|
2017年3月21日，没错，正是一年前的这个时候。 一家名为千禾味业的公司公布了高送转方案，10送10加现金分红，大股东不减持。 在以往，这通常是一个利多公告，虽然高送转对投资者没有实质意义，可单纯善良的股民喜闻乐见，于是就成为了很多公司炒作的伎俩。 但没想到，当任证监会主席明镜高悬，洞察秋毫。 公告刚发出来，千禾就收到了上交所的问询函，要求说清楚其他股东有没有减持计划。 第二天，千禾被迫承认，其他股东有减持计划，甚至还有要清仓式减持的。 CAO！股民瞬间炸锅了！ 上市刚满一周年，解禁时间一到，高管和股东就排队跑路，并且还是在交易所发了问询函之后才被动披露的。 （若不是刘主席英明，及时地撮穿了小妖精的幻术，将害苦多少股民啊） 公布高送转，还强调大股东不减持，以为是送温暖，原来是为了让股民给你们抬轿子，配合出货。 你们咋这么能装呢？！ 才上市一年啊，你们的良心都被狗吃了吗？！ 千禾瞬间成为股民唾弃的对象，股价6连阴，一口气跌去了18%。在正式公布股东减持方案后又大跌一波，自回复问询函起，三个月下跌了27%。 是“垃圾股”无疑了。 千禾味业，你不是人，还我血汗钱！！！ 然而，事后很多人复盘发现，咦，情况好像有点不对。 通常垃圾股一旦开启下跌模式，那基本就是大跌和阴跌交替，为股市绿化工程贡献自己的力量，股价不来个腰斩及以上都不好意思跟人说自己是垃圾股。 但是千禾并没有，甚至利空情绪最大的时候也没有过跌停，而且千禾的流通盘非常小，很容易被控盘，按理说股价异常才是正常的。 然而并没有，利空消息消化之后，千禾的股价甚至开启了一波大涨，下半年涨幅超过60%。 有经验的投资者应该意识到了，之所以结果如此，归根结底是因为这是一家有业绩支撑的公司。 1 千禾味业的主业是酱油、醋、焦糖色。 说到酱油，大家第一想到的必然是海天，行业的绝对巨无霸； 第二想到的应该是中炬高新，行业老二，旗下厨邦酱油口碑甚好； 第三应该是加加食品，虽然这几年表现差强人意，但毕竟顶着“酱油第一股”的名号登陆A股； 说到醋，可能唯一想到的是恒顺醋业。 千禾是谁，可能大部分的人都有点懵，这也怪不得大家，毕竟又小又新。 我们对比一下截止到2017年三季度，这5家公司的收入及市值（亿元）： 数据来源：Choice，君临研究院 比较市值，千禾味业排倒数第二，比较收入，千禾味业排倒数第一。 然而就是这么一家小公司，在刚上市的时候，股东里面有两个机构格外引人注目。 一个是持股1.67%的广州温氏投资有限公司，一个是持股10.97%的北京宽街博华投资中心。 温氏投资，就是创业板市值最高的温氏股份的投资平台，而北京宽街博华投资中心这个来头更不得了。 他本来叫北京高盛，股东和合伙人包括：世界第一大投行高盛、北京国资经营管理中心、万达集团、北京兆泰集团、纳爱斯、宁波方太…… 还有刚刚成为奔驰大股东的吉利集团董事长李书福，大BOSS如云。 万万没想到，代表了全球金融界最高逼格的高盛，都跑到中国来打酱油，而且还拉上了一帮中国商界的顶尖大佬一起打酱油。 这足以说明，这瓶酱油不简单。 2 最初，千禾不叫千禾，叫四川恒泰，是四川眉山市一家生产经营焦糖色的公司，行业龙头，由伍学明、伍超群两兄弟在1996年创立。 焦糖色是给酱油，或者其他食品上色的一种天然色素，主要客户包括海天、李锦记这样的酱油大佬，海天一度还是他最大的客户。 后来呢，伍氏兄弟看到下游卖酱油和醋的客户都很赚钱，要不自己也玩玩？ 于是2001年左右，哥俩开始尝试酿造酱油、醋，推出了千禾品牌，这一试，竟然就试出来了个西南酱油王。 甚至干脆将主营业务转为酱油和醋，把名字也改成了千禾。 调味品行业的竞争是很激烈的，特别是酱油领域。 海天以规模取胜，霸主地位稳固； 厨邦靠味道鲜美和营养成分高，也能占得一席之地； 还有李锦记、六月鲜等品牌，在区域市场上互相厮杀； 但更多的地方小品牌，却是连县都出不去； 小小的一个千禾，竟然就这样从一个内陆的四线小城市里走了出来，他凭啥呢？ 一个字：贵。 你或许无法想像，一瓶500ml的千禾有机酱油，竟然可以卖到接近50块钱！ 最便宜的一瓶500ml的酱油，也要16.8元。 你要知道，目前市面上的其他同规格酱油，可都是卖10元以下的呀，即使是海天，也不敢卖到这么贵的。 这难道是酱油中的爱马仕？ 图片来源：公司旗舰店 3 一个内陆小厂，凭什么敢把酱油卖这么贵？ 答案是：无添加剂。 是不是一听到无添加剂，大家自然而然地就觉得很高端，并且有好感了呢？ 是啊，因为我们中国人实在是怕了各种添加剂了。 在如今强调消费升级、食品升级的年代，越来越多的人愿意多花点钱，去买到更健康、更安全的食品。 千禾的酱油原材料，只有水、非转基因大豆、小麦、食用盐（不加碘）。 其他品牌的酱油，除了以上材料之外，通常还会包括谷氨酸钠、5'-肌苷酸二钠、甘草酸三钾、苯甲酸钠等等一系列添加剂。 其中，谷氨酸钠是味精的主要成分，苯甲酸钠是防腐剂的主要成分。 你知道为什么，曾经的味精龙头莲花健康（600186），今天会没落到成为A股市值最小的公司之一吗？ 