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欢迎大家关注我的公众号“贝塔哥哥 或者 betaggstock ”，里面有更多的的个股分析和周报总结，也有各企业分析报告的PDF清晰版本！ 要点抢先看：1、公司基本情况 宋城演艺，是中国演艺第一股、2015年全球主题公园集团十强企业，成功打造了"宋城"和"千古情"品牌，产业链覆盖旅游休闲、现场演艺、互联网演艺，是世界大型的线上和线下演艺企业。现场演艺业务主要为千古情系列演出和主题公园集群，包括《宋城千古情》、《三亚千古情》、《丽江千古情》、《九寨千古情》等，其收入主要来源于演出门票收入。互联网演艺主要是六间房从事的互联网演艺业务。2016年销售额达26.44亿元，净利润9.16亿元，毛利率61.65%，净利率43.42%，ROE 14.93%。公司上市7年股价涨幅约2.32倍，平均年化复合收益率为12.78%。公司当前市值约为261亿元。 2、股权架构和掌舵人 宋城演艺为民营企业，实际控制人黄巧灵，黄巧灵直接或间接控制公司的股权约为49.88%。公司第二大自然人股东刘岩是六间房的创始人兼CEO，被宋城演艺收购后获得股份，目前股权占比为3.93%。此外宋城演艺的法人兼总裁张娴目前主管公司的具体经营，黄巧灵已退居二线，而张娴也是黄巧灵的妻子。 3、核心财务指标 
4、核心竞争力 旅游产业蓬勃发展，宋城和千古情的品牌优势，六间房的互联网娱乐优势，较高的毛利率，非常稳健的现金流。 5、关注风险点 一是黄巧灵为首的核心团队能否引领新的收入增长点；二是六间房未来收入的不确定性；三是澳洲项目的进展是否顺利，是否可以带来预期业绩。 6、最新财报表现 宋城演艺2017年前三季度公司实现营业总收入23.14亿元，较上年同期增长17.60%，净利润9.18亿元，较上年同期增长20.18%，收入和利润实现了较好的增长。宋城演艺也公告了公司2017年业绩预测，预计2017年盈利9.93亿元到11.73亿元，比上年同期增长10%~30%。 7、股价近期表现 股价从2017年1月的约21元到2018年2月9日的的17.98元，1年下跌了约14%。 
8、市盈率估值 宋城演艺2018年2月9日股价为17.98元。按照酒店餐饮与休闲行业市盈率分析，目前股价位于低估阶段；按照过往自身市盈率，目前股价处于低估阶段。 “宋城演艺”基本情况 
宋城演艺发展股份有限公司（简称宋城演艺），是中国演艺第一股、2015年全球主题公园集团十强企业，连续八届获得"全国文化企业三十强"称号，以"演艺"为核心竞争力，成功打造了"宋城"和"千古情"品牌，产业链覆盖旅游休闲、现场娱乐、互联网娱乐，是世界大型的线上和线下演艺企业。 宋城演艺旗下拥有30个各类型剧院、65000个座位数，分别超过世界两大戏剧中心伦敦西区全部剧院的座位总数、美国百老汇全部座位总数。目前宋城演艺已建成和在建杭州、三亚、丽江、九寨、上海、桂林、张家界、西安、龙泉山、澳大利亚等数十大旅游区、三十大主题公园、上百台千古情及演艺秀，并拥有宋城六间房、宋城中国演艺谷等数十个文化娱乐项目。 宋城演艺是中国最大的演艺集团之一，"千古情"以其影响力成为了旅游演艺和创意产业的代表性品牌;六间房是中国最大的互联网演艺平台。经过多年的发展，公司已经形成了现场演艺、互联网演艺和旅游休闲三大板块，最主要的收入来源为现场演艺和互联网演艺。 其中，现场演艺业务主要为千古情系列演出和主题公园集群，包括《宋城千古情》、《三亚千古情》、《丽江千古情》、《九寨千古情》等，其收入主要来源于演出门票收入。互联网演艺主要是六间房从事的互联网演艺业务。六间房是公司于2015年全资并购控股的一个基于平民艺人和粉丝关系的互联网演艺平台。六间房主要从事平台的运营业务，其收入主要来自于虚拟物品的销售收入，六间房作为中国最大的互联网演艺平台，拥有27万名签约主播，其月活跃用户数已超过5,400万。旅游休闲服务业务主要是指宋城旅游承载的管理输出、品牌输出、创意输出的轻资产运营模式以及网络销售平台，形成自主投资运营和景区托管运营并重、直销和分销渠道并举的格局，发挥专业优势扩大公司品牌影响力和销售渠道，目前湖南宁乡项目已经已经落地。 
