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要点抢先看：1、公司基本情况
爱尔眼科是全球规模领先的眼科医疗连锁机构，全球最大的眼科集团，IPO上市医疗机构，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜，2011年创业板上市，2015年入选沪深300指数股。截至2017年底，已在中国大陆30个省市区建立220余家专业眼科医院，覆盖全国医保人口超过70%，年门诊量超过400万人。2016年销售额达40.00亿元，净利润5.67亿元，毛利率46.11%，净利率18.98%，ROE 19%。公司上市8年多年股价涨幅约8.47倍，年化回报率（按照8.5年计算）为28.57%。目前公司当前市值约为583.8亿元。
2、股权架构和掌舵人
爱尔眼科为民营企业，实际控制人陈邦，控制爱尔眼科的股权比例为49.67%。陈邦为董事长，李力是总经理（持有股权约12.35%），主要负责公司日常经营。 3、核心财务指标
 4、核心竞争力
大健康行业的蓬勃发展，眼科治疗需求的持续增加，中国眼科的第一品牌，强劲的盈利能力和现金流，充分发挥民营上市公司的灵活性全方位吸引人才。 5、关注风险点
一是很难进入到一线大城市，二是通过并购方式整合医院资源，造成较高的溢价形成过多的商誉；三是其他医院并入上市公司但因为盈利能力不够强，其能否促进上市公司的市值提升；四是医疗事故可能带来的风险。 6、最新财报表现
爱尔眼科2017年前三季度公司实现营业总收入43.82亿元，较上年同期增长42.16%，净利润6.33亿元，较上年同期增长35.06%，收入和利润实现了强劲增长。此外，爱尔眼科也公告了公司2017年业绩预测，预计2017年归属于上市公司股东的净利润可达7.25亿元到7.53亿元，比上年同期增长30%~35%。 7、股价近期表现
股价从2017年1月的约20元到2018年3月2日的的36.81元，1年多涨幅了约84%。  8、市盈率估值
爱尔眼科2018年3月2日股价为36.81元。按照医疗保健提供商与服务行业市盈率分析，目前股价位于常态高估阶段；按照过往自身市盈率，目前股价处于常态阶段。
“爱尔眼科”基本情况
爱尔眼科医院集团是全球规模领先的眼科医疗连锁机构，全球最大的眼科集团，IPO上市医疗机构，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜。截至2017年底，已在30个省市区建立220余家专业眼科医院，覆盖全国医保人口超过70%，年门诊量超过400万人，并且在美国、欧洲和香港开设有80余家眼科医院。2017年上半年，爱尔眼科总门诊量224.98万人次，同比增长25.90%；手术量23.25万例，同比增长24.49%，继续保持强劲的增长。
2017年上半年，爱尔眼科一方面通过爱尔(美国)国际控股有限责任公司完成对AW Healthcare Management,LLC 75%股权收购；另一方面通过爱尔眼科国际(欧洲)有限公司要约收购欧洲最大的眼科连锁机构Clínica Baviera, S.A。上述收购奠定了公司全球发展的战略格局。
爱尔眼科能发展到今天，一个非常重要的举措就是建立了"分级连锁"的商业模式。主要是分三级，第一级是核心技术中心和疑难会诊中心，也是能够产生最多利润的优势中心城市；第二级是省会的城市医院，主要是覆盖当地省份；第三级是广大地市级和县级，提供基础的"验光配镜"和常见眼疾的诊疗。过程中如果有病症不能医治，则输送到上一级。这种分级模式高度适合中国国情和市场环境，通过不同层级医院的功能定位，提高资源共享效率和品牌的广度深度，逐步形成了全国布局、联通国际的发展格局，实现了经济效益和社会效益的和谐统一，为保持长期健康快速发展奠定了扎实的基础。
