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前言 2017年6月16日，北京股权投资基金协会主办的“PE管理系列培训”第十三期——“投后管理”模块，由前基石资本合伙人，注册会计师、高级经济师李莹女士为学员进行了专题培训。 李莹女士2002年进入创投行业，2002年3月-2015年4月任中新苏州工业园区创业投资有限公司投资部总经理、苏州景风创业投资管理有限公司执行董事、苏州元禾控股有限公司财务总监、副总裁，并曾担任母基金的决策委员会委员；2015年5月-2017年4月任深圳基石资产管理有限公司合伙人。 李莹女士职业生涯中对股权投资的募、投、管、退及母基金都有所经历，并拥有股权投资国有机构和民营机构的投资管理经验；培训现场李总结合不同企业背景的投后管理现状分享了她的思考，并通过她自身的职业经历，为在场学员职业规划提供建议。 一、被投项目的阶段不同决定了投后管理人的角色不同 天使、VC、PE、并购是现在市场上常见的不同的基金类型。这些基金投资对象对应的是不同成长阶段的被投项目。被投项目的阶段不同决定了投后管理人的角色不同。在机构内部将投后管理人的角色界定清楚，对投资策略、组织机构设计等方面都有不同的影响。 常见的投后管理人角色有以下三种： （1）“知情者”：对被投企业风险管理的“知情者”，被投企业对自身风险完全自主管理，投资人立足于了解被投企业的风险管控体系和整体风险概况。 （2）“管理顾问”：被投企业风险管理的“管理顾问”，被投企业对自身风险完全自主管理，投资人在了解企业风险管理状况基础上，按需提供必要的建议和指导，旨在加强其自身风险管理能力。 （3）“积极参与者”：被投企业风险管理的“积极参与者”，即使经常性提供必要的建议、指导或指令并监督受资企业的风险状况。 有一个比喻很贴切，把投后管理人比喻为“副驾驶”。 刚开始学车的时候，副驾驶很重要；当驾驶员开了一段时间，有一定经验时，副驾驶可能就是个提醒的作用；还有一种情况，一些远途驾车时，副驾驶是导航的作用。 对于投资而言，投后管理这个副驾驶的定位也非常重要。副驾驶行使什么样的职责定位，是对驾驶员技术和安全性的保障。 根据李莹女士的工作经验，她认为天使阶段的投后管理主要有两种，一种是“有情怀的天使投资人”，并没有太多的行业积累，主要看好被投企业的团队，那么这类天使投资人对项目的投后管理并不是对项目的投后管理，而是与项目创始团队理念的沟通与分享；还有一种天使，有很多扶持早期项目的经验，那么这类天使不仅仅局限于与项目创始团队理念的沟通，还要围绕创始团队搭建、战略方向确定、战术规划、销售等等都会给创始团队建议。 VC、PE阶段，她认为投后管理的角色是基于风险控制的“提醒”的角色。VC、PE阶段的投资，投资人投资某个项目更多的是看好该项目的团队，投后管理更多的是“辅助”被投企业的作用。 并购项目阶段，投后管理的参与度更深。一般并购类型的项目，需要引入投资人带来一些资源的帮助。 二、选错育难，投后管理更应是“投后服务” 投后管理更应是“投后服务”，一开始选择项目就很重要。一旦选错投资项目，投后管理更加困难。投得好重要，退得好更重要。退出是投后管理最后一刹那的行为。投后管理做的好，将来退出才可能有更多的选择。 投后管理的目的以风险控制为先。投后管理从确定投资前就应梳理管理或服务的内容、边界及切入的方式，不同阶段投资的投后管理策略不同，甚至同一家机构不同投资项目的管理策略也会有所不同。例如红杉、IDG等机构投后管理项目库可能达到300个或者更多，不可能所有项目都采用相同的“投后服务”，对于投资金额大或占股比较多的敏感度较高的项目可能提供的投后服务或关注就更多一些。 