此外公司在各个方面有了较大的创新和突破，而且都是围绕着公司的"演艺和娱乐"的内核。 第一，公司于2016年12月，宋城演艺将作为领投方投资410万美元，获得美国科技公司SPACES11.23%的股份及一个董事会席位，投资资金将用于SPACES扩大业务、拓展渠道及VR和MR等技术的优化改造。宋城演艺自身优秀、深厚的运营和创意能力辅以SPACES先进、独特的VR、AR、MR技术将会被运用到旗下主题公园以及网络直播中。此外，SPACES掌握的优质娱乐、科技资源渠道将帮助宋城演艺及合资公司获取优质海外资源并开拓发展海外业务。 第二，2016年11月9日，宋城演艺于发布公告，成立全资子公司Songcheng (Australia) Entertainment PTYLTD (简称"澳洲公司")，在澳大利亚昆士兰州黄金海岸市建设澳大利亚传奇王国项目，该项目集旅游、文化演艺、娱乐休闲为一体。宋城澳洲传奇项目一期投资4亿澳元，宋城将用自己最为擅长的"文化演艺+主题公园"的经营理念，全新打造3大演艺秀和4个主题公园。 第三，上海"宋城演艺o世博大舞台"项目自签约以来，受到了上海市、区各级政府及相关部门的高度重视和关心支持，在各方的大力推动下，目前项目核心的总体定位、功能属性已全面确立，建筑外观、空间布局的规划设计已初具形态，演艺内容、核心IP的创意理念已架构成型。上海项目一旦正式营业将是公司发展战略上的重大突破，也为未来提供了巨大的想象空间。 第四，继成功投资嘻哈包袱铺、暖暖游戏等行业龙头企业后，公司依托旗下现场娱乐基金和TMT产业基金继续完善现场娱乐和互联网娱乐的投资布局。目前公司已经参股了国内二次元音乐第一品牌小旭音乐、全媒体少女青春IP孵化平台少女映像、国内最知名的COSPLAY团队之一黑天视觉(天祈文化)、国内最大的青年舞蹈主题社区跳跳(上海特艺奥)、即时通讯软件(IM)研发商聊聊科技等一大批颇有潜力的项目;还发起控股了国内"虚拟偶像"经纪娱乐互动第一团队望乘科技。上述投资对公司短期经营业绩没有影响，但是有助于公司对外的资源嫁接，为公司在新业务探索、国际化、IP储备等方面打开了更广阔的空间。 宋城演艺近年来分红稳定，但比例不高，如下图所示，2015年和2016年分红占净利润的比例约为16%，但因为每年公司的利润都在增长，所以其现金分红的金额在逐渐提升。 
宋城演艺于2010年12月9日于创业板上市，7年时间，股价从上市开盘的64元涨到2018年2月9日的148.57元（后复权），涨幅约2.32倍，年化回报率（按照7年计算）为12.78%，整体投资回报率还是一般吧。如下图所示，后复权显示，宋城演艺比2015年的高点还是跌去不少，近两年没有得到市场的认可。  “宋城演艺”股权架构 截止2017年9月30日的股权结构如下所示，宋城演艺为民营企业，实际控制人黄巧灵。其中黄巧龙是黄巧灵的弟弟，刘萍是黄巧龙的配偶，他们都是黄巧灵的一致行动人，黄巧灵控制公司的股权约为49.88%。刘岩是六间房的创始人兼CEO，被宋城演艺收购后获得股份，目前股权占比为3.93%，六间房的其他创始人也获得了一定的股份。宋城演艺的法人兼总裁张娴目前主管公司的具体经营，黄巧灵退居二线，而张娴也是黄巧灵的妻子。 
