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毛利率高达60% 而且还在持续增长的医药低估值龙头！（华泰证券） 昨天晚上，华润双鹤发布2017年年报，报告期内实现收入64.2亿元（+16.9% yoy）；归母净利润8.4亿元（+18.0% yoy），符合业绩预期（+18.5% yoy）。 公司主营业务稳健（输液量价齐升，西药增速亮眼），结构优化引领毛利率持续攀高（2017年同比提高4.6pct），双管齐下（自研/合作+产品引进），管线拓展有望提速。考虑流感行情带动输液需求，预计公司1Q18持续15-18%的业绩增长（1Q17高基数）。 公司的业务主要分为输液、管线、西药制剂等。 输液：量价齐升，流感行情推动需求激增。公司输液板块强势反弹，17年营收23.2亿元（同比增长14.3%），毛利率45%（同比增加6.2pct），预计该板块18年毛利率仍有望提高2-3pct，全年有望实现25%以上业绩增长。 预测基于：1）流感行情带动1Q18输液需求激增；2）高毛利软袋销量双位数增长（其中直软17年收入增速33%，18年有望实现25%以上增长），软袋占比进一步提升（17年占比较16年底提升4个百分点）；3）BFS17年销量2,696万袋（收入+24%yoy），同年完成大部分地区的招标及入院工作（北京、安徽等地增速），预计18年有望冲击5000万袋年销售量。 管线提速：内生外延齐发力，一致性评价超预期。研发管线深化，预计19-20年每年计划推出3-4个产品：1）两大重磅望18-19年上市。地佐辛（国内扬子江垄断，40亿元销售规模）和左乙拉西坦（进口垄断国内市场，全球销售峰值17亿美元）；2）一致性评价产品中，氨氯地平已获CFDA受理，另有3-4个核心品种（左乙拉西坦等）完成BE，后续储备丰富（如阿哌沙班计划开展BE）；3）公司外延目标锁定优质品种（收购+合作研发+MAH持有人制），新品拓展有望提速。 西药制剂：业绩增长引擎，高增长态势有望维持。制剂板块17年实现营收39.5亿元（同比增速21%），毛利率同比提升3.4pct，预计18年该板块实现15%左右业绩增速：1）匹伐他汀17年销量增长46%，18年有望保持30%以上收入增速（价格企稳+招标加速）；2）独家抢救药珂立苏17年销量近10万支（+21%yoy），有望随工艺改善（单产率提升约20%）推高毛利率；3）新驱动如小儿氨基酸（17年收入+50%yoy）与腹膜透析液（17年收入+81%yoy）等。 公司是医药板块不多得的低估值白马，有望在行业集中度提升趋势下持续受益（渠道+国字背景）。预计公司18年内生业绩增速约17%，18年PE 25-27倍（参考化药二线龙头18年平均30倍PE），目标价28.3-30.5元。 |
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