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宋城演艺发展股份有限公司（简称宋城演艺，股票代码：300144）：“中国演艺第一股”、全球主题公园集团十强企业，连续八届获得“全国文化企业三十强”称号，2010年12月9日在深圳交易所挂牌上市，以“演艺”为核心竞争力，成功打造了“宋城”和“千古情”品牌，产业链覆盖旅游休闲、现场娱乐、互联网娱乐，是世界大型的线上和线下演艺企业。 从1996年宋城在杭州落地开花，到2010年上市，宋城演艺步步为营，勾勒出一条令人羡慕的增长曲线。2007到2017年十年，公司净利润复合增长率达40%，以每年1.4倍的净利润增幅稳健成长；仅宋城一个景区，就通过一系列创新保持了20%的复合增长率，2017年景区的营收将近8亿元。宋城21年持续增长背后勾勒出这家文化企业用情怀做产品、做体验、做IP、做情怀、做梦想，坚持创新开拓未来的“工匠”精神。 
外人往往认为宋城上市之后才有这样发展，其实不然。实际上，宋城自1996年在杭州深挖一口井开始，真正把公园加演出的运行模式及人才培养经验已经掌握研究非常透彻，这才有上市之后三亚、丽江、九寨项目的成功走出去。 “异地复制的巨大成功和轻资产品牌的输出，让宋城账面上现金充沛，这既有上市对品牌的助力，更是我们自己不断创新不断拓展的努力。” 上世纪90年代初，景区演出还是国内旅游业的新兴事物，往往只是被当成景区的绿叶小花来点缀，是三四页景区宣传折页里可有可无的一项。董事长黄巧灵却认为：游客初到一个陌生的地方，他们需要对旅游目的地人文历史有所了解、对于旅游城市有所解读。而通过一台富有地方特色、具有鲜明个性的文艺演出，来体现这个地方的历史文化、民俗风情，无疑是最容易取得成功的。一个城市需要有一台甚至几台标志性的演出，用来展现她的与众不同。 千年时光、千年积淀形成了杭州深厚的历史人文。游客到了杭州，除了山明水秀的西湖风景之外，更多的就是寻根、访古、怀旧。“如果说宋城景区寻找的是杭州文化的根，那么我们必须做出一台演出去寻找杭州文化的魂，去展现杭州深厚的文化积淀，去追寻钱塘自古繁华的辉煌过去，去描绘西湖的旖旎风光，去传诵缠绵千古的动人传说，将人们白天观赏到的美景、听到的故事，在晚上用歌舞的形式表现出来。”于是，便有了《宋城千古情》。 
1996年5月18日，宋城开园。1997年3月29日，《 宋城千古情》首演。与今日经常一天连演八九场、场场爆满、一票难求的场面相比，当时的情境令人唏嘘不已。最初的《宋城千古情》是在宋城景区文化广场露天演出的。露天的石砌舞台冬寒夏热，加之杭州雨水充沛，每年能满足正常演出的天气条件只有90天左右。观众席没有遮挡物，当头的烈日把游客晒得“火烧屁股”，一场暴雨又把人淋成了“落汤鸡”。 有一次，一位浙大教授带了一位美国朋友来看演出，那天下着雨，台上两百多个演员在跳，所有的观众都跑了，只剩下了他们俩。但演员们一直在雨中把所有的节目都演完，最后他们俩为演员热烈鼓掌。正是凭着“哪怕只有一位观众，也要努力去演”这点坚持和坚韧，《宋城千古情》从一台草台班子的露天演出起步，成为与拉斯维加斯“O”秀、巴黎“红磨坊”比肩的“世界三大名秀”之一。从某种意义上来说，正是这份执着和坚持，以及秉持挖掘中国文化宝库的敢为天下先探索精神让宋城演艺股份公司逐渐拥有了业内首屈一指和巨大影响力以及领军级的市场地位。 一个优质的投资标的必然离不开前景辉煌的行业背景，而前景辉煌的行业必然符合社会发展和经济发展的内在规律。宋城所在的旅游行业在我国当前阶段属于朝阳行业，未来随着经济的发展，人均收入的大幅提高，“世界这么大，我想去看看”将成为居民在解决衣、食、住、行等基本需求之后的主要休闲娱乐方式之一，发展前景广阔。具体情况如下： 自改革开放以来，我国政府颁布了一系列旨在推动旅游业发展的政策，旅游业已经成为我国国民经济中发展速度最快和具有明显国际竞争优势的产业之一。 1、我国旅游业发展起步晚，但发展迅速 我国旅游业起步较晚，新中国成立前，我国经济萧条，旅游业发展基本处于停滞状态，旅游产业尚没有形成。自改革开放以来，随着我国经济持续快速发展和居民收入水平较快提高，我国旅游人数和旅游收入持续快速增长，旅游产业已经成国民经济的重要产业，成为增长最快的居民消费领域之一。国家旅游局《中国旅游业统计公报》数据显示，从2006年至2015年的十年间，国内旅游收入总体呈现稳步增长态势， 收入从2006年的6,229.70亿元上升到2015年的34,195.10亿元，年复合增长率达到19.00%。 近十年我国国内旅游收入和出游人数情况如下图所示： 
