贺菊颖，S1440517050001（发布日期：2018.03.28）
事件
复星医药发布2017年年报
2017年公司实现营业收入185.33亿，同比增长26.69%，剔除2017年新并购企业的贡献及2016 年并购企业的可比因素等影响后，较2016年同口径增长20.26%；归属上市公司净利润31.24亿，同比增长11.36%；扣非净利润23.46亿，同比增长12.10%；第四季度单季收入55.74亿，同比增长39.67%，归母净利润7.05亿元，同比增长12.09%。经营活动净现金流25.80亿，同比增长22.28%，分配方案为拟每10股派3.8元。
简评
业绩符合市场预期，国际化和新药研发成为业务亮点
2017年公司整体经营稳健，业绩符合市场预期，扣非净利润增速较低，主要是因为研发投入加大。2017年研发共计投入15.29亿元，同比增长38.26%，其中制药业务的研发投入12.75亿，同比增长32.39%，在研新药、仿制药、生物类似药及一致性评价等项目171 项，多个在研项目处于领先位置。
同时，2017年在国际化进程上，公司继续展示出优秀的全球视野，1月与Kite Pharma成立合资公司开发KTE-C19细胞治疗技术、9月Sisram港股上市、10月完成Gland Pharma收购等重大国际业务拓展，进一步加速复星的医药国际化进程，为公司在未来全球范围内的医疗创新技术和新药研发布局。
制药板块：医保控费压力下保持稳健增长
2017年制药板块实现营业收入人民币131.95亿，同比增长28.62%，同口径增长22.35%；实现分部业绩人民币18.60亿，同比增长17.73%；实现分部利润人民币18.38亿，同比增长12.05%。2017年，除新并购的GlandPharma外，公司制药板块共有21个制剂单品和系列销售额过亿元，其中5 个产品或系列销售额均超过人民币5 亿，分别为小牛血清去蛋白注射液（奥德金）、还原型谷胱甘肽系列（阿拓莫兰针、阿拓莫兰片）、注射用前列地尔干乳剂（优帝尔）、注射用头孢美唑钠系列和注射用炎琥宁（沙多力卡）。锦州奥鸿的核心品种小牛血清去蛋白提取物注射液受医保控费等使用限制，销售下滑27.16%，但净利润贡献占比将降至10%以下，对公司整体利润影响将逐渐减小。
医疗器械与体外诊断板块：继续创新驱动，业绩保持快速增长
2017年医疗器械与体外诊断板块实现营业收入人民币32.14亿，同比增长20.65%；剔除并购因素影响后，同口径增长15.08%；实现分部利润人民币3.87亿，同比增长20.01%，其中子公司Sisram净利润0.75亿。2017年，公司核心产品HPV诊断试剂、医疗美容器械及牙科数字化产品线保持较快增长，共有6个生产或代理产品系列销售收入过亿，分别为达芬奇手术机器人设备及耗材，医疗美容器械Soprano系列、Harmony系列、Accent系列，HPV诊断试剂及结核诊断产品T-SPOT试剂盒。达芬奇手术机器人手术量继续保持快速增长，中国大陆及香港地区手术量超过28,000台，同比增长约46%；Sisram共2个产品通过欧盟CE认证、3个产品获得美国FDA批准。
医疗服务：高端医院和综合医院协同发展
2017年医疗服务业务实现营业收入人民币20.88亿元，同比增长24.49%，同口径增长14.95%，实现分部利润人民币2.23亿，同比增长49.93%。截至年末，复星控股的禅城医院、恒生医院、钟吾医院、温州老年病医院、广济医院、济民医院及珠海延年等核定床位合计3,818张。核心子公司禅城医院净利润1.86亿，同比增长11.36%。2017 年，美中互利旗下高端医疗服务品牌“和睦家”医院继续保持在北京、天津、上海等核心城市高端医疗领域的品牌号召力和领先地位，青岛和睦家已投入运营，广州和睦家医院和上海浦东和睦家医院也在加紧建设中。2018年计划推进台州浙东医院、淮海医疗集团项目、钟吾医院、广济医院的改扩建项目、推动与淮安二院的合作，并积极寻求新的医疗服务并购机会。
Gland Pharma并表增厚公司业绩，并带来制药新技术
公司于2017年10月3日完成Gland Pharma交割，至2017年底，Gland Pharma 为上市公司贡献净利润人民币6,289 万元，占上市公司利润总额的1.55% ，2018年全年并表下将显著增厚公司业绩。Gland Pharma去年获批17个ANDA品种（29个规格），其中四季度获批5个ANDA，整体业绩增速有望继续保持在20-30%。扣除无形资产摊销及财务费用后，我们预计2018年Gland Pharma将增厚公司业绩1.5-2亿元。同时，复星也将借助Gland Pharma 自身的研发能力、国际化药品注册申报能力及印度市场特有的仿制药政策及成本优势，嫁接复星已有的生物医药创新研发能力及产品线，推动产品线及供应链的的整合及协同。
盈利预测及投资评级
我们预计2018-2020年盈利分别为37.63、45.44和53.83亿元，同比增速分别为20.4%、20.8%和18.5%，对应每股EPS为1.51、1.82和2.16元/股，考虑到公司是国内首屈一指的全球化医药投资和产业并购龙头，我们给予2018年35倍PE，对应股价为52.85元，首次给予买入评级。
风险提示
新药研发进展不达预期；并购公司业绩不达预期致商誉减值；核心品种大幅降价致业绩增速下滑。
