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如何通过财务分析选出优秀的公司（二）   我们在上一篇文章，通过以贵州茅台为案例进行了财务解析。接下来我们继续通过这8个方面，对下面两家公司进行财务分析：老板电器和汤臣倍健，以便大家更好的理解。 刚好老板电器近期股价出现了较大幅度的下跌，如果一家优秀的公司股价由于短期的因素导致下跌，很可能是买入机会，至于老板电器的这次下跌有没有到安全的买入价格，我们会在后面讲到估值的时候再详细分析。这篇文章我们首先要判断老板电器有没有优秀的基因。  案例一：老板电器 一、公司简介 公司主要业务为厨房电器产品的研发、生产和销售。公司主导产品吸油烟机、燃气灶和消毒柜。这部分家电需求有别于传统家电、小家电产品，大部分需求产生于房屋购置后的厨房装修环节，具备一定的“家具”属性，因此其需求受房地产市场波动影响较大。但老板电器的定位属于中高端，所以基本自购性房屋是老板电器的主要用户。这部分自购性的房地产用户属于刚性需求，受房地产调控的影响相对较小。 二、财务分析： 1、主营收入构成 2、资产分布 主要资产占比： 主要负债占比
3、现金流状况：
通过主营收入的构成，资产分布以及现金流来看，老板电器是一家主业清晰，公司在产业链中具有强势的话语权，而且业绩优秀的公司。 4、营销与研发：
从上表看公司更偏重营销，而且随着销售费用占比下降，公司的营业收入是在上升的，说明公司的业绩弹性较大。可以解读为公司的品牌在消费者心中的地位越来越高。相比营销，公司的研发支出占比较低，但公司的研发投入占比逐年上升，公司对研发也是越来越重视，而且公司的研发支出全部记做费用支出，这是一种保守的会计计提方式，也侧面说明公司现在发展良好。 5、成长能力
2010-2016年复合增长率： 营业收入 29.4% 毛利润 30.5% 营业利润 43.6% 母净利润 44.2% 资产总额 25% 母净资产 20.2% 老板电器从2010年年上市以来，复合增长率利润增速远高于营业收入增速，而且毛利润增长高于营业收入，营业利润增长高于毛利润，净利润增长高于营业利润。说明公司期间效益越来越好。 资产总额与净资产的增速差别，主要产生于负债端的两个科目应付账款和预收账款。这两个科目同期的复合增长率分别是38%和38.7%，高于资产增速。我们之前说过这两个科目是占用上下游的无息资金来用作公司自己的经营。说明公司在产业链中的强势地位。也就是公司在用经营杠杆来放大利润水平，这不是每家公司都能做的。 6、盈利能力
从盈利能力看，公司的效率也是明显越来越好！ROE的水平保持在较高的水平，但从长期来看随着规模的增长，这种高的ROE水平是很难持续的。如果要保持接近30%的ROE水平，就需要公司的市场份额不断提升。我们拭目以待。 7、安全性
从资产负债率和流动比率看，好像公司的负债水平在提高，公司的经营风险在加大。但老板电器目前正处在规模扩张期，公司的经营状况正在向好的方向前进。而且由于公司的强势地位，公司的主要负债是预收款和应付款，2016年这两个科目占总负债的59%，这正代表了公司的强势地位，而且公司没有有息负债。因此不能从指标的表面来解读公司的经营。 8、管理能力
公司整体的资产周转率效率是越来越高的，尤其是应收账款周转率非常明显。固定资产周转率从2010年上市的8次下降到2016年的3次左右，（可能一个原因是上市后公司固定资产的投资增加尤其是机器设备买的很多，这部分投资的设备和厂房还没有完全的充分利用，导致固定资产周转率下降。） 2010年-2016年厂房的期末净值从4539万元，增加到53326万元，增加了近11倍；同期机器设备期末净值从1747万元，增加到28923万元，增加了近16倍。 从以上的财务指标分析看，截止目前老板电气是一家优秀的，主营油烟机和燃气罩的厨房家电公司。 案例二：汤臣倍健 一、公司简介： 公司是1995年成立，生产自有品牌的保健品公司。公司主要产品包括蛋白质粉、多种维生素系列、螺旋藻片等。公司全球采购原材料，以线下渠道销售为主，结合网上在京东、天猫等网络销售。 二、财务分析 1、主要资产负债分布