相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国旅游业市场供需预测及投资战略研究报告 》 2015年国内旅游总人数40亿人次，国内旅游收入34,195.10亿元，入境旅游收入1,136.50亿美元，中国已成为世界上第二大入境旅游接待国及第一大出境旅游客源国。 2、旅游业已经步入爆发式增长期 研究表明，“当城乡人均收入超过1,000美元，每增加10%会有1%用于旅游；当城乡人均收入超过3,000美元，每增加10%会有2～5%用于旅游；一个国家或地区人均GDP超过5,000美元时，旅游进入大众化日常性普遍消费阶段。 2015年，我国人均GDP超过7,000美元，正处于旅游消费需求爆发式增长时期。”伴随着我国经济社会发展、居民收入增加、消费升级加快、“带薪休假”逐步落实，汽车时代全面来临，用于旅游的花费越来越高，旅游消费将成为一种刚需，旅游形式将由观光旅游向休闲旅游和度假旅游转变，大众旅游时代将全面来临。 鉴于良好的发展形势，中国在总体规划上也给旅游业以相当的期许——2017 年是我国全面实现“十三五”规划的重要一年，规划明确指出 2020 年文化产业将成为国民经济支柱性产业，即文化产业增加值至少要占到 GDP 的 5%；同时《“十三五”旅游业发展规划》正式出台，标志着旅游业首次被纳入国家重点专项规划。《“十三五”旅游业发展规划》明确旅游业发展主要目标是：旅游经济稳步增长，城乡居民出游人数年均增长 10%左右，旅游总收入年均增长 11%以上，旅游直接投资年均增长 14%以上。到 2020 年，旅游市场总规模达到 67 亿人次，旅游投资总额 2 万亿元，旅游业总收入达到 7 万亿元。巨大的消费潜力、互联网的迅猛发展、国内外市场需求等都将文化、旅游产业推向了新高度，为宋城演艺股份公司的发展创造了良好的外部环境。 3、从旅游市场的发育程度看，以“观光旅游”、“中短距离旅游”为主，旅游消费尚待进一步升级 旅游产业发展呈现阶梯性态势：在第一阶段，游客的旅游大体是观光，目的是看世界，丰富经历，出行方式大多是团队，选择的目的地主要是名胜古迹、名山名水，以拍照片为主，游客在此过程中往往较疲惫。第二阶段，游客旅游目的增加了休闲的需求，目的地不再局限于名胜古迹，城市周边、自然山水、农家乐园和休闲文化主题公园成为人们的徜徉之地，从容游玩日益成为一种爱好和时尚，消费程度加深，出行方式中散客、家庭自助式、自驾游的比例大大增加，开始超过团队方式，出国旅游也日渐增加。到第三阶段，人们的休闲需求和消费能力日益增强并多样化，目的地选择更在乎环境的优雅和设施的品位，停留时间大大增加，一地滞留型和第二家园式的休闲旅游日渐成为有消费能力者的爱好。其目的不再是为了猎奇或是长见识，而是休憩身心，尽享天伦和自然之乐，借以提高自己的生活品质。 近年来我国休闲度假旅游发展很快，但观光旅游仍处于主体地位，活动内容比较单一，享受型、文化型旅游项目比较少。就旅游的地域性和时间期限而言，一般以中短距离旅游为主，远距离旅游相对较少；旅游时间期限较短，一般多为二、三天或三、五天，“一日游”也占有很大比重，一周以上旅游的比较少。我国旅游业目前尚处于观光旅游向休闲旅游过渡的阶段， 还没有真正进入休闲度假旅游时代。 
而在旅游方式和意愿的消费升级趋势——由观光游向休闲深度游的转变中也给以主题公园+旅游演艺为经营特色的宋城演艺股份公司提供长长的发展“坡道”和厚厚“积雪”，我相信假以时日以中国传统文化深厚底蕴为魂的股份公司一定可以成就伟大的“帝国”版图。 但是仅仅只有巨大的行业空间还是远远不够的，好的投资还要看竞争壁垒的逼格高不高以及价格合不合适的问题。很多投资者都是受行业前景好的诱惑而掉入“深坑”的，其实没有壁垒的成长是没有太大价值的。充分的竞争会很快让这种成长变的索然无味。那么旅游演艺这门生意的门槛高不高呢？宋城演艺又拥有怎样的核心优势呢？我们接着往下聊…… 翻阅各大证券公司的深度研报，现场考察以及个人的理解。我认为宋城的护城河体现三个方面： 一、主题景区加现场演艺的两者互补，共同促进良好体验的经营模式。 单一的旅游演艺过于单调，很难吸引大量游客观赏。而主题公园景区又千篇一律缺少“灵魂”。但是通过公司“神来一指”的创意嫁接，达到了一加一远远大于二的神奇效果——无论是代入感还是现场体验都有了极大的提升。 无心插柳的创新经营却结出加宽核心优势意外的果。国内较快的旅游市场增量让各类主题公园如“雨后春笋”般的在神州这片土地上拔地而起。据不完全统计目前国内建成的大大小小的主题公园就有2700多个，仅江苏一省就有近三百家，绝大多数经营状况极不理想。宋城演艺的大股东宋城集团多年从事房地产业务，虽然在规划设计、空间布局、土地获取、施工管理、与相关部门沟通等方面给股份在主题公园营建方面提供指导与帮助，但仅仅这些是很难让宋城在众多的主题公园中脱颖而出，获得如今的市场地位的，因为有势力开发优质主题公园的一线房企并不少，比如华侨城集团（锦绣中华、欢乐谷、中华民俗村、世界之窗四大主题公园）和万达集团（万达乐园）等。