除了经营管理层面的原因，很大程度上是因为，味精早已被大家贴上了不健康的标签，现在谁还吃味精啊！ 但是，不知道你有没有留意过，我们买的酱油里，一般都含有大家早就不愿意再食用的味精。 不是说有添加剂的酱油就不能吃，其实只要符合国家标准，都是有安全保障的。 但我们都心知肚明，毕竟是化学添加剂，吃多了对身体不好。 世界上最出名的，做无添加剂的酱油企业是日本龟甲万，也是目前世界上最大的酱油企业。 他凭借无添加、高品质的色香味产品，将起源于中国的酱油卖到了全世界。 而千禾酱油和龟甲万一样，靠的都是生物发酵技术。 是的，千禾想要对标的，不是酱油老大海天，也不是酱油老二厨邦，而是龟甲万！ 4 但你小小的千禾能做无添加酱油，人家大厂就不能做？ 当然能，但口味怎么样就是另外一回事了。 跟茅台只用赤水河的水酿酒一样，千禾只用岷山雪域高原水，这是先天地理位置优势。 再说了，食品这个东西，每家有每家的手艺和味道，同样的食材和配方，不同的厨师做出的味道也不一样。 你能开发出一个好的味道，那么你就占得了先机，而现在的千禾在无添加酱油领域，已经占得了先机。 还有一个更现实的问题，酿造普通酱油，往往需要至少半年时间，酿造无添加酱油，要获得同等的味道和颜色，往往需要更长的生产周期。 这对于大厂来说，几乎不可能。 因为无论是海天、还是厨邦，目前产能利用率和产销率都是100%，如果拉长生产周期，意味着要降低产量。 比如看下面这个表。 图片来源：招股书 在千禾的招股书中有提到，原本7万吨的产能，随着2014年开始的产品升级，生产周期相应拉长，导致实际产能降低。 这种事情，千禾愿意干，但对于现有产品已然供不应求的海天和厨邦来说，就很难顾得上了。 这就给了千禾充足的扩张时间窗口。 5 既然走了高端路线，那自然要有对得起高端的毛利。 数据来源：Choice，君临研究院 千禾和海天的酱油毛利率旗鼓相当，现在甚至略微超过了海天，独占鳌头。 2017年，千禾酱油的毛利率提升至48.83%，醋的毛利率更是高达50.97%，在生产醋的上市公司中排名第一。 收入最少的千禾，竟然有着行业最高的毛利率。 你想不到吧？ 好了，既然有了很好的产品和很高的毛利率，那么接下来就是发展速度了。 特别是在竞争激烈的行业，速度一旦慢下来，可能就没有翻身的机会了。 看看“酱油第一股”加加食品，就是太墨迹了，结果被行业飞速的车轮甩到了一边。 过去两年，千禾的收入增速分别是23.56%、22.96%，而净利润增速分别为49.25%、44.00%。两项指标，均笑傲江湖。 这个时候问题就来了，上市前，千禾的产能利用率跟海天和厨邦比，是落后一截的。 毕竟产品高端，较为小众，加上渠道有限，用不着生产那么多。 但是上市之后呢，品牌影响力提高了，渠道网络的建设也会逐渐成熟起来，结果就是将产能利用率和产销率不断向100%逼近。 为了生产酱油和醋，不得不缩减其他产品的产量，有的业务甚至干脆砍掉。 于是千禾也有了和海天、厨邦一样的，幸福的烦恼—— 东西太好卖，产能跟不上。 好在，千禾也早有准备。 “年产 25 万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”，正在加班加点的建设中。 第一期10万吨/年酱油生产线，预计将于 2018 年底建成投产； 第二期10万吨/年酱油生产线和5万吨/年食醋生产线，将在2020年左右建成投产。 曾有人说，千禾的产品定价太高会影响销量，但是我们看到，在消费水平不算高的四川省，他都可以凭借优质的产品获得很高的市场份额。 至少说明，同等消费水平的地区，也具备接受千禾的可能性，更不要说那些拥有更高消费水平的发达地区了。 消费升级浪潮是未来十几年中国主要的投资机会之一，千禾目前的体量虽小，但未来的能量千万不可小觑。 尾声 研究是一个持续不断深入的过程，是一个不断筛选、精挑细选、枯燥并花费大量时间精力的过程。 我们每个工作日发布一篇上市公司的分析报告，一篇报告就要花费我们团队里两名以上分析师一周的时间，这样耗费巨大成本的研究也仅仅是达到一个目的： 让我们能够在3500家的海量公司里，找到那些在未来一两年里具有相对较好投资机会的头部10%的公司。 十分之一的海选过程。 这些公司真的每一家都完美无瑕，闭着眼买入就能大涨吗？ 显然还不是的，我们还需要进一步的精挑细选。 抛弃题材股，真正以优秀业绩说话的好公司，具有长期持续业绩爆发能力的好公司，这个市场上不会超过20家。 这又是一次十分之一机会的淘汰与晋级赛。 追求更强的确定性，找到那些我们认为更值得持有的长期船票。 近期，君临在成立深度研究部的基础上，再次成立了5个小组，对2018年我们认为最值得看好的5个行业方向，进行更深入的挖掘、对比与跟踪。 遴选出每个方向3-5家，我们认为确定性最强的，业绩将持续超预期爆发的优秀公司。 这张清单，我们将在付费订阅专栏里发布，跟我们的付费用户们携手共进，获得更阳光、长久的收益回报。 |
|
|