黄巧灵，今年60岁，宋城集团董事局主席，宋城艺术总团团长，千古情系列演艺作品总导演、总策划、艺术总监。两度被评为风云浙商，获杭州市杰出人才奖，被新浪网等评为推动中国城市化进程十大杰出贡献人物，当选2014中国文化产业年度人物。黄巧灵总导演的"千古情"系列演艺作品获得国家"五个一工程"奖，中国舞蹈最高奖"荷花奖"。 
1958年出生于丽水山区农家，1975年，参军后曾任军报记者等职，曾任军报记者，他在部队当兵期间，曾以对的学术研究而闻名。转业后任丽水新华书店发行经理。1986年放弃公职，以两分利的月息从老家借贷十多万元，创办海南天涯海角实业有限公司，在海南海角天涯开发了第一个海滨浴场，是第一个开发天涯海角景区的投资者。1994年他借款300万元，在远离西湖的杭州郊外启动"宋城"主题公园项目，意图复制《清明上河图》的景观。1996年5月18日，宋城（一期）正式营业。提出了具有煽动性的口号："给我一天，还你千年"，开业当年接待100万人，旅游收入达4000多万元。到1998年，宋城项目的两亿投资顺利收回。 黄巧灵认为自己是第三类资本家，既不属于传统的以成本计算收益的资本家，也不是以高新技术挣钱的IT老板，叫"文化资本家"比较合适。因为他所做的事情是和文化分不开的。他说，建筑是骨架，文化才是灵魂。 “宋城演艺”主要产品 宋城演艺主要从事文化演艺和泛娱乐业务，现已形成现场演艺、互联网演艺和旅游休闲三大板块。 现场演艺：主要是景区经营，以及景区内的各种表演，包含如下：杭州宋城千古情、三亚千古情、丽江千古情、九寨千古情、张家界千古情、漓江千古情、上海宋城世博、澳洲传奇王国等； 互联网演艺：收购六间房科技新增的业务，主要包括娱乐直播（有石榴直播品牌）、二次元和游戏等；、 旅游休闲：宋城演艺品牌和管理等输出实现轻资产运营，目前有湖南宁乡炭河里、广东佛山听音湖和江西宜春明月情三个项目。
下表是宋城演艺近三年按产品分类的主营收入和毛利率情况。其中2014年因为还没有收购六间房，同时还包含杭州乐园、杭州烂苹果乐园的收入，所以对2014年的数据做了精简处理，只列出同2015年和2016年可以对比的产品部分，对2014年总收入可不考虑。 
从营收占比看六间房的收入占比最高，2016年达到41.23%，之后是杭州宋城和三亚宋城两个最核心的景区营收。从收入上来看，公司收入的增长主要依赖于六间房的营收大幅增长，现场演艺部分的增长相对缓慢。从毛利率来看，景区的毛利率很高，都在70%以上，而且近年来保持稳定，六间房的毛利润相对较低，但也达到了50%以上，从而使得宋城演艺公司整体的毛利率较高，2016年达到61.65%。公司的整体盈利能力较强。但客观的说，因为有六间房这个不稳定的业务存在，而且也占有了公司最多的收入和毛利润，如果其经营业绩出现下滑，则对公司的影响很大，这是一个很大的不稳定因素。 经查公司2017年第三季报，前三季度公司实现营业总收入23.14亿元，较上年同期增长17.60%，净利润9.18亿元，较上年同期增长20.18%，收入和利润实现了较好的增长。经查2017年半年报，主要是杭州宋城景区、三亚宋城景区和数字娱乐平台的业绩增长，如下所示。 
此外，宋城演艺也公告了公司2017年业绩预测，预计2017年盈利9.93亿元到11.73亿元，比上年同期增长10%~30%。但宋城演艺的股价却一直保持震荡下跌态势。 “宋城演艺”的竞争分析 "十三五"规划规划明确指出2020年文化产业将成为国民经济支柱性产业，即文化产业增加值至少要占到GDP的5%；同时《"十三五"旅游业发展规划》正式出台，标志着旅游业首次被纳入国家重点专项规划。《"十三五"旅游业发展规划》明确旅游业发展主要目标是：旅游经济稳步增长，城乡居民出游人数年均增长10%左右，旅游总收入年均增长11%以上，旅游直接投资年均增长14%以上。到2020年，旅游市场总规模达到67亿人次，旅游投资总额2万亿元，旅游业总收入达到7万亿元。