三、投后管理的原则：不缺位、不越位、勤补位 不缺位： 对新投资项目协助落实被投企业完善公司治理、推进改制进程、健全内控制度等解决尽调中发现的重大风险问题； 投资后定期走访已投企业，了解企业的经营状况，及时发现及帮助解决企业的各种问题。 不越位： 保持投资企业核心管理团队对企业的管理主动权，根据企业需要提供服务，一般情况下不介入企业日常管理，充分发挥企业团队的创业精神或原有优势。 勤补位： 企业受行业影响业绩波动时，帮助被投企业市场拓展、投资企业之间的业务协同；提供资本市场的专业补位；企业收到突发事件是，资源支持和管理支持；新投企业的管理补位等。 四、投后管理的三种模式对比 以上三种模式中，外部专业化在实际操作过程中确实能够引入外部资源，具有专业优势，但有时会存在效率低的问题。外部机构由于前期没有介入，需要从零开始了解项目，前期过程中的一些未落入纸面的风险点可能会被外部机构忽略。因此，李莹女士建议“投前投后一体化与专业投后”相结合的模式更好一些。 五、怎样做好投后管理 （1）制度先行 投资机构应做好投后管理的制度建设，做到有章可循。 一些快速发展的机构常常忽略了这一点，但实际上往往正是没有花时间去做的制度建设最后对机构的运营效率造成了影响。当一个新人进入这家机构，由于没有制度可循，他可能就需要花时间去问、去了解机构的运营方式，会产生许多消耗，而这些消耗往往大于制度建设本身的需要的时间成本。 制度先行应包含的内容：组织体系、岗位与职责、工作流程、日常管理、重大事项管理、档案管理等。 （2）机制保障 要给予投后管理相关各利益方必要的机制保障，尽量考虑责、权、利的对等。好的机制保障是机构持续发展的重要前提。 机制举例：
（3）组织保障 明确管理流程和管理岗位职责；通过信息化手段保障流程透明化、易提醒，不缺岗。 例如 把一个项目完成投资后到基金退出的过程，投后管理工作完全流程化，可以提高工作效率。 投后管理团队分工，可以如下构成： 根据机构发展阶段的不同，投后管理团队构成可以有一些不同的安排。 （4）执行落实 投资协议的执行 投资完一个项目之后，一些需要跟踪注册的问题： - 及时办理相关的工商变更手续（包括验资、章程修改等） - 关注：
- 及时办理相关文件的存档，必须是有效签字安装签署日期的最终版本的正式存档 市场环境分析 政策环境、竞争环境和生存环境的分析要贯穿始终。
项目公司跟踪 通过走访现场、看报表、访谈、看新闻、参加三会及重大经营会议，紧密跟踪以下动态： 核心管理/技术团队变动、业务经营信息、财务分析、重大投融资活动、重大合同、重大事项调整。 其中，走访现场是需要保持一定的频率。一般机构对被投项目的频率至少一个月一次。 访谈包括内部访谈和外部访谈，并不局限于管理层访谈。 项目复盘及公司治理 定期复盘，重点是投资逻辑的复盘、风险点的发现及下一步举措。 参与三会表决或其他重要表决的程序保障及内容风险控制。 增值服务提供 提供战略咨询包括行业研究、政协研究解读等 协助公司优化财务结构，在债务融资和权益融资方面提供必要支持 协调拓展上下游渠道 协调补充人力资源 整合公司培训宣传媒体等资源 有效文档保存 有效文档包括： 三会文件及重要的应用决策材料 重要的沟通邮件及会议纪要 季度、半年度、年度财务报表 定期复盘报告 相关协议、合同 六、小结
北京股权投资基金协会（BPEA）成立于2008年6月20日，在北京市政府大力支持下，由北京市金融局为工作指导单位，为股权投资基金产业搭建沟通与合作的平台。协会致力于促进行业环境建设、建立自律监管机制、维护会员合法权益、研究行业发展动向、培养相关专业人员和组织内外交流合作。同时，协会服务中心为会员及相关从业人士提供专业咨询、辅导，基金注册、备案，商务会议、培训等服务。 |
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