但是这些拥有知名主题公园的名企在旅游演艺方面却显然是门外汉，比如万达寄予厚望投入巨资打造的万达汉秀最后以失败收场。 另一方面在旅游演艺市场虽然也有具备一定实力的企业，比如观印象艺术发展有限公司的印象系列和山水盛典股份有限公司的山水系列都是这方面的代表。但是这类文化企业又缺少开发主题景区的能力。况且这些演出多以景区现场演艺为表现形式，相对于宋城主题景区剧场内的演出艺术表现形式要单一的多。缺少4d舞台、灯光，音效等等的衬托。尤其是印象系列主题太过高冷，观看感受一般。前文聊过宋城演艺今天的艺术成就是经过十几年的积淀发展而取得的，才具备了主题景区加现场演艺的横向整和能力，像这样强大的全产业链整合运营商至少在国内仅宋城一家。未来十年在向全国高速复制的背景下不会再留给对手时间发展整合能力，对于其它的市场参与者来说（无论是主题景区发展商还是旅游演艺的开发商）最佳的时间窗口己经关闭。 
  二、嫁接一线景区形成区位优势。 宋城经营多年美誉度、品牌和知名度都很好，景区是当地政府的，为了扩大知名度、税收和就业等等就有了主动和宋城合作的意向。一般在招商的时候就给予很多优惠政策，比如低地价，好位置等等。建造千古情景区的土地达一，二百亩，不说别的，单单是一线景区附近优质位置能拿下上百亩土地就极不容易，不是一般的竞争者可以轻易做到的。没有成功的先例当地政府也不会信任啊！ 但是一旦进驻景区附近就等于卡位，景区不会轻易再招没有名气的同类项目进驻。同时外面的团体也没有勇气在有宋城的地方开发同类产品。就算在拥有众多演出同台献艺的景区如张家界和丽江，由于游客的时间是有限的，现场演艺一般只会选择其中一家。实实在在的市场业绩，证明了“千古情”是其中的“王者”。 
一线景区天然形成的巨大客流资源成就了演艺的流量，为了演艺去丽江估计很难，但去丽江顺便看演艺就顺理成章。只要西湖，三亚 ，九寨沟，丽江，西安等等游人如织，宋城就不愁客源，而且千古情在景区附近位置很好，形成了龚断，护城河其实很高！ 三、演出越多根据客人的意见升级越快形成正向反馈效应。 旅游演艺产品的开发是一个不断打磨精品的过程。公司每场节目，开始上映时不奢求市场给予极高评价，希望通过不断的改进来提升节目的质量。《宋城千古情》自首演以来便确定了“一年一大改、一月一小改”的方向，历经二十年才有今天的成绩。宋城董事长，千古情总导演黄巧灵先生长期坚持走进一线，卧底观众席位甚至卫生间，主动与观众沟通，听取观众意见才成就今天的“千古情”，即使是天才导演加创意团队也需要不断演出，不断修改的良性反馈才磨砺出精品。其它公司要想短期间内推出精品又谈何容易！演出越少，观众越少越难出精品的“马太”循环。 
公司认为容易收到观众好评的节目具备三个特点：1）具有当地特色，使观众感受本地文化。2）具有故事性，观众容易看懂，产生共鸣。3）具有好的舞台效果，给观众视觉冲击。 宋城演艺打造的千古情系列演出都紧扣当地文化核心，充分挖掘文化内涵，升华成艺术表现形式。杭州、三亚、丽江和九寨分别表现的是南宋文化、黎苗文化、纳西文化和强藏文化。游客在体验完自然景观后，有发掘人文情怀的诉求，千古情很好地抓住了游客的心理，将文化与科技声光电相结合，使游客产生共鸣。 我以前认为旅游演艺大家都可以借鉴，竞争壁垒很难提高。其实不然，“千古情”采用的元素——中国文化和当地的人文传说以及表现形式——杂技、歌舞，武术等等这些谁都可以使用，但是用这些表现形式巧妙组合串接成为一台“大戏”就极端考验智慧和创意能力了。就像歌曲表现形式就这么多，音乐学校都会教，但谱出好听的曲子就相当难了……“千古情”就在那里谁都可以借鉴，但相似度达到百分之八，九十显然就侵权了。 庞大的观众基数和良好的业绩让节目的升级提高变得相对容易，大手笔的投入分担到每位游客的成本更低，比如在丽江的景区舞台上，游客能看到类似G20全息结构投影、无人机等最新技术手段。再比如2017 年 6 月 13 日，宋城科技与加拿大时光工厂合作打造的大型高科技时空秀《古树魅影》在杭州宋城震撼上映，对于年营收只有几千万的中小演艺项目这种投入显然是无法做到的，这也是正反馈效应的另一种体现。另外项目众多颇受欢迎也让试错的成本变的很低，对于一些争议较大的创意，完全可以在个别园区进行尝试，即使错了，也不会产生巨大的影响。 