根据爱尔眼科介绍，公司计划到2020，将完成开设8个中心城市医院，20个省会城市医院，200个地级市医院和1000家县级医院的目标。8个中心城市医院分为优势中心城市与非优势中心城市，优势中心城市为长沙、重庆、成都、武汉、深圳，非优势中心城市为北京、上海、广州。
爱尔眼科另一个重要的核心优势是其可以比公立医院提供更多元更有利的招募合理留住人才的方式，比如提供高水平的薪酬，利润分红，股权期权激励，合伙人制度等等。公司提供环境让医生等人才可以做高水平的研究并发表论文；为人才提供更多的选择空间和上升渠道，避免公立医院的论资排辈和编制等老问题等。此外更重要的一点是爱尔眼科作为专科医院，其门诊量很高，可以为医生提供更多的病例来提升自己，这是其他民营医院大多无法保证的。目前爱尔眼科的医生约占全国眼科医生的10%左右，已形成了很好的规模效应。同时爱尔眼科也积极培养人才。2013年5月15日，爱尔眼科与中南大学共同成立的"中南大学爱尔眼科学院"正式挂牌，该学院培养对象为硕士、博士研究生。据报道，毕业学生80%以上会选择留在爱尔眼科体系内。
爱尔眼科作为全国性医疗机构，主要竞争对手为各连锁医院所在地的一到两家综合性医院的眼科或眼科专科医院。从医疗机构的实力来看，北京同仁医院、广州中山大学中山眼科中心以及上海复旦大学附属眼耳鼻喉科医院等少数几家公立医院，在临床和科研方面具有较强的竞争实力。可以说，爱尔眼科在这些核心大城市并没有竞争优势。
爱尔眼科近年来取得了很多荣誉，如最佳持续投资价值奖、最具影响力上市公司领袖奖、金牌董秘奖、中国上市公司最佳股东回报奖、中国上市公司实业贡献大奖、中国上市公司实业领袖大奖、最具社会责任上市公司、中国眼镜行业最受尊敬企业奖、2015年度最具投资价值医药上市公司10强奖等等。
爱尔眼科近年来一直分红，比例较高，如下图所示，2014年到2016年分红占净利润的比例约为分别是31.77%、69.11%和32.67%，其中2015年分红较多。 
爱尔眼科于2009年10月30日于创业板上市，约8年半时间，股价从上市开盘的48.86元涨到2018年3月2日的413.63元（后复权），涨幅约8.47倍，年化回报率（按照8.5年计算）为28.57%，整体投资回报率非常好！ 
“爱尔眼科”股权架构
截止2017年9月30日的股权结构如下所示，爱尔眼科为民营企业，实际控制人陈邦，控制爱尔眼科的股权比例为49.67%。陈邦为董事长，李力是总经理，最早的爱尔品牌是由李力创立的，李力主要负责公司的日常经营。陈邦与另一股东郭宏伟为连襟关系，但不是一致行动人。
2017上半年爱尔眼科董高监们几次减持，特别是总经理李力和董事郭宏伟的减持引起关注，一位是陈邦同甘共苦共同创业的好兄弟，一位是陈邦的连襟。对此董事长陈邦就此做出了回应，"第一，上市8年来，陈邦本人从来没减持只有增持。第二，高管减持主要目的是为借钱给核心员工，帮助他们入股成为医院合伙人。第三，减持比例极低，合计连总股本的1%都不到，所以完全不必误读。" 