巨大的消费潜力、互联网的迅猛发展、国内外市场需求等都将文化、旅游产业推向了新高度。 2017年6月1日，世界主题公园权威研究机构美国主题娱乐协会(TEA)与第三方旅游行业研究及咨询机构美国AECOM集团联合发布了2016年全球主题公园调查报告。中国主题公园有3家入围前十强。其中，华侨城主题公园游客量达到3227万人次，继续蝉联世界主题公园集团四强位置，领跑亚洲同行；另外2家入围企业分别为华强方特和长隆集团，华强方特全年接待游客人数达3163.9万人次，排名从2015年的第8位跃升至第5位；长隆集团全年接待游客2736.2万人次,仍然排在第7位。2015年排名第十的宋城集团则跌出十强，但其排名肯定在Top15。
从上表中可以看出，中国在主题公园产业已经发展的今非昔比，而且2016年实现了很大的增长，增长率远超其他公司。宋城演艺集团2015年接待游客数量为2233.8万，2016年有一定的下滑。 下面将宋城演艺同华侨城、华强方特、大连圣亚、海昌海洋公园、迪士尼等公司作对比，其中华强方特在新三板，海昌海洋公园是港股，迪士尼是选择美股，近期发展很快的长隆集团还没有上市暂不分析。 华侨城：深圳华侨城股份有限公司是华侨城集团旗下旅游及房地产板块的上市公司，致力于成为国内主题公园的领导者、旅游产业的领军者、城镇化价值的实现者。华侨城以旅游开发和经营为核心，以文化产业为特色和依托，在国内拥有数量最多、规模最大、效益最好的主题公园群，相继开发建设了锦绣中华o民俗村、世界之窗、欢乐谷、深圳东部华侨城等一大批知名主题公园和文化旅游景区，并以主题公园为核心，华侨城开创了包括旅游演艺、文化产业集群等多产品体系，以及都市娱乐商业模式的欢乐海岸等。2016年，华侨城年游客量超3456万人次，再次荣膺"亚洲第一，世界第四"行业地位。 华强方特：华强方特是国内唯一一个从主题乐园创意设计、研究开发、内容制作、施工建设、到市场运营全产业链运营的企业，也是唯一一个具有成套设计、制造、出口大型文化科技主题乐园的企业，拥有"方特欢乐世界"、"方特梦幻王国"、"方特水上乐园"、"方特东方神画"四个完全自主知识产权的主题乐园品牌，已在芜湖、泰安、株洲、青岛、沈阳、郑州、厦门等地投资建成十余个主题乐园，成为文化旅游支柱和特色品牌；并将文化科技主题公园输出到伊朗、乌克兰等国家，开创了中国文化科技主题公园"走出去"的先河。 大连圣亚：大连圣亚旅游控股股份有限公司是国内第三代水族馆的开创者，东北旅游业首家上市公司，国家文化产业基地，正在从国内领先的海洋极地主题乐园建设运营商转型为海洋主题全文化产业链打造者。目前已建成运营景区景点包括圣亚海洋世界、圣亚极地世界、圣亚珊瑚世界、深海传奇、恐龙传奇五大场馆。2005年，独资建成 "世界首座极地演艺游乐园"--哈尔滨极地馆，建成不久即成为哈尔滨国际冰雪节四大景区之一。大连圣亚"大白鲸计划"下游产品建成/在线项目包括大白鲸世界儿童乐园、移动企鹅馆、鲸MALL、第五代海洋馆（芜湖大白鲸海洋公园、淮安大白鲸龙宫嬉水世界）、镇江大白鲸世界水岸城、瓦房店大白鲸世界海岸城等项目。 海昌海洋公园：海昌海洋公园控股有限公司是中国领先的主题公园开发及运营商，其主题公园可通过园内游乐项目以及主题公园周边的配套商用物业为游客提供一站式的游览、娱乐、休闲、餐饮及购物体验。目前包括大连老虎滩极地海洋动物馆、青岛海昌极地海洋世界、武汉海昌极地海洋世界、成都海昌极地海洋世界、天津海昌极地海洋世界、大连发现王国主题公园、重庆加勒比海水世界、烟台渔人码头等。 迪士尼：The Walt Disney Company，是总部设在美国伯班克的大型跨国公司，主要业务包括娱乐节目制作，主题公园，玩具，图书，电子游戏和传媒网络。