产能年均复合增速约为 5.44%。 经历了 2015 年和 2016 年 PTA 产能低速增长，行业整体进行供给侧改革，落后产能清退，行业产能集中度得到了很大的提升，前八大企业占到了行业约 78%的产能，规模效应带来的成本降低让企业更好的在市场存活下来，PTA 的行业垄断已经开始显现出来了。 目前 PTA 市场的未来不定因素基本已经排除干净，有能力复产的生产线基本已经在 2017 年度复产，远东石化，华彬绍兴，翔鹭石化均已进入了市场。而辽阳石化 80 万吨，珠海 BP60万吨，逸盛宁波 65 万吨，远东石化 180 万吨等约 400 万吨产能基本处于淘汰产能，复产希望不大。 2、PTA 行业景气复苏，18 年有望持续维持 17 年整体的 PTA 行业景气程度高于 16 年，16 年全年平均价差为 525 元/吨，17 年全年平均价差 685 元/吨，同比增长 30.4%，以 600 块的行业平均操作成本来看，行业略有盈利。17年产量 3575 万吨，较 16 年 3252 万吨同比增长了 9.9%，开工率较 16 年基本持平。 17 年 PTA 行业在经历了 15-16 年的洗牌，产能结构优化，库存大幅度降低，行业景气度回升，盈利水平好转。未来 18-19 年，PTA 产能投放增速放缓不及下游需求增速，上游 PX 产能投放加速，未来 PTA 行业利润仍将维持不错的水平。 3、未来 PTA 行业规模优势将显现，成本把控决定企业生存空间 PTA 的生产成本包括两部分，第一部分是原材料 PX 成本，第二部分是装置加工成本。 PTA 的上游原料是 PX，以石油为源头的石化行业中，上游的成本转移效应显著。PTA 价格在很大程度上受制于原料 PX 及石油的价格，尤其在 PTA 价格与成本相当接近甚至倒挂时，原料价格变化的作用力非常明显。PTA 内盘生产成本=0.655PX 价格 *1.02*1.17*汇率+加工费，可见 PX 价格直接决定 PTA 成本。 目前 PX 价格主要分为三种: 亚洲 ACP 谈判价格;国际每日收盘价(分为 CFR 中国、 FOB 韩国、 FOBARA、 FOB 美国海湾);国内中石化结算/挂牌价格，其中国内中石化 PX 结算体系中也有部分 PX ACP 价格。而除中石化外的国内多数 PX 工厂合约计算公式一般是 50%现货月均价+50%ACP 价格±2-4 美金。 亚洲市场有五位 PX 亚洲合约价卖家:新日本石油株式会社、日本出光兴产株式会社、埃克 森美孚、韩国双龙石油和 SK 全球化学，其中 SK 全球化学为 2016 年新加入 ACP 谈判的企业。另外，印度信赖 2017 年 4 月起加入亚洲 PX 合同协商，该公司意识到亚洲合同价在下游聚酯产业环境稳定中起重要作用，印度信赖一套在占姆纳格产能 230 万吨/年的 PX 新装置于 2016 年年底投产，该公司 PX 产能总计将达 430 万吨/年，信赖 PX 产能占全球 PX 产能 8%左右，占亚洲 PX 产能 10%左右。另外共有六位 ACP 买家，BP、台湾 CAPCO、亚东石化、日本三井化工和三菱化学以及中国的逸盛石化。此外自 2017 年 1 月起，盛虹也将永久参与亚洲 PX 合同协商。
PTA 行业是一个产品差异化很小的完全竞争行业，盈利能力极大程度上取决于不同装置 成本控制的能力，大规模装置具有相当的规模优势。目前国内约 4800 多万吨的 pta 有效产能，其中 80%约 3845 万吨的产能生产成本普遍在 750 元/吨以下，剩余将近一千多万吨产能是中石化系统的老旧设备以及一些民营落后设备的，加工费用高的在 1000 元/吨的都有。PTA 规模优势十分明显，基本上产能规模低于 60 万吨/年的成本在 1000 多元/吨以上，超过 90 万吨/年规模的装置加工费普遍在 750 元/吨以下，设备较新的装置生产成本在 400~600 元/吨。 相较于 1000 元/吨的老旧装置，新设备的加工费是相当有竞争力的。未来在 PTA 产品同质化严重，加工成本低的企业有灵活的空间，在未来的竞争中将会获取更有利的地位。文：杨林（民生证券） |
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