 本文转载自：诺亚研究工作坊，作者：徐雪莉 核心观点：
3月16日上海枫润资产管理有限公司董事长、首席投资官吴明远做客诺亚财富《大咖论市》，笔者就投资理念、投资生涯以及部分投资者关心的话题与吴明远做了深度交流。作为长期价值投资理念的践行者，吴明远总结20多年的投资生涯，将自身对价值投资的理解与大家分享。访谈视频版欢迎大家在“微诺亚”APP收看。 吴明远
1. 我们知道您是很坚定的长期价值投资者，那么您是如何接触到价值投资理念，又是因为什么原因最终选择价值投资作为自己指导原则的？
选择价值投资其实是我二十年投资生涯不断尝试、不断检验的结果。
最早我是“学院派”，当时的指导理论包括“有效市场”、“资产组合”等现代投资理论，强调多元化投资，分散组合风险，把很多的精力放在了构建模型以及对股价的判断和研究，但是长期实践下来，结果并不理想。期间，我开始阅读格雷厄姆、巴菲特、费雪等人的书籍，通过不断学习、实践，我慢慢发现，价值投资才符合投资的本质。伴随公司不断成长，现金流不断增加，企业为社会创造越来越多的价值，我们的投资自然就有了回报。
2. 您对价值投资的理解是什么？
价值投资首先要有好眼光。不断学习，认清商业的本质，寻找优秀的公司和管理团队。 第一步是找到能够持续成长的行业。并不是所有的行业都适合长期价值投资，比如说钢铁、煤炭类的周期性行业，股价往往是过山车，这种就不适合我们做长期投资。沃顿商学院的西格尔教授把美国1957年到2003年近五十年历史中股价表现最好的二十只股票做了一个统计，90%的个股集中在消费和医疗健康领域。这两个行业的共性就是相对稳定、不断成长。比如说医疗健康领域，伴随我国医疗服务能力和医保支付水平的不断提高，以往很多“看不了、看不起”的疾病慢慢得到治疗，这个过程中产生的机会是巨大的，能够诞生大量优秀的企业。 第二步是找到能够不断解决社会痛点、创造社会价值的伟大公司。除了常见的筛选标准之外，我们特别强调“投资就是投人”，同样的事情不同的人去做，结果是完全不一样的。我们会认真研究公司的治理结构和管理团队，找到那些目光远大、能力卓著、诚实可信的管理人员。 最后，要有正确估值的能力，找到好价格。巴菲特说过，投资最重要的一门艺术就是估值。我们认为企业的内在价值是未来自由现金流贴现，常用的PE、PB指标都是代表过去的估值，而未来自由现金流贴现才是代表未来。
第二必须是长期投资，耐心持有。短期股票市场的走势受太多因素的影响，做出准确的预测非常困难。作为一个长期投资者，伟大的公司一旦发现，就应该尽早买入，这里又牵涉到“择时”的问题，所谓择时，往往是希望买在低点，卖在高点，其实这很难做到。时间是好公司的朋友，只要你买入的是好公司，时间就会站在我们这边，不计较短期的得失，追求长期的投资成功。
第三是战胜人性，价值投资的敌人从来不是制度和环境而是不变的人性。我认为市场上真正做价值投资的人是很少的，虽然去年很多人说是“价值投资元年”，很多人说自己是价值投资，都赚了钱，但是真正能够长期坚持的人是很少的，比如今年创业板不断上涨、“独角兽概念股”上涨，很多人的投资理念就又变了。坚持从公司基本面出发、长期持有，中间也许有股价惊心动魄的波动，但是能坚持持有10年、20年，这其实是“反人性”的，需要坚定的信念去支撑。
3. 在投资方面，除了收益之外，大家更关注风险，您是如何定义风险的？
投资教科书将股票投资的风险定义为股价的波动，股票价格波动越大，风险就越高。然而，作为价值投资者，我们认为股票投资的核心风险不是股价的波动，而是本金的损失。 在买入股票之前，控制风险的方法就是通过认真深入研究，确保一定的安全边际和合理的回报；买入股票之后，需要关心的是上市公司本身的情况，而不是股价的波动，只要上市公司的核心竞争力和经营管理没有发生重大的变化，我们就坚持持有。哪怕你买入的价格稍微贵了点，但是只要做到长期持有，最终就能获得收益。 我们前面也提到“投资就是投人”，优秀的人才是会根据环境的变化而做出相应的应对措施，人投对了，尽管环境发生变化，他也能够应对好。巴菲特讲过一个比喻：很多人把注意力放在记分牌上而不去看场上运动员的表现，这个比喻是很深刻的。
4. 您对未来A股市场怎么看？看好哪些投资机会？
股票市场的长期表现同中国的大环境密不可分，投资就是投国运，我们看好A股市场未来的长期趋势，是因为中国政局稳定，社会安定，外部环境良好，经济转型升级有望取得成功。
行业方面，我们主要关注三个领域：消费、医疗、新能源汽车。主要原因前面我也讲到了一些，这些行业都拥有远大的前景、天花板很高，能够给社会创造价值。未来十年、二十年中国经济的转型升级，一定会出现行业的兴替，过去以重工业、固定资产投资为特征的行业，很有可能被消费、医疗健康和新能源汽车等新兴产业所替代，尤其是消费和医疗健康行业是非常稳定的，且具有持续增长的行业特征，我们应该把握这些行业兴替的机会。 |
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