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今天研究的对象，依照市值排序分别为：欧派家居、索菲亚、顾家家居、尚品宅配、金牌厨柜、志邦股份、好莱客、皮阿诺、我乐家居，可以看到绝大多数为次新股，上市时间大多在1年以内。 一、定制家居业的投资逻辑。 其实，定制家居与白色家电等，都是房地产景气的延伸行业。房子买到手，都要进行装修，对于木工家具而言，或者自行找木工制作，或者买成品家具（如沙发），或者找企业量尺寸定制（如橱柜）。过去家具大部分是手工打制，如今随着经济发展，收入水平提高，发达地区接受定制家居的比例越来越高，整个江苏省，地县级市的手工打制比例大致 60%，有些发达地县级市能 够达到 50%，相较于湖北省 70%-80%的手工打制比例而言更低，经济发达使 得家居消费更加倾向于品牌化（参见天风证券对江苏省的家具草根调研）。 橱柜行业，过去的特点是小、散、乱，小作坊很多，做的橱柜鱼龙混杂，等几年后坏掉了找售后，这家小作坊都不知道哪里去了。而现在，有些企业开始走全国性品牌的路子。 根据 Freedonia 报告，2014 年全球厨柜市场规模为 549.8 亿美元，较上年同期增长 8.44%，2018 年预计达到或超过 640 亿美元，每年增速约为 5.5% 。 根据金牌橱柜的招股说明书，国内橱柜市场的全国性品牌可分为三类：第一类以金牌橱柜为代表的部分企业深度整合厨电、五金功能部件等配套产品，专注于整体厨柜行业；第二类以欧派、皮阿诺等为代表的企业则走向了泛家居多元化发展道路；第三类为部分与整体厨柜行业具有关联性的电器及家居建材类企业向整体厨柜行业渗透，如海尔厨柜、方太柏厨等。 定制家居企业品类拓展路径 二、来看看各家公司2017年第三季度的财务数据（注：是7-9月，不是1-9月）。从3季报数据来看，营业收入同比增长较快，多在30%-40%之间，毛利率也在40%上下，显示了较高的毛利率水平。归母净利润来看，金牌橱柜第三季度同比增长近150%，一枝独秀。从扣非净资产收益率看，欧派家居相对较高，单季达到了接近9%的水平。资产周转率看，尚品和欧派的资产利用率较高。 接下来，对几个重点公司的各季度财务情况作个回顾 索菲亚：营收增长较快，但是第三季度下滑，这可能是该股三季度以来一直盘整的原因所在。毛利率去年持续抬升，经营现金流总体充沛，扣非净资产收益率随季节呈周期性波动。 欧派家居：次新股，财务资料不足，亮点在于扣非净资产收益率的大幅抬升，以及营业收入、归母净利润的大幅增加。 志邦股份：更是次新股，财务资料少得可怜。 金牌橱柜：次新股，令人印象深刻的是其归母净利润的大增。 顾家家居：归母净利润增长较快，扣非ROE有所下滑。 小结： 1、定制家居行业是消费升级的受益行业，以橱柜、衣柜为代表，生活水平提高的消费者倾向于定制品牌家具，因此，行业的集中度会不断提升，不断向拥有品牌知名度的企业靠拢； 2、目前定制家居企业大多为次新股，财务报表缺乏，趋势性不够显著； 3、根据天风证券姜浩的研究，家居盈利模式四要素: 门店数、平均门店客户数、客单价和毛利率。门店数，欧派、顾家、索菲亚；客单价来看，全屋定制的企业优于单品定制橱柜、衣柜或门的企业，欧派家居品类齐全，而尚品宅配起初就定位于全屋定制。毛利率来看，尚品宅配的毛利率最高。 4、家居企业总体走势比较强，金牌橱柜、欧派家居、志邦股份、尚品宅配、顾家家居的120日RPS都在90以上。
欧派橱柜与金牌橱柜的网络搜索对比图
定制家具公司转型为全屋定制公司的时间（来源：平安证券） |
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