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当前，大资管破刚兑的预期已经深入人心，各路理财资金/投资者纷纷调整方向寻找下一个能够战胜银行存款，抵御通胀的法宝。于是乎，结构性存款率先引爆了银行端；证券公司收益凭证也得到市场的关注。本文从总体上对证券公司收益凭证做简要说明，重点剖析了当前浮动收益型收益凭证的几种产品结构，让金融消费者更能直观对产品的机理有简要的认识。 题注：0%或者0收益的收益凭证指的是浮动收益型产品中固定收益率部分。浮动收益率具体和挂钩标的的涨跌情况和约定的情形有关。  一、什么是券商收益凭证 营销首先要明确目标客户或者目标群体，然后站在客户的角度上去设计产品、销售产品和形象化解释产品。券商收益凭证，从客户的角度讲即客户通过购买证券公司发行的、到期后可以按照约定拿到投资本金和约定的有关投资收益（利息、收益（或有））的产品，这个产品就是最近较为关注的收益凭证。 当然，如果买了年化收益为0%（固定收益率部分）的收益凭证，到期能够得到的或许是：本金、收益（视具体的情况而定）； 其他情况暂不列示，具体以产品风险揭示或产品协议有关内容为准。 二、哪些客户适合购买券商收益凭证 这里从两方面分析，一方面是客户投资理财的偏好问题，另一方面是客户适当性管理的操作问题。 从目前收益凭证的产品类型、收益率分布、本金安全情况等考虑，券商收益凭证应该是适合各类型风险偏好或者对收益有特殊要求的主体，包括自然人客户和机构客户。 对于风险厌恶型的客户来讲，本金保障型的产品可以满足该类客户的需求。同时，此类型的券商收益凭证可以期限灵活，大额资金客户可以进行定制化设计，极大满足了低风险客户的资金配置需求和极大的提高机构客户的资金使用效率。 除此之外，证券公司可以针对新客户作为引流新客户、大客户、目标客户的一种财富管理工具，通过限额销售的方式发行一定规模的较短期限的收益较高的收益凭证来丰富自己的产品线，提高零售端的获客能力并未客户提供性价比较高的产品。 对于高风险客户来讲，作为一揽子投资的资产配置标的，收益凭证可以在保证本金的情况下根据产品浮动收益的设计情况博取更高的收益，这个收益有些在设计上是没有上限。 综上，灵活期限、结构多样的收益凭证可以满足各类投资者的配置需求。 从最新的收益凭证发行情况看，某券商发行了年化收益7%的收益凭证，在机构间市场具有一定的优势，较好了满足了风险厌恶型客户追求保本高收益的理财诉求。 该产品募集期为1天，存续期限为14天，年化收益率为7%，属于本金保障性产品。 当然考虑到资金成本的问题，该产品设定了最高的申购额和产品的规模上限。 从产品说明书可以看到该产品也符合低风险偏好的投资者，同时为了应对巨额申购和产品抢购带来的规模过大产生较高的财务成本，该证券公司设定了最高认购金额和产品的最高发行规模。最高认购金额为收益凭证在该市场的最低认购金额；产品的最高发行规模为不超过200万人民币。 根据这一测算，结合前述分析的营销策略，该产品必然是满足公司的特定需求，基本是服务好自身的客户或者在产品条线上提升自身的吸引力。经测算，该产品最高的认购人数为： 200/5=40人，如何确定这40人一定会是该证券公司相关的客户呢，通过产品的销售方式就可以更加明确，该产品销售方式为配额发售，其中对该证券公司的相关客户配售比为80%。即发行人预留自身代理交易的投资者认购份额比例为该收益凭证发行总份额的80%，其余20%作为配额，向所有可投资的投资者开放申购，按照时间优先的原则确认相关的认购申请。 【注】鉴于券商收益凭证具有私募属性，也鉴于投资咨询相关的法律法规，该处模糊处理相关券商的具体名称；同时，本文不构成对收益凭证产品的推荐，也不对其投资收益、本金等做绝对保证论述、担保、保证等，本文其他内容适用该处说明。 此外，各投资者如有相关投资需要，请联系自己的开户券商或者咨询具有合法资质的投资顾问(机构)等。本文仅供参考。 适当性管理新规发布逾一年，实施将近10个月，目前已从制度建设和系统建设等的前期探索阶段进入了实施的常态化阶段，在保护投资者、完善经营机构自身管理方面需要切实做到产品销售中的具有强制性要求的工作。适当性明确将合适的产品通过合适的机构等销售给合适的对象。券商收益凭证作为具有私募属性的产品，相比银行存款、公募基金等各方面规范较为薄弱，一方面给了机构的操作自由，另一方面也容易在制度盲区内引发相关的风险乃至出现风险传导引发其他问题。 为此，证券公司通过表内负债发行收益凭证，需要结合自身的财务状况、经营状况和一定期间内的投资者对收益率的期望等因素动态调整自身的产品类型和投资者的风险类别。 近年来在证监会加强证券公司管理，加强以净资本监管的过程中，各证券公司权益资本均有了明显提升，为证券公司发行收益凭证提供了良好的财务支持和信用背书。但证券公司作为公司法人，具有同一般企业的共同属性，所以具体看待收益凭证的信用背书，合理确定其产品风险等级。 前述主要是关于产品风险等级和客户风险分类上应满足适当性管理的要求；另一方面证券公司需要制定收益凭证合格投资者的认定标准，这个标准从目前的实际情况看不需要和私募基金的相关要求看齐，毕竟产品本质不同于资管产品，产品本金较为安全，但各证券公司可以结合自身的客户群体和客户的净资产情况作出一个内部的评判标准，一方面精准服务客户，另一方面切实保护投资者合法权益。 