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经营性资产分析，最重要的是两个问题，一个是供应链分析，一个是产品竞争力分析。我们可以通过分析财务报表研究一家公司在整个供应链处在什么样的地位，也可以通过财务报表看到一家公司的产品竞争力是怎么样的。 产品竞争力的核心是什么？是产品。供应链的核心是什么？也是产品。产品在会计里面有一个名词叫做“存货”，我们看一下这个图，这个图非常重要，它其实反映了一家公司的整个业务流程跟财务会计每个科目之间的关系。 业务流程和财务关系 这里可以看到，存货处在整个图的正中央，它的一边连接着供应商，另一边连接着客户。从供应商那里拿到原材料，原材料就是存货。为了拿到这个原材料，企业会给供应商付款；或者他如果没办法付款，就会以应付票据和应付账款的形式欠着供应商的款。公司拿到原材料之后就要想办法做成产成品，做成产成品就需要相应的固定资产或者是专利技术。 有一个箭头指向“固定资产”和“无形资产”，所以存货里面的原材料通过固定资产和无形资产变成了产成品，产成品回来之后就会卖给客户。卖给客户，公司就会得到营业收入；如果收不到现金，客户会欠公司的钱，公司有可能会收到应收账款或者是应收票据。 那么一个产品的竞争力会反映在什么方面呢？第一是毛利率，第二是上下游的收付款安排能力。 1．毛利率 先看看毛利率怎么算，毛利=营业收入-营业成本。营业成本怎么算，单位的成本，比如说每一个单品的成本 是10 块钱，一共卖了 100 个，那么营业成本就是 1000。一定要记得营业成本是不包含市场营销费用、差旅费的，这些是产品销售费用。还有营业成本也不包括研发费用，它只包括为了做出这个产品，耗用的工时、人力、原材料、电费、产生的折旧等。另外，像广告费、渠道费、佣金等，这些是不能算到营业成本里面去的。 提升毛利率 营业收入其实就是单位的销售价格×销售量，营业成本是单位成本×销售量，所以它等于（销售价格-单位成本）×销售量。毛利率=毛利/营业收入。再化简，毛利=1-单位成本/销售价格。 提高毛利和毛利率有两种方法，一种方法是把价格提高，一种方法是把单位成本降低。为了提高毛利率，要么降低成本，走的是低成本战略；要么提高价格，采用差异化战略。所以这也是为什么毛利是跟业务战略有关系。 一个公司整体来说有两层战略，第一层战略叫总体战略，要确定一家公司的所有资源中分多少资产用来自主经营，分多少资产用来投资，这是一个大战略。确定了有多少资源用来自主经营之后，就要确定第二个战略，即用什么方法来赚钱。要么卖得便宜，但是卖得多；要么卖得贵，但是可能会卖得少一些。所以业务战略就是这个层面的战略，低成本的或者是差异化的。 公司战略和毛利率 所谓开源，即通过差异化来提高价格；所谓节流，即提高效率来降低成本。为了开源就需要把毛利率做得很高，这样资产的周转率可能会降低，这种情况下就需要把研发投入做得比较大一点。为了节流，有可能毛利率是要低一点的，但是资产周转率会大幅提高。 毛利率是一个非常重要的指标。毛利率有助于我们选择投资方向、衡量企业的成长性；有助于我们发现企业是否操纵盈利，评价经理人的经营业绩，分析企业的核心竞争力，发现公司的潜在问题等等。 我们具体看一下 2014 年格力的毛利率，其 2014 年本年的营业收入是 1 378 亿，他的营业成本是 880 亿，所以毛利率就是拿 1 378 减去 880，再除以 1 378，毛利率高达 36%。对于这样一个传统的家电制造业来说，36% 的毛利率是非常高的。 我们再看一下另外一家公司长虹 2014 年的合并利润表。他的营业收入 595 亿，营业成本是 509 万。595 减去 509 再除以 595 ，毛利率等于 14%。这个差异太大了，格力的销售收入在 1 378 亿的情况下，毛利率仍然可以保持 36%；而长虹的销售收入只有 595，毛利率只有 14%。所以从毛利率和销售收入很明显就能看出来，这两家公司的竞争力是相差巨大的，根本不是一个级别的企业。 2．上下游的收付款安排能力 第二个非常重要的指标是对上下游的溢价能力。当产品竞争力越高的时候我们对上下游的溢价能力越好。 业务流程和财务关系 从图中可以看到，上游是供应商，通过现金、应付账款、应付票据、预付账款等环节会对公司形成存货，然后进行进行采购。采购完了以后，存货通过固定资产、无形资产形成了产成品，然后把产成品销售给客户，如果能收回现金就会得到现金，如果不能收回现金，那有可能会影响应收账款或者是应收票据。如果产品非常好，如果不提前打款拿不到货，那么就会有预收账款，发生了销售收入的同时，同时会确认营业成本。每隔一段时间会发现三大期间费用，管理费用、销售费用、财务费用，这就是一个基本的整个供应链体系。 上游是供应商，跟供应商有关的财务指标是现金、应付账款、应付票据和预付账款；跟下游客户关系最密切的指标一个是营业收入，一个是现金。所以在讨论上下游关系的时候，其实主要也是讨论这些财务指标。 先看一下这个销售收入怎么来的。其实销售收入除了现金之外是由三个财务指标共同推动的，一个是应收账款，一个是应收票据，还有一个是预收账款。 销售回款安排 比如我们卖了一百块钱的东西，但是只收回了十块钱的现金，那证明我们的销售回款能力是比较差的，同时会形成大量的应收账款、应收票据。 