皮克斯动画工作室（PIXAR Animation Studio）、惊奇漫画公司（Marvel Entertainment Inc）、试金石电影公司（Touchstone Pictures）、米拉麦克斯（Miramax）电影公司、博伟影视公司（Buena Vista Home Entertainment）、好莱坞电影公司（Hollywood Pictures）、ESPN体育，美国广播公司（ABC）都是其旗下的公司（品牌）。《2017年Brand Z最具价值全球品牌100强》公布，迪士尼排名第18位。 数据选取于各公司2016年财报，如下表所示。【注明，其中华强方特、海昌海洋公园的近期财报业绩增长率选取的是2017年中报】
从以上数据可分析到如下结论： 1) 盈利指标方面：宋城演艺在毛利率、净利率和ROE方面表现都不错，也可以看到主题公园集团的整体毛利率都不错，从ROE上看宋城演艺、华侨城和华强方特都表现较好，不过宋城演艺的资产负债率很低，几乎没有借用财务杠杆，所以如果增加借款将进一步提升ROE。从整体看迪士尼的盈利能力还是很稳健的。华强方特的财务数据其实很不错，完全可以在A股上市，大连圣亚在盈利方面还是差了很多。从2017年的业绩增长来看，宋城演艺的表现也很不错。 2) 市值方面：宋城演艺的营业收入虽然不及华侨城的10%，但是其市值仅为其1/3，市场对宋城演艺的整体盈利能力和前景还是比较认可的。迪士尼因为业务庞杂，而且盈利稳定，其市值很高。 3) 应收账款天数和现金流指标：宋城演艺的回款和现金流非常好，现场演艺和六间房的几乎都是现款，而且其负债率也很低，华侨城因为涉及到部分房地产业，其应收状况天数较高，但整体看主题公园产业的现金流状况都较好。 宋城演艺2017年第三季度货币资金占总资产比例15.47%，约为13亿元，而且公司仅有2亿元的长期借款，负债率仅为12.6%，可以说宋城演艺抵御风险的能力很强。未来其发展的关键点，一是要看六间房能够继续保持强劲的能力能力（不过这个确实很难，波动性很大），二是其新的演艺公园等能否保持盈利，关键还是在盈利能力的增长。 宋城演艺虽然整体业绩不错，但市场对其不是很认可，这里面具体的原因不好判断，但从公司的经营情况和财务状况来说，公司的发展还是很稳健的，管理层也有思路，最大的变数就是在六间房，尤其2018年以刘岩为首的六间房自然人股东将解禁，六间房对宋城演艺的整体收入和利润贡献很大，如果之后出现管理层变化，或者业绩不达标等将对公司带来较强的不确定性，这点要持续关注。 “宋城演艺”的财务表现 将核心财务数据列在下面，从安全性、盈利性、成长性、运营能力等角度来查看宋城演艺上市公司是否有优秀稳定的表现。对于一个超过十年的上市公司，经历过至少2个大的经济周期，其财务数据可以较客观的反应企业现状。【建议关注的财务指标用紫色填充，特别补充用红色字体说明】
如下为按照MJ超级数字力课程介绍的最少财务数据分析表格，计算上略有不同，比如没有选取资产、应收、存货的平均值计算比例等等。但下面的表格数据更加强调经营性，也加入了最新的2017年前三季度的数据。
“宋城演艺”的市盈率估值 宋城演艺属酒店餐饮与休闲行业，统计过去5年酒店餐饮与休闲行业的平均市盈率和市盈率中位数，可估计酒店餐饮与休闲行业较低市盈率为23，常态市盈率为33，较高市盈率为45。通过市盈率估算股价表格如下所示。2018年2月9日最新收盘价为17.98元，股价处于低估位置。
通过宋城演艺过去的市盈率(PE-TTM扣非)数据来估值，计算如下。
宋城演艺过去市盈率最高点为140，最低点为24，平均值为43，中位数为42，则较低估值市盈率为28，常态估值市盈率为38，较高估值市盈率为50。通过市盈率估算股价表格如下所示，2018年2月9日最新收盘价为17.98元，股价处于低估位置。
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