 公司在年报中对企业的核心优势作如下描述： 随着公司行业龙头地位进一步巩固，演艺事业的全国连锁经营，公司市场占有率持续提升。同时，公司创新性地打通线下演艺和线上演艺，资源掌控力和资源流动及配置的效率得到提升。作为中国演艺行业的龙头，公司的核心竞争力主要体现在以下方面： 1、经营模式优势 宋城演艺以创意为起点、以演艺为核心、以主题公园为载体，在经营模式上明显区别于传统的演艺企业、旅游企业。宋城演艺的经营模式在一定程度上改变了一般演艺企业没有自有载体、演出成本高、引流成本高、观众更换频率低的现状，克服了传统旅游企业核心竞争力不明显、可复制性不强、赢利能力相对较弱、边际效应不高、服务差异化程度较低的缺点，提高了公司的盈利能力。 2、创作和设计优势 公司拥有独立完整的规划设计和创作演出团队，是一支具有丰富的创作和设计水平经验的专业自主创造队伍。在对主题公园的规划和设计以及演艺产品编创过程中，结合了自身的创新理念，能够充分挖掘当地文化；同时，在产品运营期间，专业团队能够根据行业和市场的变化，不断融入自身的灵感和原创性的内容，对主题公园及演艺产品进行持续整改，及时获取和融合新鲜元素，使得产品体现出鲜明的特性和较高的文化内涵。创作和设计的优势是公司保持差异化经营和进行持续创新的重要保障。 3、品牌优势 宋城演艺是中国最大的演艺集团之一，“千古情”以其影响力成为了旅游演艺和创意产业的代表性品牌；六间房是中国最大的互联网演艺平台。经过长期持续发展，两者在各自领域分别建立起市场地位和品牌地位。两者结合后，市场地位和品牌地位有望得到进一步提升。品牌优势的建立和提升使得公司在项目的持续拓展、资源的持续扩张、人才的持续吸引、市场的持续开拓等方面受益。 4、平台优势 线下方面，随着异地项目的持续扩张，公司已经初步建成一个覆盖全国一线旅游休闲目的地的旅游演艺平台，平台年客流量超过3,000万人次；线上方面，六间房作为中国最大的互联网演艺平台，拥有超过22万名签约主播，其月活跃用户数已超过4,000万。两个千万量级用户平台的相互结合，可形成相互导流、共同发展的态势，为内容、艺人、IP的流转提供了更为广阔的空间。平台优势有助于公司打造具有品牌性、主导性和创新性的、覆盖线上和线下的泛娱乐生态系统。 5、专业性优势 公司深耕演艺行业多年，对行业发展规律和特点有较强的把握能力，在项目选址、投资把控、演艺创意、创作设计、舞台呈现、服装道具、景区运营、观演体验、日常管理等各个环节上体现出高度的专业性，获得远高于行业平均的回报。六间房在用户需求把握、行业理解、玩法设计、技术实力等方面高度专业化，从而得以在激烈市场竞争中生存并不断发展壮大。 6、现场体验优势 互联网和移动互联网改变了很多传统产业的经营模式，不少既有行业受到较大的冲击和挑战，但是在满足人们更高层次的精神文化需求方面，始终无法取代通过现场体验参与所获得的充盈和慰藉。在技术不断革新的时代背景下，公司作为文化演艺企业所具备的突出的现场体验优势正日益彰显。 7、营销优势 在互联网化、互联网移动化和新媒体崛起的背景下，公司充分发挥创意能力，线下线上联动开展创意营销，制造话题效应，推动媒体自发传播，实现产品和服务在消费者中的低成本广覆盖，为市场拓展和收入增长提供了强有力的保证。 8、产业链优势 公司主业覆盖旅游休闲、现场娱乐、互联网娱乐等，多行业融合程度较高，具有相对较强的抗风险能力。 市场的反映也印证了公司的判断： 旅游演艺和别的项目一样，终是逃不过“二八定律”这个生死劫。据统计，大陆230个旅游演艺项目，真正盈利的大约不到9%，11%处于收支持平状态，而80%都处于亏损状态。此外，这20%未亏损项目，为整个100多亿旅游演艺的市场份额贡献了80%的营收份额。 当然还有一些更细致的内部决定因素，如行业经验、运营能力、管理水平、资本运作、宣传营销、渠道策略、价格技巧、公关能力等等，都可能决定一个旅游演艺项目的生死。 一边是非常诱人的2-3年的迅速回收期，一边是80%的演艺项目处于亏损困境。旅游演艺，就好比伊甸园里被毒蛇守着的鲜红欲滴的苹果，谁都想去摘，就看你有没有这个勇气和实力！ 因此，没有很好的选址、没有巨额资金、没有更好的发展理念、没有更好的发展模式、没有更吸引人的主题概念、没有更好的剧本人才、没有更好的编导大师的中小企业主们，千万别一时冲动热血沸腾，觉得只要有钱有情怀，就一定能砸出一个很好的旅游演艺项目。 据不完全统计，目前全国各地投资200万元以上的旅游演艺项目在300个以上，在国内各大旅游风景区遍地开花。但清华大学媒介调查实验室曾在全国范围内进行抽样调查，结果显示，对于目前的旅游演艺项目，有超过半数的调查对象对其质量并不满意，并有49%的调查者认为质量参差不齐，精品较少。此外，全国旅游演艺市场高速模仿带来的恶性价格竞争，也使不少旅游演出公司深受影响。 国内的旅游演出市场，游客占据了绝大部分比例，甚至因为内容趋同，游客的重复观看率极低，这也进一步导致旅游演出项目的盈利情况出现分化。有数据显示，在票房排名方面，前40名旅游演出收入达到30.35亿元，占总票房的85%。据《2016-2022年中国旅游演艺市场分析与投资前景研究报告》显示，在海南省11个旅游驻场演出剧场中，真正盈利的只有4家，另有5家亏损、2家停休业。 一边是海水，一边是火焰的行业现状也印证着旅游演艺行业竞争壁垒突出，很难切入分享一杯羹的现实。 宋城尽管调整了近二年，股价腰斩还多。但从估值上看并不便宜，即使把18年的成长也计算进去也显著高于过去订下的买入标准。我身边的一位好友还善意提醒——如果将六间房和轻资产输出的一次性规划费除去，估值是吓死人的。静逸兄说的“现金流折现是检验价值的唯一标准”，我们先看未年二，三年宋城的新增项目如下图：