陈邦，1965年9月出生，硕士，湖南大学兼职MBA导师。现任湖南省工商联副主席、湖南省光彩事业促进会副理事长、爱尔眼科医院集团股份有限公司董事长。他将爱尔眼科打造成为国内率先IPO上市医疗机构，成功开拓出一条利用资本市场发展医疗服务和供给的道路，构建起一个面向基层连接成网、医疗资源高效利用的眼科医疗体系，有效缓解了国内眼科医疗资源紧张的局面。于2011年、2012年连续两届荣获"中国上市公司最受尊敬董事长"奖；2014年荣获"中国最具影响力上市公司领袖"奖；同年，成为安永企业家奖设立以来全球首位医疗服务行业的华人获奖者；2015年荣获"中国上市公司创业领袖人物"奖；2016年荣膺"十年十人：影响中国医院发展进程代表人物"。
大家感兴趣可以在网上仔细看看陈邦的创业经历，非常的传奇和令人敬佩--抗挫折极强！
陈邦，1982年参军，1985年因"红绿色盲"被军校退回随即退伍；1986年底从国企下海，1990年来到海南，先是代理椰树牌椰汁，随后进入海南房地产市场并在27岁时成为亿万富翁，但很快因为海南房地产市场的崩溃被"打回原形"；1995年，陈邦在宝岛台湾建设了一个文化主题公园，但此后又因台海关系紧张导致数千万投资打了水漂，打回原形，身无分文。
堕入人生最低谷的陈邦心力交瘁一病不起，住进了长沙市第三医院。陈邦之前短暂在上海了解到一个项目，是投资几十万元与医院合作治疗白内障，很巧的是，当时他的主治医生的妻子是一名眼科医生。在经过不断地请教和琢磨后，陈邦以分期付款的形式首付了几万元，购买了一台进口设备，与长沙市第三医院合作，成立了白内障治疗中心。依托着公立医院优势资源，他的第二次创业开始东山再起。然而，到2000年，国家对公立医院"院中院"的大力整治，陈邦不得不从公立医院搬出来。
与此同时，2000年国家推动医疗体制改革，医院开始分为营利性医院和非营利性医院。陈邦对于政策敏感地把握开始调整战略，重心放在筹建自己的首家眼科医院。2001年，爱尔眼科在辽宁沈阳筹建了第一家专科医院。
2002年以后，陈邦选择与他人或单位合资的形式，加快成立连锁医院。刚开始爱尔眼科的生意举步维艰，一方面患者对私立医院持缺乏了解，加之公立医院的挤压，另一方面，人才技术的缺乏，让爱尔眼科举步维艰。2003年，爱尔眼科在长沙、成都、武汉等地几乎同时开出了四家医院，同时大力招兵买马，此时，眼科医疗逐步成为热门专业。2005年12月28日，陈邦正带着家人在深圳迎接新年。当天晚上，陈邦接到多通电话，他被告知位于十几个省的"院中院"项目被查。事业上的重重打击，让陈邦又大病一场。年三十晚上，与家人吃过团年饭后，陈邦和他的战友李力约着彻夜长谈。他们坐在车里，互相鼓励、分析公司发展战略。他说："有一个这样好的合作伙伴在身边，彼此互相扶持，感觉很幸福。"
2006年，爱尔眼科成功与世界银行的认可合作，成为爱尔眼科发展的"加速器"。公司凭借着规范的财务基础、良好的治理以及行业前景，成功从世界银行申请到长期贷款，为此后爱尔眼科能够成功在创业板第一批上市打下良好基础。
从此陈邦开始了新的人生传奇。
“爱尔眼科”主要产品
爱尔眼科初期的医院主要是自建，现在顺应国家加快分级诊疗、基层首诊的医改导向，通过"公司+产业并购基金"双轮驱动，加快推进各省域内陆级、县级医疗网络纵向布局，同时在城域内横向探索视光发展模式和社区眼健康服务模式。即一方面通过自有资金新建，比如2016年新建了郑州爱尔眼科医院、泸州爱尔眼科医院以和宁乡爱尔视光门诊部；另一方面通过产业并购基金储备了大量优质并购标的，如果医院盈利或者各方面效益很好就并入到上市公司中，因为收购溢价使得爱尔眼科近些年的商誉增加较快，比如2016年商誉4.48亿，2017年第三季度商誉为9.13亿元。
