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一、公司所处行业情况及竞争格局 行业空间及公司如何在这么大的市场中提高份额？ 市政污水处理市场目前全国是2亿方/天的规模，未来几年应该还会以每年5-10%的增速在增长，碧水源能拿到10%-15%的份额。不同的污水处理标准下投资份额是不一样的，提标后会投资更多的钱，碧水源在提标的过程中有绝对的优势，主要是碧水源是提标的推动者。国务院要求消灭劣五类水，河长制实施以后沿线的动力会比较强，另外还有经济比较好的地区有主动需求，如北京、天津，深圳应该也很快落地，现在有很多地方政府来找碧水源建水厂，在监测点上游建一个四类水厂，说明已经在倒逼政府来提高水质。 从标准的角度，北京天津已经提标，雄安应该至少是四类起，部分地区可能三类。碧水源的DF示范项目有洱海MBR+DF，西安有一个10万吨的UF+DF。天津市场还可以，广东已经开始用膜技术了，上海很难进去，现在标准还是一级B。现在四类水标准的是北京、天津还有长江沿岸六个城市用特别排放限值也相当于四类水标准。后面比较发达的城市应该也会逐渐提标。华北这些极度缺水的地方，膜的市场就会比较好。深圳116条河，都是黑臭水体，所以南方也开始逐渐用膜。 上面说的还不包括工业和农村污水。农村也是比较大的市场，之前所说的不赚钱是体量小规模小，我们有一个CWT设备，集装箱式的，不用派人，原水接过来就是四类水的，可以购买机器，可以定期付运营费，碧水源去年可能有40多个亿的订单是来自农村污水（全年约480亿总订单）。即使规模很小碧水源也能做，用传统技术做其实比碧水源技术的成本要高，因为需要至少派一个人在水厂管理。公司参股的德青源可以帮助拓展农村治污的市场，德青源在当地建鸡场，同时碧水源把当地污染都治理了，当地政府会比较欢迎。 二、雄安情况及对公司的意义 碧水源在雄安的示范工程5月就出水了。雄安水资源匮乏，年平均4-500毫米的降雨量，地下水很多都被污染了，周边地区也没有足够的水源，若是南水北调则成本太高。雄安是一个示范性的地区，碧水源在雄安做了示范项目，别的地方也都会效仿雄安，都来找碧水源。 如果说雄安的水标准是四类，那就按部就班的做，但是如果是三类水的标准，对碧水源就是个大利好。碧水源用双膜就能到三类水，像很多企业用传统工艺，四类都很难达到。 三、利率变化和银行贷款 公司近期拿贷款有没有受到影响？是否有所放缓？ 最近公司开股东大会审议好多担保，这就是银行要放贷，银行融资那块儿也还可以，短期还没有资金的压力。过去银行找碧水源都是拉存款，现在都是拉贷款，但是起码都是银行求公司去贷款，碧水源的资金成本是基准上浮10个点，碧水源的优势就是设备毛利高，能把资本金这块儿给盖住，要不然就会比较吃力了。 现在行业的贷款放缓，其实说是3月底前完成清理财政部PPP库，在清理完库之前从严放贷。现在公司全部清理下来，只有1个项目涉及问题，而且这个项目问题也不大，主要是个污水项目，之前没有按照PPP去招标，但是按PPP报了入库，所以要重新走程序。涉及问题后谈的是也重新履行手续，不用清理出库。 此外，银行放贷收缩另一个影响主要是是对国企，在去年和前年PPP刚推出来时，央企和大国企抢项目抢的很凶，现在他们被要求要降负债率到30-40%，所以银行会卡他们的贷款部分，所以银行对国企的贷款是有限制的。 所以，现在银行限贷的环境是对碧水源公司有利的，之前市场上有相当比例项目是国企加杠杆在做，现在国家发现风向不对，在严卡。所以现在逐渐回归到碧水源公司的主业风向上，水厂、膜、还有由环保公司来做这些PPP项目。 四、公司资金情况及安排 我们的净资产规模能够支撑多大的PPP规模？之后融资方式有没有新的方式？我们的PPP在表内还是表外？ 公司还能够做1000亿左右问题不大，公司现在要求在EPC阶段就要把投入给盈利回来，公司负债率现在上升到59%，虽然不想上升但是不得不这样做。 目前控股PPP的都并表了，负债率这几年上升比较多。未来公司可能有一些资产会出表，未来还有一些整合，公司参股做二股东的几家公司都是做运营，公司也在考虑一些新变化。国家也在支持ABS等方式可以出表，未来公司也会逐步的降低负债率。目前公司还没有需要股权融资的需要，但是不排除央企或者大的国有的带来协同效应的战投，单独融资暂时不需要。 五、公司内部管理机制的变化？