选址稀缺，背靠高品质自然景区是公司核心经营手段之一——四大主营项目选址具备高人气基础。目前公司四大主题公园分别位于杭州、三亚、丽江、九寨沟。四大旅游城市均具有多个高人气 5A 景区，为公司主题公园提供较高人气基础。 根据 2016 年杭州市政府公布数据，杭州市全年游客量为 1.4 亿人次；三亚市为海南省主要旅游城市，故以海南省公布数据为参考，2016 年海南省游客数为 6000 万人次。 建设中项目维持高选址标准。目前正在投资建设的张家界、桂林、西安、上海项目，保持了公司选址的高人气标准。根据 2016 年各地市政府公布数据，张家界全年接待游客达到 6143 万人次，桂林景区为 5356 万人次，西安为 1.5 亿人次，上海为 2.9 亿人次。未来二，三年这些项目“成色”很足，值得期待……
但说实话仅仅这些项目并不足吸引我在这个价位买入，我看中的是宋城极佳的商业前景。从未来十年的收益看今天二百多亿的市值，即使按那么友人说的把六间房以及轻资产输出的一次性收益除去也是极其低估的。下面我们按旅游演艺、轻资产输出、演艺小镇、海外项目、都市演艺几个业务板块来阐述宋城演艺股份公司的业务高度和商业前景。 一、旅游演艺部分 杭州千古情景区过去多年的发展就很能说明问题：
杭州千古情景区营收从07年的1.17亿元增长到2014年的3.72亿元（15年后并入杭州乐园和烂苹果乐园数据失真），八年增长3.18倍，年复合增长15.5%。千古情演艺的毛利高达70%，净利润的增速显然高于营收的增速。营收增长15.5%，净利润的增速不会低于18%。
从近几年成熟的数据看营收增速也不低于10%，净利润的增速不会低于12%。这个成绩是由于景区不断推陈出新，改扩建以及新增体验手段而得来的。
回顾公司的发展历程，公司不断扩大公园的游客承载量。2012 年杭州宋城旅游区新增烂苹果乐园，2016 年新开发杭州湘湖宋城景区，同时新增《宋城千古情》。在原有的宋城景区内继续新开剧院，提高游客接待量的上限。2 号剧院模式拓宽高峰期演出接待瓶颈：对于演出时间而言，每天傍晚的 5-9 点是黄金时间段，2 号剧院的运行大大提升了宋城接待容量，尤其是黄金时间客源的有效承载，实现了景区接待量的突破性提升，从而有效拉动营业收入增长。杭州宋城于 2013 年推出 2 号剧院，今年十一期间达到有史以来的接待人次最高峰，单日接待游客 16 万人次，说明全年客流接待容量潜力仍然非常大。三亚的 2 号剧院随时已经可以启用，丽江也为建设2 号剧院预留了空间。可见丽江、三亚等项目的运营可挖的潜力仍然很多，让传统文化得到多元化、多方面、多产品呈现。比如宋城的旅游纪念品已经不满足于义乌制造的小商品，而开始像故宫一样提炼自己的独特元素，今年宋城还将推出有景区和千古情特色元素的系列纪念品，总之增长前景较为乐观。 实际上综合各方面的情况看大家对三亚等项目的前景有更高的期许。在不久的将来三亚营收将接近杭州本部。
17年杭州本部的营收将接近八亿，利润将超过三亿。按过去三，四年利润平均增长12%计算，十年将增长三倍，十年后将达到九亿元。当然公司开发的项目不可能都是杭州，三亚这样的优质景区，差一点的也应该占有一定的比例，十年后平均下来每个项目年五亿的利润是较有保障的，现在看起高不可攀，实际按12%的增长折现到现在也才一亿多利润，其实很容易实现，那怕客流量不增长只需票价随社会工资上浮加上拓展其它变现方式就可以实现。 那么十年后宋城有多少个项目呢？以每年1-2家的规模扩张，十年后将达到饱和状态，开始几年资金压力较大，后面就越来越轻松，不说别的，等2020年后几家项目开业每年的利润就够新建项目了。饱和景区大概在15-20个项目。很多人对此很不乐观，我们来看看17年旅游城市的年旅客量，如图：
张家界也才排到第14位。再看16年各旅游景点排名如图：
九寨沟也才排到42位。 截至2017年9月，在中国247个5A级景区中，公司4大主题公园（含周边300公里范围内）已经覆盖其中29个景区，覆盖率达11.47%。预计所有建设中项目完工后，公司8大主题公园对全国5A景区的覆盖率将增长到20%以上。从5A景区的覆盖率上看公司的扩张之路也较为明确。
另外从印象系统和山水系列的运营项目看都接近二十个项目左右如图：