爱尔眼科的收入主要来源是在屈光手术、白内障手术和视光服务等。其中屈光手术主要是全飞秒、飞秒、ICL等手术来治疗近视（这部分我家人曾做过全飞秒手术，手术时间短，价格很高，目前效果很好）；视光服务区别于验光，其更强调服务的专业性和整体性，不仅包括传统的框架镜、角膜接触镜验配，还包括刚刚兴起的视觉训练等，主要针对近视、低视力、视觉功能异常人群。
从诊疗项目看主要如下图所示，包括近视手术、近视防控、白内障、青光眼、小儿眼科、眼底病、眼整形美容、泪道疾病、角膜及眼表。其中对于年轻人，近视手术和近视防控的需求量极大，对于老年人白内障和青光眼是非常普遍的。  
下表是爱尔眼科近三年按产品分类的主营收入和毛利率情况。从营收占比看屈光、白内障和视光服务项目的占比最高，2016年比重分别为28.53%、24.53%和21.80%，三者合计占到公司总收入的74.86%，而且这三部分一直保持较好的增长。从毛利率来看，屈光项目和视光服务项目的毛利率最高，2016年分别为54.35%和52.27%，爱尔眼科公司整体的毛利率2016年为46.11%，而且近三年保持稳定，公司的整体盈利很强，而且很稳健！ 
爱尔眼科的收入主要来源于国内，特别是华中区域，2016年华中区域收入占比达到35.45%，主要是长沙和武汉的眼科医院。
经查公司2017年第三季报，前三季度公司实现营业总收入43.82亿元，较上年同期增长42.16%，净利润6.33亿元，较上年同期增长35.06%，收入和利润实现了强劲增长。经查2017年半年报，各产品服务板块都有了较大幅度的增长，如下所示。
此外，爱尔眼科也公告了公司2017年业绩预测，预计2017年归属于上市公司股东的净利润可达7.25亿元到7.53亿元，比上年同期增长30%~35%。
“爱尔眼科”行业分析
眼健康是国民健康的重要组成部分，包括盲在内的视觉损伤严重影响人民群众的身体健康和生活质量，加重家庭和社会负担，是涉及民生的重大公共卫生问题和社会问题。2016年10月，国家卫生计生委发布了《"十三五"全国眼健康规划(2016-2020年)》，将人人享有基本眼科医疗服务、逐步消除可避免盲和视觉损伤、提高人民群众眼健康水平作为开展眼病防治工作的出发点和落脚点，将眼病防治工作纳入医疗卫生服务体系中统筹规划，采取力度更大、针对性更强、作用更直接的政策举措，提高眼科医疗服务的覆盖面、可及性、公平性和有效性；进一步提高CSR(每年百万人口白内障复明手术率)，到2020年底全国CSR达到2000以上。
我国眼科医疗服务需求空间巨大。从眼科患病率来看，现代社会学习、工作、娱乐用眼强度大幅增加，导致各种眼病患病率呈上升趋势，特别是近视人群高发化、低龄化。同时，人口老龄化带来的白内障、糖尿病视网膜病变等年龄相关性眼病持续增长，对医疗供给提出了更大、更高的要求。随着我国居民眼健康知识的逐步普及，人们的眼保健观念将不断增强，对眼科医疗服务的需求持续增加。与此同时，随着人们收入水平日益提高，我国医疗保障制度不断完善，眼科医疗潜在需求将不断转化为现实的有效需求，大量基本需求将逐步升级为中高端需求。在需求增加和消费升级的共同作用下，眼科诊疗市场容量将不断扩大。
2016年眼科医院市场规模大约在700亿元左右，对应爱尔眼科2016年收入规模，其市场占有率占率在5.5%左右，爱尔眼科的市场空间还是很大的。根据卫生统计年鉴，眼科专科医院2016年收入规模为168亿元，同比增长19.27%；净利润为25亿元，同比增长34.55%，净利率在15%左右。全国医院端整体2016年收入规模为25,784亿元，同比增长12.70%，眼科专科医院收入占比仅为0.65%。医院整体市场保持着良好的增长势头，爱尔眼科未来收入和利润的双增长也是大概率事件。