应收账款周转率 其实有很多算法都跟应收账款有关，其中最有名的一个是“应收账款周转率”，应收账款周转率主要的目的是计算为了取得收入而形成的应收账款是多少。一个传统的算法，就是“应收账款的周转率=营业收入÷平均的应收账款”。 但是这个指标有很多问题，第一个最重要的问题，应收账款反映的是余额，但是营业收入反映的是会计期间的发生额。 给大家举一个例子，比如说我们有两家公司，一家是 A 公司，一家是 B 公司，A 公司期初的应收账款是 100 块，期末是 200 块，他这一年发生的销售收入是 300 块，他的平均应收账款是 150。然后我们拿 300 的营业收入÷150 的平均应收账款，A 公司的应收账款周转率是 2。 还有另外一个公司是 B，他期初是 200，期末是 100，同样他的营业收入也是 300。他算出来的应收账款周转率也是 2。如果我们只是拿应收账款周转率来比较的话，A 公司和 B 公司，好像他们应收账款的质量是一样的，但其实事实不是这样的。因为对于 A 公司来说，期初是 100、期末是 200，他的应收账款是增加了的。但是 B 公司期初是 200、期末是 100，他的应收账款是减少了的。很明显，对于 B 公司来说，他的收账有效性要比 A 公司好得多，这就是应收账款周转率一个非常重要的问题。我们其实并没有能够很好地协调余额和发生额之间的关系，这是一个问题。 第二个问题，因为我们的销售收入其实是由应收账款、应收票据和预收账款共同推动的，那么为什么就只算一个应收账款的周转率来体现收账的效率呢？起码应该同时考虑应收账款、应收票据。但是其实大部分的我们在计算指标的时候都没有这么做。 第三个问题也是在中国一个比较特殊的问题，就是增值税的问题。因为中国的增值税是价外税，公司有代扣代缴的义务。比如说我们公司卖了 100 万的产品，这 100 万的产品应该要交 17 万的税，但是这 17 万的税应该是下游、客户交给我们。所以客户应该要交给我们 117 万，所以在做分录的时候，借应收账款是 117 万，贷营业收入 100 万，应交增值税销项税额 17 万。这就有个问题了，营业收入其实就已经低于应收账款了，因为应收账款是 117 万，但是销售收入是 100 万。 但是在讲别的方法之前，我们稍微看一下应收账款周转率应该怎么来计算，比如格力 2014 年度的合并利润表，他直接跟销售有关的营业收入 1 378 亿，他的应收账款期初 18 亿，期末 27 亿，算出来的应收账款的周转率是 61.2 倍。他的周转相对来说还是比较快的，也就是说 360 天他转了 61 次，也就是平均每 6 天转一次，还是比较快的。 我跟大家先介绍另外一种比较简单有效率的方法，通过应收账款、应收票据、预收账款以及收入的比较，来分析公司对于下游客户的回款安排能力。 例子还是格力，他的应收票据期初是 463 亿，期末是 545 亿，应收账款期初是 18 亿，期末是 27 亿。同时他也有预收账款，他期初预收账款是 120 亿，期末预收账款是 64 亿。 格力回款 要把应收账款、应收票据、预收账款和营业收入做一个比较。营业收入 1378 亿，把所有的这些内容给他列到一张表里面，就可以发现营业收入产生的是 1378 亿，应收票据其实是增加了 82 亿，应收账款是增加了 9 亿，预收账款减少了 56 亿。 总体来说，格力在 2014 年的时候增加了 91 亿的应收账款和应收票据，减少了 56 亿的预收，但是他带来了 1378 亿的销售。也就是说，他所增加的收不回来的钱是 147 亿，但是他带来了 1378 亿的销售。大概是 10% 的营业收入是没有收回来的，这个公司的回款安排总体来说是非常良好的。 所增加的应收的和预收的金额，跟营业收入进行比较，就可以看出卖出去的货大概有多少没有收回来钱。2014 年大概格力有 10% 的销售是没有收回来的，这对于格力这样一家千亿级别的公司来说，他的回款安排是非常好的。 相类似的，我们也可以看一下对于上游供应商的付款安排能力。一个公司的存货采购，或者说包括原材料、半成品、产成品、成品的采购，主要也是由三个财务指标来推动的。一个是预付账款，第二是应付票据，第三个是应付账款，这个其实跟刚才说的下游是相类似的。 对供应商的付款能力 还看格力，格力的应付票据期末的时候是 69 亿，应付账款期末的时候是 268 亿。再看一下预付账款，公司的余额是 16 亿左右，存货是 86 亿，把所有的资料都整理在一个表里面。其在 2014 年的时候，他全年在建工程和固定资产的增量并不大，也就是说他的应付票据、应付账款主要都是用于存货的购买。 他的存货 86 亿，应付票据+应付账款-预付账款=310 多亿，从这一点上来说，可以认为应付票据和应收账款远远大于他的存货。就像刚才所讲的道理，格力钱是不给的，货我是卖了。所以拿这个东西来看，他对供应商有很强的付款安排能力。 结合他在对供应商、对他客户两头的收付款安排能力来看，他是一家在整个供应链里面非常强势的公司。一方面他对供应商有很强的付款安排能力，另外一方面他对户其实也有很强的收款安排能力。所以这就证明这家公司在整个商业生态里面是有很强的话语权的，他的上游、下游都要听他的安排，因为产品够好。 所以，结合毛利率和对上下游收付款的安排能力，就可以分析出一家公司的产品竞争力是怎么样的。 |
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