当然在投资领域不宜过份乐观，那样只会陷自己于极端困难的境地。公司终止了泰山千古情和武夷山项目后，在项目选址上更加精准——偏好一线城市和一流景区。经过此次波折未来再犯选址错误的概率降低，项目失败的情况也大为减少。公司已有的项目均位于 5A 景区或者一线旅游城市，包括杭州、三亚、丽江和九寨沟，当地拥有丰富的客流资源。 公司在项目选址上偏好一线城市和一流景区 丰富的客流资源为现场演艺业务提供了保证，但是游客会选择现场演艺项目作为欣赏自然景区后的补充需要满足以下两点。 1）游客在景区需要有足够的时间滞留。2）演艺项目在地理位置上要离核心景区较近，否则核心景区的游客不能顺利导流至演艺项目。比如泰山景区游客量虽然充沛，但是项目位置远离景区，而且来泰山景区的游客一般都是前来登上，在景区停留时间较短，很难取得较理想的经营效果。武夷山项目也存在相同的问题。我们观察三亚、丽江、九寨项目的位置发现，项目距市区距离均在30 分钟车程之内。但这样一来能够满足上述条件的景点范围将大幅收窄。 从其它旅游演艺公司的发展看，也不泛失败的案例，比如《印象海南岛》失败于地点的选择。看起来海口的年游客量不少，但海口只是中转站，游客不愿过夜停留。另外在游客转化率也可以看出选址必然非一流景点不可。从国外经验看成熟市场的游客转化率大约在15-20%之间。
而要打造杭州千古情这样的经典景区每年的旅客接待量要达到二百万人次才可以持续。也就是说景点所在的城市年旅客接待量至少要达到一千万到一千五百万这样的体量才可以成功。较为严苛的客流量制约因素再除去过路客和很难让游客滞留的短途景点，尽管中国的旅游资源众多但想找出二十个项目以上还是非常困难的。好在近几年一些热门景点的游客量逐年攀升。比如安徽的九华山 2010年游客只有423万人次 ，到了2016年己上升到971万人次。贵州的黄果树瀑布 2010年只有511 万人次，2016年己上升到2026万人次。江西的井冈山 2010年只有旅客453 万人次，2016年己上升到885万。现在一些景点还不具备上马“千古情”项目的条件，但是几年以后随着当地经济的发展也许就符合要求了。 关于选址问题网上很多人列举了“写意黄山”的案例来推导山岳景点不适合建“千古情”。我不同意上述观点，实际上“写意黄山”是主动中止的，压根没开始黄山旅游就放弃了。我大致了解了下，去黄山大都是3到4日游。一般选择 在山脚下住一到两天，在山上住一天。且由于山上接待能力有限，而且费用不低，有很多人去黄山，除了看日出外，一般是愿意住在山脚下的。同样的住宿条件，山上七百多，山下只要一百多。黄山市景区是具备开发千古情条件的优质地区之一。 有人说千古情千篇一律，其实旅游又何尝不是？山不都差不多？去了黄山别的山都可以不去了嘛？旅游是最不计较花费的销费场景之一（当年我刚买房，又要交房贷又要装修，压力山大，带孩子去青岛也没想过节省），去玩个黄山顺便停留看个千古情毫无违和感……话又说回来了这15-20个项目遍布十几个省，现代人那有时间一年去省外地方去转，一年也最多二，三次而己，半年一次出行，印像怕早忘了…… 综上我认为公司末来十年核心景区项目数将达到15-20个左右，保守估计按15个项目，每个项目平均五亿元利润计算共计利润75亿元。 二、轻资产输出部分 在保持主控项目选址高标准的同时对于低标准景区则采用轻资产运营。公司面对宁乡炭河里等质量较低的景区则采用轻资产项目模式。即公司不直接参与项目投资与景区建设，只通过景区设计与经营获取分成收入，将公司资金大部分投入具有高回报率的项目当中。 与重资产运营模式的区别在于公司不承担项目投资和后期日常运营的所有成本。公司在前期规划设计和剧目创作时收取一揽子费用2.6亿元，等项目运营后，一般收取年主营收入的 20%作为管理费。宋城通过签约轻资产顷目，实现品牌对外输出，改变以往重资产投入运营模式，有利于快速扩张。 2016 年宁乡千古情顷目签约，标志着宋城品牌对外输出正式开始。2017 年公司相继签约佛山听音湖、宜春明月情、新郑黄帝情等项目，轻资产项目签约明显加快。 轻资产项目受地方欢迎，扩张速度加快，2017年先后签约三处轻资产项目，项目签约速度明显加快，这反映出轻资产项目非常受地方政府欢迎，从四处轻资产项目看，都具备深厚的文化积淀，公司与当地政府合作，充分发挥合作方优势。对当地政府来说，宋城的品牌知名度，对当地旅游有积极的促进作用，进一步提升游客量及旅游收入，对当地的旅游地产，旅游周边发展，均有衍生效应。
从 2017年7 月初试营业至今，《炭河千古情》演出超过 100 场、炭河古城游客超过 35 万人次，创造了湖南旅游演艺市场前所未有的奇迹。十一黄金周期间，10 月 7 日《炭河千古情》一天连续演出 7 场、炭河古城接待游客 5.6万人次，创下湖南省大型旅游演出场次最高、观众数量最多的两项新纪录。 公司经过 20 年的发展，积累的主题乐园+文化演艺项目运营模式经验最终被市场认可，这意味着宋城 IP 将迎来爆发式推广。每年景区完成几千亿的投资，大多数新型景区只是背靠传统的自然资源建立，对市场推广和景区经营内涵挖掘非常欠缺，而这两方面恰巧是宋城演艺擅长的。 对于景区投资方，亟需经验丰富的景区运营方。我们观察宁乡、明月湖和听音湖的投资方都是地方旅游开发平台。当地政府通过打造旅游区来吸引人流，聚集人气，提升土地价值；在经济结构转型的阶段，很多工业城市寻求新的产业发力点，旅游产业作为富民产业、绿色产业、朝阳产业，同时也是国家积极鼓励发展的产业正好符合当地政府的需求。
