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申万宏源 煤炭价格高企，支撑水电电价易涨难跌。国家发改委规定水电标杆上网电价以各地省级电网企业平均购电价格为基础，统筹考虑电力市场供求变化趋势和水电开发成本制定。2016年以来电煤价格持续走高，火电电价2017年小幅上调，为水电电价提供有力的支撑。 用电需求持续回暖，水电“调峰补缺”发电主动性提升。2016年以来经济回暖，用电需求持续正增长。2017年以来煤价继续大幅上涨，火电亏损面不断扩大。历史数据显示火电、水电利用小时数同比变化幅度呈明显负相关，当前火电因成本压力导致发电意愿较低，为水电提供更多发电和调节空间，提升水电发电主动性。三峡水电站和龙滩水电站2018年初至今的平均出库流量均较往年同期有较大的增长。 年初至今水情延续向好趋势，叠加2017年低基数效应，水电发电量同比有望明显增长。2017年下半年以来来水持续改善，水电站发电量逐步提升。今年1月全国平均降水量较常年同期偏多48.4％，其中华南、云南和四川大部降水量偏多5成至2倍。来水偏丰为水电提高发电出力提供发电资源条件，叠加考虑火电出力意愿不强，我们判断今年水电发电量有望正增长，前三季度有望明显增长。 水电进入现金回流期，高股息率特征凸显，具备配置价值。“十三五”放缓水电开发增速，水电企业资本金支出也将相应减少，大部分水电企业步入现金回流期。2016年大部分水电企业分红比例均高于前三年平均水平，2017年预计不少水电企业有望继续提升或维持分红比例。 投资建议：我们认为在动力煤价维持高位的背景下，煤电上网电价基本不具备下行空间，水电上网电价得到支撑。高煤价或拉低火电发电意愿，也为水电提供“调峰补缺”的发电空间。目前水电企业体现出低估值、高股息的双重优势，具备配置价值。重点推荐高股息的长江电力（4.07~4.77％）、桂冠电力（3.90~5.48％）、黔源电力（3.34~4.58％），低估值的国投电力、川投能源等。 |
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