先看负债端，公司没有有息负债，负债中几乎全部是一年以内的经营负债。也就是公司几乎所有资金的来源均为股东的投入。公司2010年上市，首次融资15亿，2015年2月再次股权融资18.6亿，合计资本市场融资接近超过30亿元。 另外公司主要的流动负债是应收账款、预收款项和其他应付款。 2010年上市以来，应付款占资产比重从1.1%增加到3.5%。说明公司对上游供应商的地位在逐渐加强。另外预收款项公司基本在2%附近波动相对比较稳定。 其他应付款，2016年增加了9000万的限制性股票回购义务。这是公司进行股权激励计划产生的。
再来看资产端，从资产的分布来看，流动资产占比从2010年上市以来的95%，下降到2016年60.6%，相应的非流动资产一路上升。主要是由于2010年上市融资，导致流动资产占比过高，上市以后公司不断将现金投资到购买土地、设备等固定资产上以及对外进行投资，最终导致流动资产比例降低。
经营资产中，应收款比例较低说明公司回款保持较好，预付款占比逐年降低代表公司对上游的议价能力在增强。同时公司在2014年开始进行了较大规模的股权投资，这些投资能否成为公司未来增长的新引擎，目前还看不出来。 2、销售收入构成及分布
从公司的历史营收、利润情况来看，公司处于快速发展期。近10年公司业绩持续保持增长。公司的总部在杭州，从销售分布上看华东的销售额占比基本保持在30%左右，近些年华南地区的市场增长被西北、东北等地区所取代，这两地近些年增速较快。 3、现金流情况
公司一直以来回款不错，两项指标长期保持接近1的水平。但2012年经营现金流/净利润指标出现比较大幅的下滑，主要原因是应收款、存货的增加，以及预收款的减少降低了经营现金流。下面截图是公司在2012年年报中的解释。后面2013年至2016年公司经营现金流净额与净利润的比值很快又提高了上去。
4、盈利能力
公司毛利率近十年保持在60%以上，而且营业收入长期保持增长。证明公司主业经营良好。营业利润率和净利润率以及ROE的下降，主要源于公司2016年营业收入增幅下降，导致营业利润出现负增长。前期固定资产投资增加导致折旧的增加也有影响。同时所得税率2016年与之前相比平均提高了5-6%， 结合净资产收益率和资产收益率来看，公司2015年开始的对外投资并没有那么快体现出业绩。但公司在主营业务上的利润率依然保持稳定，而且现金流状况良好。 5、成长能力
公司上市以来2010年-2016年，营收复合增长率37.2%，毛利率复合增长37.2%，营业利润复合增长34.6%，净利润复合增长32.9%。这个增长率是非常高的。由于公司早期的规模较小可以较快速的增长，随着规模的扩大这种高速增长很难保持。2016年公司的营收增长出现了近十年来最低的增速。2017年业绩预告刚刚出炉，公司营收增速将超过20%，净利润很可能增长超过60%。 6、安全性
公司没有有息负债，之前我们说过，公司近些年的扩张完全来源公司的自有资金和股权融资。公司资产负债率上市以来从7.4%提高到11.7%，但与上市前相比依然处在非常低的水平，而且主要原因是经营性负债的提高导致的，这并不是什么问题。另外流动比率的下降源于之前的货币资金的减少，而股权投资和固定资产等非流动资产的增加。总体公司的负债水平十分安全。 7、周转率
公司的周转率水平整体都在向好了走，尤其是主营业务的经营方面，效率都在提升。固定资产周转率下降是前期增加投资较多导致的。 综合来看，汤臣倍健是一家处在上升期的保健品公司，其品牌在消费者心中有一定的地位。公司的主营业务保持较高的经营效率和较高的效益。公司在产业链的中的地位越来越有竞争力。上市以来公司的投资大都在主业范围内的投资，公司财务稳健。综合看是一家质地不错的公司。 |
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