从宁乡炭河项目的情况看，项目成熟后年贡献利润大约在0.5-亿元以上，大约是核心景区的30%左右。其它几处的轻资产输出项目可能会好了宁乡炭河项目。我们全部按宁乡项目保守评估轻资产项目的盈利能力。随着收入的提高和社会的发展按年均12%的增速计算十年后单个轻资产输出的项目盈利能力将达到1.5亿元左右 轻资产输出的项目空间明显要高于核心景区，因为对景区客流量没有严苛的要求，理论上只要达到每年三百万人次的客流，有一定的历史积淀就具备了开发的条件。放眼全国满足这一要求的景点至少有三十个且没有资金方面的压力，但考虑轻资产输出经营的稳定性要略差于核心景区，毕竟资产是合作方的。合同到期有中止的可能，但只要效益良好，合作经营是最好的结果。综合考虑未来十年轻资产输出项目大至在15-20个在右，年贡献利润22.5-30亿之间。我们按20亿保守计算。 三、城市演艺项目 公司为实现从旅游演艺向城市演艺的突破，积极推进世博大舞台的持续开发利用，传承和发展世博文化，与世博东迪有限公司共同投资，设立宋城世博发展有限公司，世博项目总投资7亿元，有公司控股88%，未来将推出三个系列的全新演绎作品：大型歌舞《上海千古情》、浸没式多空间剧目《上海都魅》、演艺秀《紫磨坊》。上海项目旅游形态创新，内容体验将更加丰富。上海项目中的三个产品，大型歌舞《上海千古情》将立足于上海历史及上海文化，展示其深厚的文化内涵和国际大都市形象。浸没式多空间《上海都魅》是一种全新的演绎探索，将从全新的观影关系，多维度多空间的刻画一个上海家庭变迁的故事。娱乐秀《紫磨坊》将引入具有国际影响力的编导演员，打造东方百老汇。上海项目与公司的其他项目不同，其立足城市，在项目的内容和体验上，都将突破公司以往的模式，打造文化演出，娱乐互动，商业配套，为一体的时尚娱乐新地标。
浸没式戏剧是指观众也可采取更自性的观看方式，甚至参与其中。根据观剧视角的不同，剧情也会呈现出相应的不同。 浸没式戏剧（Immersive Theatre）的概念最早起源自英国近年来在国际上十分流行，它打破传统戏剧演员在台上，观众坐台下的观演方式，演员在表演空间中移动。 浸入式戏剧的经典之作，是改编自莎士比亚经典作品的《不眠之夜》，故事发生在麦金侬酒店（McKinnon Hotel）内。在《不眠之夜》中，观众打破舞台的约束，不再只是旁观者，而是在这个充满巨大细节中自由探索的冒险者。 《不眠之夜》（英文名为《Sleep No More》）在纽约成功上演五年，吸引了从大众到麦当娜、李奥纳多等一众明星前去观看。该剧上海版首演时获得空前的成功，场场爆满一票难求。
看到上面的介绍是不是很好奇、很心动？市场虽然对城市演艺项目并不看好，但是我却认为上海项目的前景很好，其盈利能力将比肩杭州项目。上海项目一旦获得成功将开启新的发展版块，中国一线旅游城市不少——北京、青岛、南京、天津、成都、厦门、香港、台北等等。十年后拓展五，六个完全没有问题。保守按每个项目盈利三亿元（按12%的增长折现到目前也才一个亿盈利），五个项目共计十五亿利润。 四、演艺小镇项目 1月17日，宋城演艺发布公告称，拟在浙江嘉善县西塘投入200亿元，建设西塘·中国演艺小镇项目，项目规划用地约5000亩，打造4.0版全新的产业升级综合项目。同时，还对外表示，宋城演艺演艺小镇模式的开展，将是宋城演艺未来五到十年战略发展布局的重要举措。 此次投入重金打造的演艺小镇项目，较以往建成的众多千古情项目相比较，是从杭州“一个公园+一台演出”的1.0版、三亚“世界上最大的预演厅+360度全息视角演出”的2.0版、丽江“四大公园+十大演艺秀”的3.0版，到九寨“当地唯一主题公园+全球首创5D剧院实景演出”的4.0版的升级模式。
4.0升级版的宋城演艺小镇是在以往“主题公园+旅游演艺”核心模式上提升的超级综合项目，是从单个项目向综合旅游度假区发展。演艺小镇项目包括主题公园集群、民宿度假及主题酒店集群、休闲商业区和艺术培训、演艺基金等。其中，核心景区西塘千古情景区和大型歌舞《西塘千古情》是本项目的灵魂。由此可见宋城4.0升级版将为西塘提供旅游、休闲、演艺、度假、博览、艺术科技创新、公共文化消费区等一揽子配套，打造线上线下全产业链。 宋城演艺打造的西塘·中国演艺小镇所在的嘉善县，地处长三角城市群核心区域，是浙江省接轨上海第一站；而西塘作为江南水乡六大古镇之一，拥有着丰富的历史文化沉淀，西塘景区在2017年2月晋升为国家5A景区，2015年西塘景区接待游客759万人次，2016年接待游客778万人次，接待游客数量逐年递增。