医生是医疗服务行业最为稀缺，也是最为核心的资源，而爱尔眼科最核心的竞争力就是将医生资源把握在自己手中，形成了护城河。从存量市场来看，目前我国眼科医生约30000名左右，整个爱尔体系的眼科医生数量超过3000名，约占全国眼科医生数量的8-10%。根据我国卫生统计年鉴的数据，截止2016年眼科专科医院的执业（助理）医师数量为9932名，同比增长14.15%，2009-2016年年复合增速为12.32%。爱尔眼科目前获取医生的主要途径一是从现有医疗体系中获取医生，主要为公立医院；二是自我培养。
在这里不得不说一下爱尔眼科最近创新的"合伙人制度"。公司在探索过程中，意识到了股权激励虽然有一定的激励效果，但还是存在一定程度吃"大锅饭"的可能--医院管理者与医务工作人员在自己区域内的努力，也同时被集团其他医院成员共享，这样的激励分配无法进一步激发他们的工作潜力。因此，爱尔眼科凭借上市公司优势，与多家并购基金开展合作，独创了国内医院届的"合伙人计划"。通过让医院管理者与医务人员付出一定的资金注资到新设立医院，在一定时间的运营管理后，再由上市公司进行溢价回购，从而提高了激励的效率和力度：1) 通过付出一定的资金成本以及直接的股权，让其加强了"主人翁"意识，为当地医院的协同发展尽心尽力；2）进一步的加大了激励的力度，使得在退出时，相应的合伙人能够获得更大力度的回报。同时，上市公司也从这样的设计中，降低了新设立医院盈亏平衡周期对上市公司利润的冲击，实现了三方共赢。
以此次定增收购的东莞爱尔为例，东莞爱尔成立于2014年8月，合伙人通过合伙企业持有东莞爱尔25%的股份。假设东莞爱尔2017年净利润为1,074万元（2017H净利润为537万元，假设全年为半年度两倍），2017年后收入以每年20%增长，净利率为20%；并假设合伙人在当年以15倍PE退出。若合伙人在2017年退出，合伙人平均可获收益246万元，约为平均出资额的2.16倍，若合伙人在2020年退出，此时东莞爱尔预计净利润为2148万元，合伙人可获得出资额4.31倍的收益。
这样的合伙人制度方式对于很多行业和企业都可以做借鉴。
【注明：以上内容部分摘录自雪球"爱尔眼科投资者关系"发布的内容：https://xueqiu.com/9345639575/101213125】
A股市场上没有同爱尔眼科类似的公司，所以下面将爱尔眼科同A股"医疗保健提供商与服务行业"的典型企业进行对比分析，如通策医疗、美年健康、泰格医药和宜华健康。
通策医疗：公司是沪深两市第一家以医疗投资、医疗服务为主营业务的主板上市公司，也是国内第一家以口腔医疗连锁经营为主要经营模式的上市公司。目前公司主要从事口腔医疗服务和辅助生殖医疗服务,其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等口腔医疗服务，通策医疗致力于成为中国领先的综合医疗平台。详见之前分析文章“通策医疗”。
美年健康：公司是一家以健康体检为核心，集健康咨询、健康评估、健康干预于一体的专业体检和医疗服务集团，也是目前中国最大的个人健康大数据平台。公司以专业化、高品质的健康体检为基础，以体检大数据为入口，围绕专业预防、健康保障、医疗管家式服务等领域展开服务，为企业和个人客户提供一流的健康管理服务。
泰格医药：公司主要是为国内外医药及健康相关产品的研究开发提供专业临床研究服务，业务范围主要包括I至IV期临床试验技术服务、数据管理及统计分析、注册申报、临床试验现场服务、SMO服务、医学检测、医学翻译、中心实验室、中心影像、药物安全警戒和第三方稽查等服务等。
