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令人难以想象，一根小小的鸭脖也能打开财富的大门。而就是这样一家做卤味的企业在刚登陆A股满一年后，绝味食品（603517.SH）正遭遇限售股东的减持。 3月19日，绝味食品发布公告，苏州周原九鼎投资中心（有限合伙）（下称“周原九鼎”）、苏州文景九鼎投资中心（有限合伙）（下称“文景九鼎”）、厦门金泰九鼎股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“金泰九鼎”）、深圳汇贤创业股权投资基金合伙企业(有限合伙）拟减持共计不超过绝味食品3456万股股份，即不超过绝味食品总股本的8.43%。 3月21日，绝味食品的股价在33.67元/股，较减持前3月16日股价37元/股下跌约为7%。如此计算，绝味食品4家机构股东拟减持股票市值接近13亿元。对于总市值约为150亿元的绝味食品来说，此次股东减持引发的股价震荡似乎仍在发酵。 限售股东减持 一根小小的鸭脖正遭遇资本“用脚投票”。 根据绝味鸭脖3月19日的公告，上述拟减持的4家机构股东都是绝味食品首发机构限售股股东。4家机构中，周原九鼎、文景九鼎、金泰九鼎为一致行动人，同属“九鼎系”。招股书显示：昆吾九鼎投资是这3家机构的大股东（昆吾九鼎投资是周原九鼎和文景九鼎的第一大股东，是金泰九鼎的第二大股东）。昆吾九鼎投资主要从事私募股权投资管理业务，是九鼎投资（600053.SH）的全资子公司。 据悉，九鼎系旗下的私募股权投资机构于2011年进入绝味食品。2011年3月，这3家机构花费约1.17亿元入股绝味食品，占总股本的9%。后经几次资本公积金转增后，九鼎系的持股数量达到3456万股，如果计算历年所获分红，当前浮盈可能超过11亿元。九鼎系的这次投资可谓大获全胜，投资绝味食品的时间也已经长达7年，意图尽快回笼资金无可厚非。 不过，对比可以发现，周原九鼎等4家机构股东此次是将对绝味食品进行“清仓式”减持，这对于上市公司来说，还是比较少见的。 而投资者最为关心的则是，为何4家机构股东集体“清仓式”减持绝味食品？对此，绝味食品方面在公告中指出，周原九鼎等4家机构股东集体减持，是由于基金出资人资金需求。 如果说和业绩有关也说不通，因为主打绝味鸭脖的绝味食品目前的业绩发展还是不错的。在此之前，绝味食品公开了2017年业绩快报公告，实现营业总收入约为38.62亿元，同比增幅不到18%；归属于上市公司股东的净利润约为5亿元，和2016年3.8亿元相比，增幅在32%左右。 既然绝味食品的收入、利润都保持了两位数增长态势，但4家机构股东却要集体、清仓减持，不免让投资者感到不解。 对此，有证券从业人士表示，过了限售期，首发机构减持股票，一方面出于套利需要、资金需求，因为首发机构都以投资/基金公司为主，基本都有一个投资回报期，达到了之后，都会选择减持，但是，通常情况下，首发机构会选择“小步慢走”的减持方式，不仅成本较低，而且也不会对其他股东造成较大的不利影响；所以，绝味食品4家机构股东集体、清仓减持的情况，还是比较罕见的。 快速扩张模式隐患 从成立至今，绝味鸭脖已经走过十年光景。 资料显示，2008年底，创始人戴文军等6名自然人出资3000万元成立了绝味食品。2011年3月，戴文军及其家族成员、部分高管等通过聚成投资、汇功投资、成广投资和富博投资增资5000万元，实现间接持股。 近几年，中国休闲卤味市场经历了高速发展，而在资本的助推之下，休闲卤制品行业的扩张已经进入了加速期，相继登陆资本市场的绝味食品、周黑鸭、煌上煌已经形成“三足鼎立”之势。 众所周知，鸭脖市场的竞争一直上演你追我赶的剧情，其中绝味食品与周黑鸭的竞争已从产品质量、市场占有率到了资本市场。不同之处在于，周黑鸭坚持直营，绝味食品则是直营+加盟的形式。但事实上，周黑鸭在创立之初，也尝试过加盟模式，然而，由于加盟店难以管控，导致产品质量下降，周黑鸭不得不高价收回加盟店，全面自营。 中国食品产业分析师朱丹蓬表示，由于人们消费理念的转变，出现了零食的主食化现象，这也造就了绝味鸭脖、周黑鸭等卤制食品品牌，同时造成他们野蛮成长背后存在与之规模不匹配的管理机制和平台。 周黑鸭和绝味食品的发展模式各有利弊，直营模式未来的困难在于租金及人力成本、管理难度提高以及渠道下沉压力，但品质更为可控；而加盟模式的挑战在于，随着加盟的规模越大，公司的风险也随之上升，企业也越加难以把控。 事实上，以加盟连锁模式获得快速扩张的绝味食品，却屡屡曝出食品安全问题；为此，绝味食品方面也在招股说明书中重点提示，公司存在加盟模式管理风险和食品安全风险，并称绝味食品门店共有114次被抽检发现问题。然而，从业绩来看，绝味食品主营业务收入90%以上来源于加盟模式的产品销售。 对此，绝味食品方面也承认，随着公司生产经营规模的扩大和加盟商的不断增加，公司在加盟模式的制度建设、运营管理、资金管理和内部控制等方面将面临更大的挑战。 只是，对于股东减持和加盟模式存在的风险如何规避等问题，记者通过电话和邮件的形式分别采访了绝味食品的董秘办公室和公关部，相关人士称，由于目前公司进入披露年报静默期，暂时不接受任何形式采访，并表示待披露定期报告后会第一时间给予答复。 从营收规模来看，绝味食品是卤制食品行业的绝对龙头，远远超过周黑鸭和煌上煌。从门店数量看，截至2017年三季度，绝味鸭脖线下门店数量为8920家，也远超这两家竞争对手。 由于加盟制迅速扩张的绝味食品，营业收入过于依赖线下门店，同时利润率也远低于周黑鸭。根据绝味食品发布的2017年业绩快报，其净利率约为13%，而根据周黑鸭2017年总收入32.49亿元、净利润7.62亿元来看，周黑鸭净利率约为23.5%。
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