与此同时，嘉善县是浙江省唯一一个与上海、江苏接壤的县，背靠长三角地区万亿级的旅游、文化市场蓝海。嘉善县与上海相距约为86公里，与江苏苏州相距约80公里，与杭州相距约为110公里，1.5小时城市生活圈内客源地城市群丰富。 苏州2017年接待国内游客约1.2亿人次，杭州市2017年接待国内游客约1.6亿人次，特别是上海市2017年接待国内游客约2.7亿人次，接待入境游客超800万人次，是华东旅游龙头级集散中心。与西塘相距不足1小时车程的乌镇景区，在2016年接待游客约906.44万人次，实现旅游收入13.6亿元。 市场对公司向演艺小镇方向拓展比较期待，我个人也比较看好这个项目。从前二年开业的类似项目古北水镇看前景非常好。目前古水水镇一年营收达到七，八亿元。而从国际成熟市场看美国密苏里州的布兰森演艺小镇一年的游客就是八百多万，营收近二百亿美金。 西塘演艺小镇区位优势明显成功是必然的，区别就在于一般成功和非常成功的差别。像这种演艺小镇公司至少可以发展五到六个。比如：平遥、南靖、凤凰、婺源、南浔、周庄、同里都是很好的项目选址。西塘区位优势和自然资源比古北水镇还要好，十年后营收达到十五、六个亿，利润四、五个亿很轻松。也就是说未来十年演艺小镇的规模将达到五个以上，年贡献利润二十亿。 五、海外和线上演艺项目 市场对于公司投入二十亿开发澳大利亚传奇王国项目普遍不看好，我个人持谨慎乐观态度。我们先看项目简介： 项目位于澳大利亚昆士兰州黄金海岸的内兰区，距离冲浪者天堂约10公里，东临Metricon体育馆（2018年英联邦场馆），西靠内兰火车站。项目主要建设内容包括景区入口广场、东方秘境主题公园、澳洲传奇主题公园以及彩色动物园等板块。其中，入口广场将作为停车场和游客接待中心；演艺剧场将包含大型演出《澳洲传奇》等全球顶级的演艺秀；澳洲土著文化村将带给游客澳洲的历史人文体验；狂野澳洲表演将展示中西部澳洲的自然与力量；神秘东方则将向游客呈现古老悠远的中国和东南亚传统文化。几大板块组成的澳大利亚传奇王国汇集了澳洲本土以及东方文化，可以满足各个年龄段游客的多元化需求。
黄金海岸是世界知名旅游目的地，项目选址于此优势明显。首先黄金海岸旅游资源丰富。黄金海岸拥有18公里的优良海滩，是著名的冲浪胜地；黄金海岸区域拥有6个大型主题公园，集群效应明显。 其次，客流量大且中国游客占比高。黄金海岸2016年客流量超过1200万人次，其中101.4万为国际游客，中国游客占比约为29%，随着2018年英联邦运动会的召开，游客量将进一步增加。在庞大的本地和中国客流量支撑下，传奇王国项目开业后将在短时间内为公司贡献业绩。 最后，作为国际旅游胜地的黄金海岸的演艺市场基本属于空白，传奇王国项目将满足游客对于演艺度假产品的需求，获得占据演艺市场的 先发优势。项目总投资额为20.21亿元，拟投入募集资金16.15亿元。项目筹备期三年，测算预期项目税后动态投资回收期（含建设期）为9.67年内部收益率18.38%，具有良好的业绩贡献能力。传奇王国项目作为国际宋城战略的第一站，除贡献盈利外，更重要的是树立宋城全球品牌形象，帮助公司产业链由国内延伸至海外，为公司下一步发展打开空间。 我个人对澳州项目不悲观是因为公司内部的业绩测算——测算预期项目税后动态投资回收期（含建设期）为9.67年内部收益率18.38%。这个比率与三亚和丽江是差不多的。我相信公司专业团队的判断力，就算打个折也可以接受。况且就算澳州项目不达预期，新加城，泰国这些中国人常去的地方总会成功吧！ 这里就不多说了，维持同样的判断：六间房业绩造价的可能并不大，木格措兄说的很好——@木格措:六间房运营没有问题， 可以看看财报六间房两年投入的研发费用。如果不投研发，在完成对赌业绩超额部分，管理团队可以拿50%分成。刘岩在兼顾公司发展和团队奖金方面 就知道是一个有格局有梦想的企业家。
我本人其实也不看好六间房，未来随着线下各演艺板块的发展，六间房的占比会越来越低，慢慢会边缘化，变成可有可无的项目了。海外项目加六间房全算安全边际，未来十年利润贡献为零。 公司未来几年看点很多，项目也很多，看起来似乎有些冒进，但是从公司未来的五年规划：未来五年将致力于实现两个目标，一是在品牌上，成为“世界演艺第一”，在规模上跻身“全球主题公园集团”前三的整体战略角度看，逻辑清晰，思路明确，契合行业的发展规律，前景较为看好。 综上未来十年宋城演艺的利润为核心景区75亿+轻资产20亿+演艺小镇20亿+城市演艺15亿=130亿元。按港股同类公司28倍市盈率估算，十年后市值将达到3640亿元。是目前的14倍，考虑未来数年公司发展资金压力较大，可能存在一到两次融资。那么十年也有十倍以上的空间。我个人认为是非常好的投资机会。正是由于六间房及海外项目的不确定性叠加市场对创业板的下杀，造成股价调整较为充分，有很多人也看好宋城演艺，但是认为要等到2020年多个项目开业，六间房形式明朗后再介入，但是到那时一切明朗了，估计也就不是这个价了。 |
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