三、券商收益凭证真的保本吗？ 回答这个问题或许需要回归收益凭证的本质，其最本质为证券公司的负债，且属于表内负债，按照产品说明的有关说明，该债务在证券公司破产时的清偿顺序和一般债务等同。 某券商收益凭证风险揭示书摘录： 但这一点投资者起到谨慎注意即可，证券公司发行收益凭证具有一定的财务指标约束，不可随意举债，因此已发行的收益凭证的证券公司财务状况基本符合监管指标等要求。 注： （一）最近12个月风险覆盖率不得低于100%，资本杠杆率不得低于8%； （二）具有健全的股东会、董事会运作机制及有效的内部管理制度，具备适当的业务隔离和内部控制技术支持系统; 资本杠杆率指标，即核心净资本/表内外资产总额不低于8%，指标将表外资产，如衍生品投资、资产管理业务、对外担保、IPO承销承诺等项目计入了表内外资产总额，使得新的资本杠杆率指标对券商业务的监管范围更为全面。 四、0%的年化收益率你会选择吗？  为何出现固定收益为0%的情况？ 浮动收益型的收益凭证，其收益率由固定收益率和浮动收益率组成。其中固定收益率可以设置为0%（年化），该类产品的收益率主要取决于挂钩标的的涨跌情况，部分券商在设计该类产品时会同时发行看涨和看跌两个方向的收益凭证，因此收益凭证的收益不仅取决于挂钩标的的情况，也取决于投资者自身投资的方向。 这种产品设计一方面给了客户更为灵活的选择，也体现了客户的投资实力，一定程度上也是客户和证券公司的对赌。这或许成为了未来期权投资者的试验田或者投资者教育的实战基地。 该收益凭证的收益率和挂钩标的涨跌相关，证券公司在保证本金的情况下不保证任何收益。但该产品设计的收益趋近于无穷大，且产品的收益为挂钩标的收益的1.5倍。 如，产品约定产品的收益率为：MAX（0，挂钩标的观察收益率）*150%
则该收益凭证的收益最低位0%，最高趋近于正无穷。 经查，该产品挂钩标的为海外基金，内部确定的产品风险等级为中低，认购起点为5万元，产品存续期约两年，期间不能转让。 该产品为浮动收益结构，其收益率为固定收益率 浮动收益率； 固定收益率为：0%； 浮动收益率和指数（沪深300指数）挂钩，具体的挂钩情况为：
结合上表，该产品要素可简要概括为： 产品保证本金，存续期为94天（特定延长情形不计），最低认购金额为5万元，相关收益挂钩的标的为沪深300指数，该产品在机构间市场发行。 浮动收益的具体设置为： 当观察期内任一观察日的挂钩标的收盘价从未大于敲出价格时（期初价格*109%）,分为两种情况： 情况一： 挂钩标的的期末价格小于执行价格（期初价格*100%），浮动收益率为0%（年化） 这种情况下收益凭证的收益率为固定收益率 浮动收益率=0% 这种情况出现的情况为：指数下跌或小幅震荡，从未超过期初的109%，且期末的点数低于期初。 情况二： 挂钩标的的期末价格大于等于执行价格（期初价格*100%）但小于等于敲出价格时，即 ： 期初价格≤期末价格≤敲出价格 此时浮动收益为：200%*（期末价格-期初价格）/期初价格 这种情况下：浮动收益率情况为：最高的收益为18%，最低的收益为0%。 收益凭证的收益率为固定收益率 浮动收益率大于等于0%小于等于18%（年化）。
这种情况出现的情况为：指数下跌或小幅震荡，从未超过期初的109%，但期末时能够高于期初。 情况三： 当观察期内任一观察日的挂钩标的的收盘价均大于敲出价格时，这时收益凭的浮动收益率为：5%。 即这种情况下浮动收益率恒定，浮动收益率=5% 收益凭证的收益率为固定收益率 浮动收益率=0% 5%=5% 这种情况下指数上涨或者指数一直高于开始日的109%，收益凭证收益率恒定为5%，这个收益率也满足了大部分群体的收益诉求。
该收益凭证总的收益情况如图：
此外还可以同时发行两款收益凭证，一款为看跌型，一款为看涨型，挂钩标的相同。 这种产品组合可以满足不同客户的需要。在这种浮动收益和客户自主选择相结合的情况下，一方面为客户提供了更加自主式的选择空间，提高产品的吸引力；另一方面也在一定条件下通过或有的高浮动收益满足高风险客户的资产配置需求。 五、综述 综上，在券商资管产品已打破刚兑的现实情况下，在大资管新规破刚兑的总的政策预期下，证券公司收益凭证将和结构性存款一样成为市场的关注热点，也在这个大的政策调整期内具有极大的优势来承接之前得追求固定收益且有一定收益要求的客户。但需要说明的是在整个去杠杆、去嵌套、降风险的大的环境下，证券公司发行收益凭证一方面要测算自己的财务成本，另一方面要做好资金的有效利用。 当前证券公司对重资本业务较为看好，均通过增加注册资本、发行股票或增发股票、发行各类债券等形式来满足自身的资金需求，这些资金不仅用于自营投资、设立或者增资各类资管、私募、另类子公司等，也积极的发展两融、股票质押等融资业务。收益凭证短期可以缓解资金压力，但长期来看，高负债无疑加大证券公司的财务杠杆，证券公司还需要在补充资本的基础上去灵活调剂、筹集和使用资金，毕竟收益凭证的期限较短，管理、使用和资金综合收益率不会很高，且需要考虑相关的风控指标和业务实际运作中的各类风险。 最后，考虑到收益凭证监管规则的缺失，无论是发行主体还是各类投资者均需要关注其政策风险。 |
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