公司的内部管理机制的变化主要有下面两点： 一是各大区将按利润目标考核，不再按订单目标考核，有多少利润，才对应分给多少资本金。原来是市场去拿订单，统一交给公司做工程，然后再交给下面做运营。今年开始，现在全部打散，按区域分成三个独立的集团，每个部门都有市场、工程、运营，考核就考核独立集团的利润。这个也是为了迎合现在PPP的模式，PPP现在拿到项目之后，后面还有一些变数，比如进度，政府换届，运营等。现在PPP模式下，订单实际上是投资的概念，而之前EPC的时候，订单拿到了，利润就比较确定了。 二是项目负责人的激励机制也进行改革，原来是按照项目测算利润去提成，现在按实际利润去提。做完以后看到实际利润才分。 六、国开参股情况及后续安排？ 2015年和国开谈的时候牛市刚刚开始，他们非常看好碧水源，碧水源是国开第一个加杠杆投资的公司，大家知道他们加了杠杆就觉得解禁后国开一定会走，事实上他们确实没有想跑，之前股价超20后他们只卖了2亿人民币，刚好够支付优先级的利息，并不是想要解套。他们进去是17.1，但是考虑到利息，现在至少是19.4元以上，成本也很高。 七、公司订单项目的整体情况 17年公司订单整体情况及定期报告里的订单统计表说明？ 2017年470多亿差不多480亿的项目，大概100多个，单体比较小，特别大的那种20、30亿的项目公司并不是很喜欢做，因为里面掺的东西太多了。我们拿到的订单基本上1年内都会开工，17年的订单还有150亿没有做18年可以做。 EPC是从PPP里分出来的，主要是设备，定期报告里的订单统计的那个表是交易所统一给环保公司设计的，其实不太适合碧水源，看那个表主要看EPC的数据为准，因为EPC一般做完会转BOT，所以后面的BOT和TOT有重复计算的。 项目回报率要求？ 污水项目，建设回报要当年就能回流本金投入才可以做。 河道项目，建设回报要覆盖30%的本金投入才可以做。 双膜法应用规模及成本如何？ 现在已经有3、4个示范厂，其中洱海5月份应该能投产了，雄安也希望去推一个示范项目。双膜法的投资比MBR多个800-1000/吨。 八、订单结转及结构 现在公司新签订单中PPP的占比？ 现在基本上9成都是PPP，EPC项目主要是在农村，主要还是国家引导项目模式方向。比如深圳做的一些项目，虽然政府想做EPC，但国家还是要求用PPP模式来做。 现有订单中，污水项目的占比情况？根据目前市场跟踪情况，污水类的订单比例有提高么？ 污水项目大概2017年占全部订单的一半，16年85%以上都是水，之前更是全是膜。2018年争取提高到60-70%。黑臭河项目16年以前是没有的，16年也很少，17年大概30%，有的时候不得不做，做一个这样的项目有的时候是为了去跟政府换别的水厂项目。 18年要降低黑臭河、河道湿地的比例。2018年开始，公司确认以利润为导向，以收益率的为导向，对应每个大区，能产生多少利润，就配多少资本金，因此必须挑收益率高的好项目去做。 九、收入结构及毛利
收入结构如何 公司目前的收入结构大体分四块：投资收益、工程（市政工程主要是管网、工程、土建，黑臭河也在市政里）、运营（利润不高，17年应该是一个亿左右）、设备销售。投资收益是5-6千万/年（PPP的运营收益），17年另外还有盈德气体，公司的收入主要是设备销售，每年都有变化，但肯定在一半以上。整体解决方案这个毛利是可以延续的，不会下降，大约维持40%的收入增速。按照全年看，整体解决方案和市政工程的增速是差不多的，先做土建，再做设备，所以前三季度的毛利率会低一些，但全年会恢复正常。 毛利 整体毛利率随着做黑臭河肯定要降，虽然设备还是50%毛利，但是工程比例增加所以毛利降了，18年不带运营的公司不做，毛利会提升。膜的毛利会很高，我们靠这个抵御PPP的资金风险，混在一起后整个整体解决方案的（水厂）毛利有50%，20%-30%的净利。如果是个园林湿地项目毛利还有20-30%，但是如果是单独的黑臭河，那就只有10%。不过公司拿黑臭河订单是为了和政府换别的资源，后面还会有好的项目。 十、其他业务情况 膜在总投资中占比如何，目前换膜收入占收入大概有多少，未来有何预期，已经用碧水源膜的项目能否换其他厂家的膜？ 膜占项目总投资一般能占一半。 目前换膜收入占总收入的占比还很小。主要是第一个项目是05年做的，后面陆续做了不少项目，真正做项目比较多是上市后，自产膜从2010年开始做，寿命是5-8年，最开始的膜做的都特别结实，所以到现在需要更换的还比较少。 如果看三年后，换膜利润大概能占到总利润超过十分之一。一吨水大概用2平米膜，现在公司做过的项目累计2500万吨/日不到，大概2200万吨/日，2020年，换膜利润预计能占到10%以上。
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