宜华健康：公司目前是国内服务网络最广的医疗后勤服务提供商之一，为全国超过100家的大中型综合医院提供全方位非诊疗综合服务；公司已直接控制或间接控制以及托管的医院超过了12家，同时管理的专业肿瘤治疗中心超过8家，管理的医疗床位超过5000张、护理床位超过2000张；公司已拥有已开业和在建的养老社区15个，拥有的中高端养老公寓超过3000套。
如下表为各公司的主要财务指标对比，数据主要选取于各公司2016年财报。
从以上数据可分析到如下结论：
1) 盈利指标方面：爱尔眼科在毛利率、净利率和ROE方面表现都不错，进一步分析各公司过去多年的财务数据，只有爱尔眼科和通策医疗的指标保持稳定，没有较大波动。爱尔眼科2017年的业绩也是非常亮眼，其他公司虽然增长率更高，但更多是因为过去的业绩较差。
2) 市值方面：爱尔眼科的市值跟美年健康差不多，但其2016年销售收入却比其多了近10亿，一方面是因为美年健康2017年的增长非常好，另一方面因为美年健康的业务涉及到体检等健康服务，具有较强的大数据价值。进一步查看美年健康过去几年的财报，其财务指标不是很稳健，只是这两年好了不少，其ROE指标表现一般。
3) 应收账款天数和现金流指标：通策医疗的回款和现金流很好，爱尔眼科也很不错，而爱尔眼科的负债率更低，具有更强的抗风险能力。
爱尔眼科2017年第三季度货币资金占总资产比例13.35%，约为9.39亿元，而且公司仅有1.86亿元的长期借款，负债率仅为27.76%，可以说爱尔眼科抵御风险的能力很强。未来其发展的关键点，一是继续保持对医生等人才的吸引，二是新拓展的医院可以较快盈利且并入到上市公司。
爱尔眼科过去几年一直保持稳健的增长势头，各项财务指标很优异。目前虽然其通过并购医院，使得公司具有较多的商誉，但一方面在可控范围内，另一方面这部分商誉可以理解为变向的去吸引人才把蛋糕一起做大。此外公司核心管理层一直保持不变，并且对于业务方面十分专注。爱尔眼科已经成为了国内的第一品牌，而且也被医保覆盖，随着整个行业的继续增长，可以预见公司的经营效益和品牌影响力会越来越强。此外，爱尔眼科也逐步扩大海外布局，收购和注资等迅速发展，但对业绩的促进效果如何还需要进一步观察。
“爱尔眼科”财务表现
将核心财务数据列在下面，从安全性、盈利性、成长性、运营能力等角度来查看爱尔眼科上市公司是否有优秀稳定的表现。对于一个超过十年的上市公司，经历过至少2个大的经济周期，其财务数据可以较客观的反应企业现状。【建议关注的财务指标用紫色填充，特别补充用红色字体说明】
如下为按照MJ超级数字力课程介绍的最少财务数据分析表格，计算上略有不同，比如没有选取资产、应收、存货的平均值计算比例等等。但下面的表格数据更加强调经营性，也加入了最新的2017年前三季度的数据。
“爱尔眼科”市盈率估值
爱尔眼科属医疗保健提供商与服务行业，统计过去5年医疗保健提供商与服务行业的平均市盈率和市盈率中位数，可估计医疗保健提供商与服务行业较低市盈率为35，常态市盈率为50，较高市盈率为65。通过市盈率估算股价表格如下所示。2018年3月2日最新收盘价为36.81元，股价处于常态高估位置。
通过爱尔眼科过去的市盈率(PE-TTM扣非)数据来估值，计算如下。
爱尔眼科过去市盈率最高点为134，最低点为32，平均值为68，中位数为64，则较低估值市盈率为40，常态估值市盈率为60，较高估值市盈率为75。通过市盈率估算股价表格如下所示，2018年3月2日最新收盘价为36.81元，股价处于常态位置。
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